新股消息 | 桌游和贺卡等制造商隽思二闯港交所 较依赖美国等国际市场

智通财经APP获悉，据港交所9月30日披露，隽思集团控股有限公司向港交所递交主板上市申请，国泰君安国际担任其独家保荐人。今年2月份，隽思集团曾向港交所递交上市招股书，后来失效。

该公司于开曼群岛注册成立，是一家历史悠久的纸制品制造及印刷服务供应商，就种类繁多的产品为客户提供增值及定制产品工程服务及印刷解决方案。

隽思总部位于香港，于最后实际可行日期，营运位于中国内地的两个主要生产场地，即东莞工厂及鹤山工厂。

产品可分为五个主要类别：(i)桌游(包括纸板游戏、纸牌游戏及拼图);(ii)贺卡(包括日常贺卡及季节性贺卡);(iii)幼教用品(包括课堂学习用具及活动书籍);(iv) 包装彩盒;及(v)其他产品。

根据灼识报告，就2018年出口额而言，隽思于中国桌游产品及相关产品制造市场排名第一及中国纸质贺卡制造市场排名第二，市场份额分别为2.7%及8.1%。

根据灼识报告，就出厂价而言，中国纸质桌游及贺卡制造市场于2018年的销售总额为1941.9百万美元，其中58.3%出口海外。于2016年财政年度、2017年财政年度、2018年财政年度以及2019年六个月，桌游及贺卡的销售额合共分别占隽思收益的82.0%、82.3%、81.3%以及85.0%。

业务模式

隽思的产品以OEM基准或透过隽思自营网站进行销售。以OEM基准进行的销售订单一般是大批量的、长印数及交付时间长(通常介乎三至十周)，而透过隽思网站进行的销售订单一般是小批量的、短印数且交付时间快(自付款至交付通常介乎两至七天)。

下表载列于往绩记录期间按销售渠道划分的收益明细：

隽思的大部分收益来自海外销售，销售主要以美元及港元计值，而销售成本主要以人民币计值。就海外OEM销售而言，销售部门主要位于香港。

隽思自中国大陆、中国台湾及美国采购主要原材料，并在位于中国大陆的生产工厂生产产品。隽思将产品运至在中国的指定仓库或中国出口口岸，而其客户安排海外运输至美国及欧洲各国等地。就中国OEM销售而言，隽思主要接获订单、生产及将产品运至客户在中国的仓库。

隽思于2016年财政年度、2017年财政年度、2018年财政年度以及2019年六个月，采购生产产品所用的原材料构成最大的直接制造成本，分别占销售成本总额的48.2%、48.1%、48.3%及47.1%。主要原材料包括纸张及辅助性配件(为主要在产品中加入自供应商采购的半成品)。

该公司主要从中国大陆、中国台湾及美国购买纸张。主要原材料中，纸张的采购成本分别占其2016年财政年度、2017年财政年度、2018年财政年度以及2019年六个月销售成本总额的20.1%、21.1%、22.6%及22.0%。该公司并无与供应商(包括纸张供应商)订立任何长期合约。于最后实际可行日期，其与五大供应商维持约二至十年的业务关系。

隽思亦将若干生产流程(包括印刷、模切 及组装)外判予获认可分包商，以达到成本效益或于旺季补充产能。

隽思亦自自营网站获得一小部分收益。于最后实际可行日期，隽思有五个主要网站，提供各种产品，包括但不限于纸牌、纸板游戏、拼图、贺卡、婴儿礼品、 相册、服装、袋、手机壳及包装盒。

隽思的主要业务目标是提升在纸制品行业的市场地位及市场渗透率。为实现目标，其计划实行以下策略：

(i) 通过以下方式提高生产能力及经营灵活性：(a)通过分包安排发展在东南亚的生产支持;及随后(b)通过在越南建立自己的生产场地，在东南亚经营业务;

(ii) 透过(a)将产能重新分配至鹤山并提高运营效率及(b)扩大桌游及幼教用品分部的客户群来优化产品组合及生产专业度;

(iii)利用技术能力，捕捉在互联网零售方面的更多商机并升级信息科技基础设施。

销售及客户

隽思的五大客户均为国际品牌，包括Hallmark、美泰及三间儿童教育产品及玩具公司(其中两间主要向隽思购买桌游，而另一间主要购买幼教用品)。

于2016年财政年度、2017年财政年度、2018年财政年度以及2019年六个月，隽思的五大客户合共分别占其总收益的69.2%、71.2%、70.0%及72.9%。 向最大客户的销售额分别占隽思同期总收益的36.9%、44.4%、37.6%及45.1%。

于最后实际可行日期，隽思与五大客户建立约八至十八年的业务关系。下表载列于往绩记录期间按交付目的地划分的收益明细：

隽思从香港获得的收益由2018年六个月的46.6百万港元减少14.1百万港元， 或30.3%至2019年六个月的32.5百万港元，主要由于美泰指定给香港的销量减少，而同期指定给美国的销量增加所致。

财务状况

隽思于2016年财政年度及2017年财政年度，收益分别为886.3百万港元及1,079.6百万港元，同比增长21.8%。该增加乃主要由于(i)贺卡收益由2016年财 政年度的326.2百万港元增加161.9百万港元或49.6%至2017年财政年度的488.1百万港元;及(ii)幼教用品收益由2016年财政年度的73.8百万港元增加21.6百万港元或 29.2%至2017年财政年度的95.3百万港元。

该等年度的净溢利分别为89.8百万港元及78.9百万港元，同比下降12.2%。

2017年财政年度及2018年财政年度，收益分别为1079.6百万港元及1163.0百万港元，同比增长7.7%。该增加乃主要由于(i)桌游收益由2017年财政年度的400.8百万港元增加102.5百万港元或25.6%至2018年财政年度的503.3百 万港元;(ii)幼教用品收益由2017年财政年度的95.3百万港元增加27.6百万港元或 29.0%至2018年财政年度的123.0百万港元，而贺卡收益由2017年财政年度的488.1百万港元减少45.4百万港元或9.3%至2018年财政年度的442.7百万港元，抵销了部分上述的增长。

2017年财政年度及2018年财政年度的净溢利分别为78.9百万港元及51.0百万港元，同比下降35.4%。

2018年六个月及2019年六个月，收益分别为509.1百万港元及 564.9百万港元，同比增长11.0%。该增加乃主要由于(i)贺卡收益由2018年六个月 的204.2万港元增加52.8百万港元或25.9%至2019年六个月的257.0百万港元;及(ii) 桌游收益由2018年六个月的201.9百万港元增加21.0百万港元或10.4%至2019 年六个月的222.9百万港元，而幼教用品收益由2018年六个月的55.5百万港元减少 13.5百万港元或24.3%至2019年六个月的42.0百万港元，抵销了部分上述的增长。

2018年六个月录得期内亏损0.5百万港元，而于2019年六个月录得期内溢利21.0百万港元。

2016年财政年度及2017年财政年度，其他收入净额分别为6.9 百万港元及10.1百万港元。该增加乃主要由于(i)于2017年财政年度与东莞工厂仓库火灾事故有关的保险索偿13.5百万港元;(ii)政府补助增加4.7百万港元;(iii)销售废料增加3.3百万港元，部分被(i)于2017年财政年度与工厂火灾事故有关的存货撇销14.9百万港元;及(ii)于2017年财政年度火灾事故亏损拨备4.1百万港元所抵销。

2017年财政年度及2018年财政年度，其他收入净额分别为10.1 百万港元及33.3百万港元。该增加主要由于(i)废料于2017年财政年度至2018 年财政年度增加5.4百万港元;(ii)政府补助于2017年财政年度至2018年财政年度增加4.7百万港元;(iii)并无2017年财政年度确认与工厂火灾事故有关的存货撇销14.9百万港元的情况;及(iv)并无2017年财政年度确认工厂火灾事故亏损拨备4.1百万港元的情况。

剔除与火灾事故及保险索赔有关的非经常性拨备及撇销，2017年财政年度的其他收入为15.6百万港元。

2018年六个月及2019年六个月，其他收入净额分别为16.7百万港元及5.7百万港元。该减少乃主要由于(i)并无2018年六个月确认与火灾事故有关的保险索偿6.8百万港元的情况;及(ii)政府补助于2018年六个月至2019年六个月减少3.4百万港元。

董事认为，公司盈利能力自2016年财政年度至2018年财政年度有所下降乃归因于以下因素：

(i) 非经常性的影响;(ii)于2018年财政年度内产生的其他非经常性开支的影响，包括香港办事处的复原工程费用及翻新费用，与将生产设施从东莞工厂搬迁至鹤山工厂有关的额外运输费用，以及因天津工厂停止生产而向雇员支付的遣散费;(iii)于2017年财政年度，于一名主要客户的桌游采购订单减少后，承接利润率较低的订单，以提高产能利用率;

(iv)对原材料成本(尤其是因贺卡及桌游生产而产生的纸张成本)增加的影响;(v)人民币兑美元及港元升值;(vi)2018年三月收购拥有鹤山工厂的腾达印刷(主要为收购其人手及生产设施以实施优化产品组合的计划)，导致录得额外行政开支，主要包括员工成本及折旧开支;及(vii)饱和的生产使用率限制及时优化产品组合的计划。

根据灼识报告，美国(即隽思主要销售市场，分别占其于2016年财政年度、2017年财政年度、2018年财政年度以及2019年六个月总收益的71.8%、73.1%、70.8%及75.1%)纸质贺卡(即隽思的主要产品之一，分别占其同期总收益的36.8%、45.2%、38.0%及45.5%)的进口总额由2014年至2018年按0.4%的复合年增长率下降，并预期于2018年至2023年间按0.5%的复合年增长率上涨。

美国的批发商及分销商越来越倾向于从海外国家(尤其是东南亚国家)进口纸质贺卡，因该等国家的原材料及人工成本远低于美国，且产品质量亦相当令人满意。

该公司为实现业务可持续发展，打算优化产品组合，以提高利润率;计划于鹤山工厂新建一间厂房，增加具有较高利润率产品(即桌游及幼教用品)的印刷产能;及扩大客户群及所服务的细分市场。

风险因素

隽思业务面临诸多风险，且存在与投资有关的风险：

(i) 盈利能力于往绩记录期间有所下降，主要是由于产生非经常性、与搬迁香港办事处有关的成本、承接的订单利润率较低、人民币升值及纸张成本增加，而无法将成本影响全部且及时转嫁予客户，且近期收购腾达印刷;

(ii) 销售在地域上集中于可能因中美贸易局势而须缴纳更高额的关税的美国;

(iii) 依赖占其绝大部分收益的五大客户的销售额，而该等客户提供的需求预测或会变动;

(iv) 于往绩记录期间，最大客户占总收益超过30%;

(v) 受外币波动风险影响;

(vi) 优化产品组合以生产利润率更高的产品的能力受到OEM客户下达的订单的影响;

(vii)依赖国际市场，尤其是美国。

筹资用途

公司拟将此次上市集资用于提升公司生产能力及经营灵活性；用于通过产能重新分配至鹤山及提升运营效率优化产品组合及生产专业度；用于提升技术能力和资讯科技基础设施。