法国巴黎银行：下调好未来（TAL.US）FY20销售额预期，目标价33美元

智通财经APP获悉，今日（9月30日）法国巴黎银行（BNP PARIBAS）公布了对好未来(TAL.US)的研究报告，预计目标价为33美元，此前目标价为28美元，同比增长17.86%，维持“持有”评级不变。

四季度净利润超预期

报告中指出，好未来2019财年第四季度（FY19Q4）营收为7.266亿美元，同比增长44.1%，高于管理层预期7%。

公司Q4的毛利率和营业利润率分别为57.9%和15.8%，分别同比增加了6.8和2.5个百分点，均超出预期，主要是由于课程的重新安排以及缓慢扩张下带来的效率提升，部分被冬季促销所导致的42.1%的高运营费用占比所抵消，去年同期这一费用为37.8%。

公司Q4净利润为9960万美元，同比增长43.2%，超预期，主要是受利润率好于预期、以及股权证券公允价值变化的影响。

缓慢扩张和巨大的营收规模

学生入学人数同比增长71.2%至4478730人次，主要受在线课程同比146%的增长以及学而思培优小班同比45%的增长所推动。

目前，好未来Q4覆盖了56座城市（去年同期为42座），并新增了10个学习中心，达到676个。2019财年，公司规模同比增长了13%，低于过去三年50%-80%的增长速度，从而带来的更高的利润率。

展望2020财年第一季度（FY20Q1）以及全年

剔除货币变动影响，公司管理层预计FY20Q1的营收将同比增长33%-35%，为近五年来同季度最低增速指引。管理层表示主要是受课程重新编排的影响，因为Q1假期较多所以没有排课。

由于营收指引疲弱，管理层预计Q1经调整后（non-GAAP）的运营利润率将同比降低3个基点。

至于FY20全年，公司预计营收将同比增长30%-40%，其中线上业务预计同比增长80%-90%，而线下预计同比增长40%。相比之下，去年同期（FY19）的营收同比增速为50%。

公司管理层预计FY20 non-GAAP运营利润率将同比下滑，主要是由于快速的扩张(中高双位数增幅，FY19增幅为13%)以及为应对更激烈竞争导致更高的运营开支所致。

维持“持有”评级

法国巴黎银行表示，通过对公司管理层业绩指引的判断，分别将好未来FY20以及FY21的销售额下调2.4%和5.7%，维持对好未来的“持有”评级，目标价33美元。

法国巴黎银行对好未来的加权平均资本成本（WACC）假设为8.7%，与该行股票策略师的最新观点一致。该行目标价对应PE为46倍，相关同行的PE均值为30倍。

风险提示：1、不利的政策变化 2、好未来无法将业务扩展到北京以及上海以外的城市 3、同行竞争更激烈 4、师资质量下降