广汽集团9月产销点评：销量环比降幅进一步收窄 四季度或迎持续恢复期

本文转自天风证券，作者：邓学, 娄周鑫

事件：广汽（02238）发布9月产销快报：总销量18.9万辆，同比-5%，环比+17%。其中，①自主3.4万辆，同比-22%，环比+13%;②合资：广本7.1万辆，同比+1%，环比+25%，累计+10%;广丰6.5万辆，同比+7%，环比+12%，累计18%;广菲克6，015，同比-39%，环比+13%;广三菱1.2万辆，同比+4%，环比+6%。

点评：广汽集团销量环比降幅进一步收窄，其中日系三大品牌均实现环比和同比的改善，自主环比降幅收窄7个百分点。目前集团整体完成去库，期待四季度各品牌持续上量。

日系合资

“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长，表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时，公司加速布局新项目推动品牌崛起：1)广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40万辆/年，计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2万台/年，计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。

此外，新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。

乘用车

新品周期即将开启，有望拐点向上。自主品牌传祺2019年以来实行大规模去库存，目前有逐步回暖之势，9月实现销售3.4万辆，同比下滑22%，环比提升13%，前9月累计同比下滑31%。此外，2019年广汽传祺已完成人事调整，12款新车型逐步落地，强大的新品周期有望开启。此外，我们认为2019年是广汽BEV的启动之年，公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型，其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高，前者订单量高达5万辆。广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。

投资建议：

去库结束，迎接加库周期，四季度或迎持续恢复期，有望驱动广汽集团业绩估值双升。认为，随着行业探明底部，建议重视广汽集团日系的高成长，自主的拐点向上，及潜在的豪华化机遇。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元，EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股，继续给予买入评级。