中金：降蔚来(NIO.US)目标价30.6%至2.5美元，维持“中性”评级

智通财经APP获悉，蔚来(NIO.US)公布 2Q19 业绩显示：营业收入 15.1 亿元，环比下滑 7.5%；归母净亏损 33.1 亿元，对应每 ADS 亏损 3.2 元，环比亏损扩大 24.9%，低于市场预期，主要因为 1）市场环境未见好转，两款车型均销量疲软；2）费用控制未见成效，自我造血为期尚早；3）蔚来中国融资细节未见披露，引起担心合作前景。

中金发布研究报告表示，考虑到未来营收端压力较大，短期内自我造血能力有限，面临商业模式重塑等问题，对蔚来维持“中性”评级，下调目标价 30.6%至 2.5 美元，距离最昨日（9月26日）收盘价尚有 27.5%%上行空间。

中金表示，虽然蔚来旗下车型定位高端，对补贴退坡敏感度较低，但处在车型平台的真空期，预计公司在 2021 年三季度前仅有 ES8/ES6，及基于这两款车型的衍生版本销售。真空期将持续至下一代平台 NP2 相关车型发布。我们对公司 2019/2020 年销量的预计为 2.2/3.4 万辆。

中金还称，蔚来三费环比增高，开源还需节流，短期造血能力有限。蔚来单季度研发和销管费用为 13.0/14.2 亿元，同比增长 70.0% /48.6%；折合单月看，一季度单月费用约为 8 亿元，而二季度增长至 9.1 亿元。二季度公司收入环比下滑 7.5%，叠加电池召回，致使单季度归母净亏损 33.1 亿元，较一季度扩大 25.2%。此外，公司资产负债率快速攀升至 97.5%，流动比率降为 0.97。向前看若按照 2020 年销售 3.4 万辆、单车 30 万元售价、20%左右毛利率水平来估计，亦难以支撑高昂的三费费用，我们预计公司短期自我造血能力有限。