中金：紫金矿业(02899)增持艾芬豪将大幅增长铜产量，预计H股有逾40%的上行空间

本文来自中金研究报告，作者：陈彦、董宇博。

事件

紫金矿业(02899)发布公告，将通过全资子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、Friedland 收购其持有的艾芬豪矿业已发行股本的 4.08%。交易价格为以下两数较大者：1)3.98 加元/股;2)交割日收盘成交量加权平均价大于 3.98 加元/股，则对价为金山香港、中信金属非洲公司和 Friedland 协商同意的成交量加权平均价。按 3.98 加元/股计算，该交易规模为 1.9 亿加元(合人民币 10.3 亿元)，较艾芬豪 10 月 8 日收盘价溢价 21%。该交易尚需有关部门批准，存在不确定性。

评论

交易完成后，紫金将成为艾芬豪第二大股东。目前紫金、中信金属非洲和 Friedland 分别持有艾芬豪矿业 9.8%/29.4%/14.3%权益。若交易完成且艾芬豪无新发行股份，持股份额将变为 13.88%/26.4%/13.2%，紫金成为艾芬豪第二大股东，对艾芬豪影响力扩大。

利于推进 Kamoa-Kakula 项目建设。目前紫金矿业和艾芬豪均持有Kamoa-Kakula 铜矿 39.6%权益。若交易完成，紫金直接、间接合计持有 Kamoa-Kakula 铜矿 45.1%权益，有助于紫金推动项目建设进度。根据艾芬豪 10 月 8 日公告 2 ，紫金矿业阿舍勒铜矿矿长陈勇博士将出任 Kamoa-Kakula 合资公司首席运营官。此外，艾芬豪确认并同意 Kamoa- Kakula 建设冶炼厂的概念，并同意紫金矿业预计将在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。

Kamoa-Kakula 将大幅增厚公司铜产量。Kamoa-Kakula 项目拥有铜金属资源量(控制+推断)约 4,200 万吨，运营前 5 年铜金属品位有望达到 6.8%。Kakula 首期(600 万吨/年矿石处理量)建设工程进展顺利，计划于 2021 年三季度投产，达产后铜产量有望达到40 万吨/年(金属量)，为公司 2018 年矿产铜产量的 1.6 倍。

增持艾芬豪符合紫金国际化发展战略。除 Kamoa-Kakula 项目外，艾芬豪持有刚果 Kipushi 锌多金属矿(预可研完成)68%股权，探明+控制锌资源量达到 419 万吨，品位 35.34%，预可研税后内部收益率 35.3%;持有南非 Platreef 铂族矿(可研完成)64%股权，控制 3PE+Au 资源量 1305 吨，品位 3.77g/t。艾芬豪拥有丰富矿业资源，增持符合紫金矿业国际化发展战略。

公开发行改善资产负债表。截至 1H19，公司资产负债率 60%，净负债率 80%。公司公开增发 A 股已在 8 月底获得证监会通过，若成功发行 80 亿元，净负债率将下降至~54%。

当前 A/H 股股价对应 2020 年 18.9/13.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和 4.10 元目标价，对应 23.4 倍 2020 年市盈率和 23.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 3.80 港元目标价，对应 19.4倍 2020 年市盈率和 41.8%的上行空间。

风险

商品价格大幅下跌，交易、项目进度不及预期。