本文来源于“本土零售观察”微信公众号（ID：retailinsider），作者陈一飞。
中国最大时尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百丽国际控股有限公司（下简称百丽国际）旗下运动品牌代理业务Topsports International Holdings Ltd(6110.HK）滔搏国际将以8.50港元的发行价于10月10日登陆港交所。
最终发行价定于8.30-10.10港元招股价的底端区域，显示目前市场对香港市场的担忧，与此同时，投资者亦将该公司与品牌零售商安踏体育(2020.HK)、李宁(2331.HK)等有所区分。
不过新股百威亚太(1876.HK)发行价27港元，同样位于招股价27-30港元的下限，但上市后连续四个交易日上涨，突破招股价上限。因此，市场预计，滔搏国际以较低发行价上市，可以吸引新投资者，同时增加交易热度。
以8.50港元的发行价计算，滔搏国际将募资79.05亿港元，约合10.1亿美元，超额配售权获行使后，最多募资11.7亿美元。
滔搏国际的上市市值约为527亿港元，几乎相当于2017年百丽国际私有化时531亿市值。
滔搏国际表示，公司的募资所得主要用于偿债，其中45%将用于母公司百丽国际的偿债，27%用于偿还自身短期贷款。滔搏国际招股书显示，截止2月底的财年周期，2017-2019财年，滔搏国际收入分别为216.903亿元、265.499亿元和325.644亿元，过去两个财年增幅分别为22.4%和22.7%，均远高于行业平均12.5%和11.1%的增幅。2020财年一季度滔搏国际收入增长则大幅放缓至12.1%，由79.021亿元增至89.371亿元，但纯利增幅仍达23.4%至7.367亿元，2019财年首季纯利5.971亿元。一季度，集团新增29间直营门店至8,372间，下游零售商经营门店净增77间达1,957间。滔搏国际运营的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪达斯、Puma 彪马、Converse 匡威、Timberland 添柏岚、Vans 范斯、The North Face 北面、Columbia 哥伦比亚、Asics 等国际品牌，上述主品牌过去三个财年占集团收入比例分别为90.0%、89.4%、87.4%，截至2月底的2019财年，主品牌在中国运营6,383间单一品牌门店。集团直营门店中98.8%为单品牌门店，除此之外还透过Topsports 和Foss 运营多品牌门店，截至2月底公司总员工37,506名。滔搏集团2018年透过旗下8,343间直营门店及1,088名下游零售商运营1,880间门店。滔搏国际援引咨询公司Frost & Sullivan的数据号称，2018年集团占据中国运动鞋服市场15.9%的份额，为行业第一，超过排在其后四位公司15.2%的总份额。与此同时，单店销售370万元，同样位列行业第一，第二-五位分别为330万元、280万元、150万元、120万元。过去三年滔搏国际经调整后纯利分别为15.378亿元、18.101亿元和22.365亿元，也即意味过去两年增幅分别为17.7%和23.6%。研究机构No Agency 此前估计，百丽控股运动服饰业务2019财年收入约为328亿元，纯利约12.2亿元，其中收入与滔搏国际的招股书接近，而纯利则相差巨大。滔搏国际的招股书显示，过去三年公司获得政府奖励暴增，分别为4,130万元、7,710万元及1.983亿元。与滔搏国际最对标，同为全球知名品牌在中国代理和分销商的Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（3813.HK）宝胜国际（控股）有限公司过去三年收入分别为162.364亿元、188.333亿元和226.774亿元，增幅分别为12.2%、16.0%和20.4%，而纯利增幅分别为41.3%、-29.7%和37.7%至5.606亿元、3.943亿元和5.429亿元。宝胜国际在2017年利润录得明显下滑，主要因市场竞争越趋白日化，相关公司进行大幅扩张同时价格战导致。而滔搏国际的招股书显示，截至2018年2月底的2018财年，该公司尽管利润双位数增长，但是毛利率和营业利润率同样明显收缩，2017-2019财年，滔搏国际毛利率分别为43.2%、41.6%和41.8%，营业利润率分别为8.9%、8.5%和9.9%，经调整后营业利润率分别为10.0%、9.9%和10.1%。上述数据显示，尽管采用代理模式，该公司营业利润率仍达到惊人的双位数。滔搏国际表示，过去三年公司两大主要开支之一租赁成本费率分别为15.6%、14.7%和14.5%，费用分别为33.803亿元、39.114亿元和47.245亿元；人工成本分别为24.393亿元、26.888亿元和31.672亿元，人工成本费率分别为11.2%、10.1%和9.7%。除此之外，滔搏国际附属公司过去三年分别向股东派发16.149亿元、22.170亿元和5.743亿元股息，而公司去年拟向唯一股东Belle Sports 派发35亿元股息，该等股息截至目前尚未派发，未来可能透过运营现金流及借款派发。2017年百丽国际通过Muse Holdings 两间子公司以每股6.30港元总价531亿港元私有化后，智者创业、Hillhouse Capital Group 高瓴资本集团及SCBL 分别拥有Muse Holdings 及滔搏国际46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者创业为百丽国际管理层控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎晖投资。百丽国际私有化适逢中国运动行业蓬勃发展，而传统鞋业持续寒冬，而百丽国际横跨两个领域，拆分是对两个分部业务估值合理化的回归。尽管目前宏观经济疲弱、不确定因素日益增多，但唯运动行业持续强劲。安踏体育股价本周在外围市场剧烈波动下，持续创下新高，离2,000亿港元市值近在咫尺。瑞信周四更是发布调查报告，7-9月，中国在线运动市场产品售价悉数获得上调，该报告再度提振在香港上市、原本强势的运动股。
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