新股解读｜增收不增利困境丛生，环球生活能否真正“环球化”？

除了冰箱电视洗衣机等大型家用电器之外，越来越多的小型家电正在丰富我们的生活，电饭煲、料理机、豆浆机等逐渐成为厨房标配。

智通财经APP获悉，9月30日，JS环球生活有限公司（以下简称“环球生活”）通过港交所聆讯，瑞士信贷、摩根士丹利及工银国际为联席保荐人。据悉，环球生活是于2008年登陆A股的九阳股份的间接控股股东。

招股书显示，环球生活拥有多个市场小家电品牌，包括九阳、Shark及Ninja。根据弗若斯特沙利文报告，以市场份额计，该公司于2018年在小家电企业中分别排名全球第六和中国第三。其中破壁机和料理机在中国市场份额排名第一，吸尘器在美国市场排名第一。

2017年之前，环球生活专注国内市场，2017年开始逐渐走向国际化，通过并购业务拓展到北美、欧洲等地。并购使得收入大幅增加，但却带来了更多隐忧。

业务布局海外，增收不增利

智通财经APP观察到，环球生活的收入由2016年的1103.0百万美元上升41.7%至2017年的1563.4百万美元，并进一步上升71.5%至2018年的2681.9百万美元。其由截至2018年6月30日止六个月的1153.9百万美元上升7.1%至2019年同期的1235.8百万美元。于2017年及2018年，收入增加主要因收购SharkNinja所致。

在2017年9月收购SharkNinja之前，公司主要收入来源是销售九阳厨房电器，之后加上Shark和Ninja清洁电器及厨房电器产生额外收入。

收入猛上两个台阶，但是并购一时爽，却没有给公司带来更多利润。2016至2018年公司录得年内溢利1.22亿、1.41亿和1.12亿美元，在2018年收入同比增加71.5%的情况下，利润反而出现了下滑，甚至不如2016年。

虽然从毛利率上看，近几期分别达到31.9%、33.2%、37.3%和37.4%，有伴随着收入增加呈现小幅增加的趋势，但是因为2018年几近翻倍的销售分销和行政开支，令公司出现了增收不增利的尴尬局面。

据招股书披露，近几年的净利率分别为9.2%、8.9%、5.6%和4.7%。2019年上半年收入增加大幅放缓，净利润小幅回升，净利率4.7%相比2018年同期3.2%也出现回升，间接说明，业务并购并没有给公司带来更大利润空间，只是单纯的规模扩张。

市场潜力虽大，却面临负债和商誉困境

利润增长困难背后是激烈的行业竞争现状。

智通财经APP观察到，近几年小家电市场规模呈现稳步增长的态势。按照零售额统计，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增长至2018年的983亿美元，年复合增长6%，预计到2023年达到1446亿美元。在中国，其市场规模从2014年的162亿美元增长至2018年的237亿美元，年复合增长为10%，预计到2023年达到409亿美元。

可以看到，预计未来五年的年复合增长将进一步增大，说明小家电市场规模在加速扩大。另外，中国市场增速高于全球市场平均，一方面是国内需求更加强劲，另一方面是因为国内小家电的市场渗透率比较低。数据显示，中国每100户家庭的破壁机和吸尘器的数量分别为7和12，远低于美国的50和150，以及其他发达国家，意味着中国市场未来有更大的增长潜力。

对于以中国和北美为主市场的环球生活来说本是好事，可是蛋糕虽好，能者食之。前文已经分析道，环球生活在经过并购之后，收入上了一个新台阶，但是却增收不增利，主要原因便是进入新的市场后，面临的同业竞争也是十分激烈的。

首先在全球小家电市场份额排名为第六，在中国排名第三，但是中国市场却有一家独大的现象，第一名市场份额达到37%，环球生活仅为8.8%，在美国市场表现最好排名第二。但是总体来看，市场份额集中度较低，自然竞争激烈。

2018年开始北美市场收入贡献超过国内市场，如果想在美国市场进一步拓展业务，就需要更多资金，但是目前公司的资金状况难以令人乐观。

智通财经APP发现，截至2019年6约末，公司在收现金约1.53亿美元，但是同期流动负债总额达到11.29亿美元，其中应付账款及票据，其他应付款项及应计费用，银行借款等就到了11.16亿美元，现金告急。资产结构方面也处在亚健康状体啊，资产负债比已经达到了207%。另一方面，收并购令公司的商誉激增，从0增加至8.4亿美元，增加了未来的财务风险。

据招股书披露，此次上市募资主要用于偿还贷款，业务方面用于研发新产品开发供应链，以及加大市场推广力度，基本上每一项都是针对当前困境的措施。不过在小家电细分市场，越来越集中于市场头部企业的趋势中，环球生活能否打破魔障，实现真正的环球化呢？让我们拭目以待。