天风证券：十一假期旅游消费再创新高，免税大放异彩，观光转休闲游趋势凸显

本文来自天风证券研究报告，作者：刘章明。

摘要

今年十一旅游市场基本延续全年假期高单位数平稳增长态势。从目前十一旅游数据来看，今年国庆小长假稳中有升，其中中国文化与旅游部显示，国庆假期旅游消费再创历史新高，全国共计接待国内游客 7.82 亿人次，同比增长 7.81%;实现国内旅游收入 6497.1 亿元，同比增长 8.47%。其中，10 月7 日 5097.3 万人次，同比增长 8.78%，实现国内旅游收入 407.8 亿元，同比增长 10.34%。

作为国内唯二七天长假，假期稀缺性很大程度反应旅游消费市场趋势，从今年国庆接待人次增速/ 旅游收入增速较 18 年增速 9.43%/9.04% 、17 年增速18.89%/21.03% (由于中秋与国庆双节重叠)出现小幅放缓，从人均消费来看，今年国庆人均消费 830.83 元，近五年基本维持稳定，整体国庆小长假趋势较 2019 年春节/2018 年国庆趋同。

结合今年多个小长假旅游市场表现，整体接待人次、旅游收入增速基本维持高单位数增速(仅五一假期延长利好带动下清明、五一达两位数增长)，我们认为第一、假期稀缺性促使春节、国庆出行受到国民青睐(国庆、春节接待人次分别超 7 亿/4 亿)，不断上涨高基数致增速逐年趋于平稳; 第二、整体经济环境背景下旅游消费或出现一定程度影响，2017H1、2017、2018H1、2018 2019H1全国旅游接待人次增速分别为13.5%/12.8%/11.4%/10.8%/8.8%整体出游人次增速正逐步放缓; 第三、旅游消费趋于多元化、理性化，产品供给压力与居民品质化需求提升矛盾逐步平衡。

从细分情况来看，国内游：赏秋游、红色游人气高涨，自驾游周边游热度依旧。自驾游车辆激增;根据携程发布的《2019 国庆假期旅游出行趋势预测报告，北京、上海、成都、广州、重庆、西安、三亚、杭州、南京、乌鲁木齐是国内游十大热门目的地，多数为赏秋胜地。今年恰逢建国 70 周年，国民爱国情绪高涨;另一方面，相较其他时间，十一长假假期时间相对充裕，对西北等地区游览时间予以保证，从而呈现今年新疆等西北城市广受青睐。

传统景区表现平平，免税表现依旧亮眼。从国庆数据来看，传统景区表现较为一般，虽然近两年重点景区门票价格均有调价，但调价幅度相对较小，消费者敏感度一般，此次国庆也可一定程度反映出整体客流带动效果平平，也凸显消费升级下目前观光游向休闲度假游转变的必然趋势;另一方面，免税市场依旧维持亮眼表现，前三日三亚、海口、博鳌免税店游客人数同比+31.5%，销售额同比+53.7%。前五日接待游客 15.8 万人次，销售额 2.6 亿，同比增长 52.6%，虽然今年拥有海口、博鳌等新增增量，但因第一年运营体量占比较小，一定程度反映了免税市场强劲表现依旧。

风险提示 ：宏观经济下行、政策落地不及预期

正文

今年十一旅游市场基本延续全年假期高单位数平稳增长态势。从目前十一旅游数据来看，今年国庆小长假稳中有升，其中中国文化与旅游部显示，国庆假期旅游消费再创历史新高，全国共计接待国内游客 7.82 亿人次，同比增长 7.81%;实现国内旅游收入 6497.1 亿元，同比增长 8.47%。其中，10 月 7 日 5097.3 万人次，同比增长 8.78%，实现国内旅游收入 407.8亿元，同比增长10.34%。

作为国内唯二七天长假，假期稀缺性很大程度反应旅游消费市场趋势，从今年国庆接待人次增速/旅游收入增速较 18 年增速 9.43%/9.04%、17年增速 18.89%/21.03%(由于中秋与国庆双节重叠)出现小幅放缓，从人均消费来看，今年国庆人均消费830.83元，近五年基本维持稳定，整体国庆小长假趋势较2019年春节/2018年国庆趋同。

结合今年多个小长假旅游市场表现，整体接待人次、旅游收入增速基本维持高单位数增速(仅五一假期延长利好带动下清明、五一达两位数增长)，我们认为第一、假期稀缺性促使春节、国庆出行受到国民青睐(国庆、春节接待人次分别超7亿/4亿)，不断上涨高基数致增速逐年趋于平稳; 第二 、整体经济环境背景下旅游消费或出现一定程度影响，2017H1、2017、2018H1、2018、2019H1全国旅游接待人次增速分别为13.5%/12.8%/11.4%/10.8%/8.8%整体出游人次增速正逐步放缓; 第 三、 、旅游消费趋于多元化、理性化，产品供给压力与居民品质化需求提升矛盾逐步平衡。

从细分情况来看，国内游：赏秋游、红色游人气高涨，自驾游周边游热度依旧。自驾游车辆激增;根据携程发布的《2019 国庆假期旅游出行趋势预测报告，北京、上海、成都、广州、重庆、西安、三亚、杭州、南京、乌鲁木齐是国内游十大热门目的地，多数为赏秋胜地。今年恰逢建国 70 周年，国民爱国情绪高涨;另一方面，相较其他时间，十一长假假期时间相对充裕，对西北等地区游览时间予以保证，从而呈现今年新疆等西北城市广受青睐。

传统景区表现平平，免税表现依旧亮眼。从国庆数据来看，传统景区表现较为一般，虽然近两年重点景区门票价格均有调价，但调价幅度相对较小，消费者敏感度一般，此次国庆也可一定程度反映出整体客流带动效果平平，也凸显消费升级下目前观光游向休闲度假游转变的必然趋势;另一方面，免税市场依旧维持亮眼表现，前三日三亚、海口、博鳌免税店游客人数同比+31.5%，销售额同比+53.7%。前五日接待游客 15.8 万人次，销售额 2.6亿，同比增长 52.6%，虽然今年拥有海口、博鳌等新增增量，但因第一年运营体量占比较小，一定程度反映了免税市场强劲表现依旧。

出境游：日本、东南亚延续高热度，拼假出行欧美人气上涨。

蝉联出境游目的地榜首。受益于签证利好，泰国维持高人气，为出境游目的地榜第二。春节和国庆为我国唯二“七天长假”，拼假出行广受欢迎，最常见的拼假方案是 9 月 29 日和30 日请两天年假，拼成 10 天“超长假期”；其次是 10 月 8 日至 12 日请 5 天年假，可以从 10 月 1 日到 13 日连休 13 天。拼假出行使得长线出境游成为可能，意大利、美国、德国、英国等欧美国家人气高涨。

今年国庆出游多元化趋势明显，深度体验游、度假休闲游逐步兴起，全民旅游覆盖度进一步提升，建议关注：受益于三亚旅游市场火爆及海南政策利好标的【中国国旅】；出境游龙头【众信旅游】、【凯撒旅游】；新一轮向上酒店周期背景下具有显著竞争优势集团龙头【首旅酒店】、【锦江股份】。