吉利汽车(00175)与沃尔沃汽车计划合并发动机业务，优化资源协同发展

本文来自微信公众号“国盛汽车研究小组”。文中观点不代表智通财经观点。

事件：公司公告计划将沃尔沃汽车和公司各自现有的发动机业务合并成一个独立的业务板块，结合沃尔沃集团官方披露信息，新单元将成为开发下一代发动机和混合动力系统的新一代全球供应商。新业务单元计划吸纳来自沃尔沃汽车和吉利(00175)的原发动机部门研发、采购、制造、IT和财务人员，分别约3000名、5000名员工。

协同发展再上台阶，聚焦研发资源。相较于此前联合研发模块化生产平台，预计此次发动机业务整合将使得双方联系更为紧密，集团内部资源更为聚焦。沃尔沃汽车将专注研发纯电产品，实现全系车型电动化，而新业务单元将专注在发动机+混合动力系统的研发，为沃尔沃汽车提供混合动力系统，同时为吉利、宝腾、路特斯、伦敦电动汽车以及领克等品牌提供发动机和混合动力系统。

打通平台，再获技术背书。自2010年吉利控股收购沃尔沃汽车以来，公司和沃尔沃汽车资源整合、协同效应不断增强。2017年起由吉利欧洲研发中心开发的CMA平台同时搭载在吉利、领克和沃尔沃品牌的车型上。未来双方还将继续打造多个通用性的乘用车平台，而此次双方计划合并发动机业务后，吉利旗下车型将有望共产品搭载高效领先的动力总成及混合动力系统，进一步提升公司产品系列的技术实力和品牌力。

规模优势有望更为突出。根据公司“蓝色行动”规划，到2020年90%以上的吉利汽车产品都是混合动力以及纯电动的新能源汽车，沃尔沃汽车计划到2025年左右，在售的纯电动和混合动力车型将各占总销量的一半。沃尔沃汽车目前发动机产量为60万台左右，双方合并发动机业务后有望达到200万台级别的年产量。同时吉利和沃尔沃汽车合并后的新业务单元将成为独立的动力系统供应商，未来有望外销。此次发动机业务的整合计划，将使双方在研发、生产、采购及运营方面的规模化效应得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元，对应PE分别为11.7/8.6/7.4倍。中长期我们依然看好公司作为自主龙头受益行业复苏以及竞争力持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：合并需得到沃尔沃汽车工会、双方董事会及两国监管部门的批准，具有一定不确定性。

报告正文

一、集团收购沃尔沃汽车后技术领域深化合作

1.1集团收购沃尔沃汽车回顾

2010年吉利控股集团正式完成对沃尔沃汽车公司的全部股权收购，在收购完成后，吉利和沃尔沃汽车之间在技术方面展开了有效合作。2012年3月9日，吉利控股与沃尔沃汽车签署谅解备忘录进行技术转让，并于绿色环保系列发动机、小型车平台及电动车动力总成系统技术领域上合作开发战略项目。

集团收购沃尔沃汽车后不断消化吸收先进技术。2015年上市的博瑞车型是吉利控股收购沃尔沃汽车后推出的首款中高级车型，这是一款完全自主研发的车型，但采用了部分沃尔沃汽车技术，2017年公司与沃尔沃汽车成立的合资品牌领克，旗下首款车型领克01上市，该车型首次采用CMA架构。

CEVT研发中心与CMA架构，为吉利提供雄厚的技术保障。一方面，CEVT研发中心隶属于吉利控股集团，与沃尔沃汽车、吉利汽车并列，其工作范围涵盖了吉利未来战略产品以及研发平台的各方面，包括共享架构、底盘、动力总成、传动系统，以及上车体以及车型外观设计，此外还包括整车采购、质量管理以及新产品的市场营销等。另一方面，CMA架构是由沃尔沃汽车和吉利联合开发的模块化架构，投资规模约为200亿人民币，将会为吉利汽车和沃尔沃汽车提供下一代中级车模块化构架体系，并满足沃尔沃汽车和吉利汽车对未来紧凑型产品的多重需求，以期在沃尔沃汽车和吉利之间实现最大程度的平台共享，包括未来沃尔沃XC40等产品也会来自这个平台。CMA中级车基础模块架构已经赋予了领克研发从A0到B级车的能力，除此之外沃尔沃汽车最新的动力总成科技和电气化技术、自动驾驶技术都将逐渐导入到领克的产品研发中。

吉利和沃尔沃联合开发的发动机逐步在集团内部广泛应用。领克品牌上市后的第一款车领克01直接搭载型号为B4204T30沃尔沃发动机，而领克02搭载的1.5t三缸机则由吉利和沃尔沃共同研发。随后改款1.5t发动机和吉利自产后的2.0t发动机逐步在吉利品牌推广，分别搭载在嘉际和星越上面，同时新款1.0t发动机也开始装备在缤越和缤瑞上。未来沃尔沃系列发动机有望在吉利多款车型上应用，成为集团主推的动力系统。

1.2吉利控股集团2019年销量汇总

集团旗下主要品牌吉利、领克、沃尔沃、宝腾品牌2019年上半年共实现销量103.6万台，同比下滑7%。主要系吉利品牌受行业整体下滑以及国六政策影响下滑幅度较大，除此之外其余三个品牌均实现正向增长，其中宝腾品牌增速最高，达到61%。发动机业务整合完成后，其年产能有望提升2倍以上，规模效应得以体现。

二、公司和沃尔沃汽车发动机业务强强联合

2.1吉利发动机产业布局梳理汇总

吉利旗下发动机产品覆盖从1.0-2.4L的自然吸气和涡轮增压发动机，涵盖吉利品牌和领克品牌。其中1.0排量自然吸气、涡轮增压和1.5排量涡轮增压发动机为三缸机产品，其余均为四缸机。其中排量为1.5T的JLH-3G15TD系列发动机和2.0T的JLH-4G20TD同时搭载在吉利品牌和领克品牌。

公司自成立以来，在动力系统核心系统坚持独立自主研发，发动机产品研发历史可以分为三个阶段：

1）第一代发动机从“0”到“1”。公司首款1.3L发动机MR479Q在2003年正式面世，并在2005年5月正式实现了装车。

2）技术突破，领跑自主发动机产业。2006年8月，吉利正式推出了我国首款CVVT发动机JL4G18。这款发动机技术可靠性能优异，后续衍生出多个型号，是吉利相当长时间内的主力发动机。

3）吸收沃尔沃汽车技术，开发业界领先产品。吉利与沃尔沃汽车共同研发的1.0TD、1.5TD发动机和沃尔沃汽车主导研发的2.0TD发动机动力系统，在高压直喷、VVT、涡轮增压、高效润滑等领域处于国内领先地位。

吉利动力制造生产基地分布国内5省9地，共8大量产基地，3大产业化项目。其中2014年建立的义乌基地总投资75亿元，涵盖1.0TD、1.5TD两条各40万台年规划产能独立生产线以外，以及一条年规划产能40万台的2.0TD和1.5TD混合生产线，总计规划年产能120万台。

义乌基地主要生产1.0TD、1.5TD、2.0TD三款全新一代发动机，工厂制造工艺全面采用VOLVO工厂标准，是吉利第三代动力系统规划的核心环节，产品将同时应用于吉利品牌汽车，还搭载在了领克、沃尔沃等品牌的诸多车型上。

未来吉利还将在台州、贵阳分别建设一座现代化发动机工厂，和已建成的义乌、宝鸡基地构成吉利3.0智擎的基石。

2.2 沃尔沃汽车是全球发动机产业领先制造商

作为全球最早使用涡轮技术的汽车厂商之一，沃尔沃汽车在2014年发布的动力总成Drive-E Powertrains，中文命名“E驱智能科技”。该动力总成涵盖两个系列（汽/柴油）共八款发动机，排量为2.0T的Drive-ET5获得过2015年“沃德全球十佳发动机”的称号，而Drive-ET6最大功率达到320马力，并在2016年蝉联这一殊荣。

Drive-E系列发动机兼具智能化和电气化的创新特点。Drive-E“E驱智能科技”的目标就是以轻量化和电气化并行，满足日益严苛的全球二氧化碳排放标准。凭借小型轻量化紧凑设计，Drive-E发动机比目前普通发动机减重达50公斤，燃油经济性显著提升。Drive-E 发动机平台从一开始就为电气化做好准备，“Twin Engine E驱混合”动力技术，使得Drive-E发动机可以匹配高效电动机。

2016年在张家口建成的沃尔沃汽车发动机工厂投资32.5亿元，建成产能32.5万台，是沃尔沃汽车全球第二座发动机工厂。另外一座是位于瑞典瑞典斯科夫（Skövde）的发动机工厂，该工厂建立于1975年，拥有45万发动机产能。

风险提示

合并计划具有一定不确定性。上述计划仍在讨论过程中，待计划成型后，尚需得到沃尔沃汽车工会、双方董事会及两国监管部门的批准。