15个交易日股价涨幅超22% 解析兑吧(01753)股价反弹的逻辑

2019年前9月，美股向左，港股向右。

美股中纳斯达克再创历史新高，港股重上三万点之后再度堕落，多重因素交织。

但投资并非非黑即白、非此即彼。于美股而言，其已到了一个历史的临界点，史上最长的10年牛市是否会终结，开始成为近期争议的焦点;从港股而言，大部分股票估值已经很低，甚至部分破净，进入到价值中枢轨道。

但目前没有一个关于两个市场的明晰方向键。不过，部分行业，甚至是标的，已经给出一个市场投资风格转换的坐标。聪明资金开始流入科技股。香港科技股已告别腾讯一家独大的历史，近两年随着美图(01357)上市开启的新经济科技企业纷纷赴港上市潮，科技股已经成为港股的重要阵营。港股市场科技股股票分三个梯队：第一梯队是腾讯(00700);第二梯队美团(03690)、小米这些;第三梯队是中小市值的新经济次新股，例如平安好医生(01833)、兑吧(01753)、微盟集团(02013)、众安保险(06060)等。

未来是属于新经济的。以TMT中的美团点评和平安好医生为例，两者股价均在近期创下新高。市场追捧的要素，在于两者业绩的确定性增长，正在对行业发生的革命性塑造，且未来仍有巨大业务扩展边界，如同亚马逊。

故此，当市场形进到第四季度时，“重股不重市”的投资风格得以延续，市场都在寻找并抢筹下一个标的。在这其中，互动广告与用户运营SaaS双龙头的兑吧(01753)引起了业内的关注。

智通财经APP注意到，在过去的15个交易日里，兑吧股价涨幅已达到22%，创下近三个月新高，且有10个交易日呈现资金净买入状态。

从价值投资角度而言，在业绩确定性、行业成长性、个股安全边际三个维度中，兑吧均表现出了明显优势。更值得注意的是，考虑到目前超过50亿元的市值和成交量，兑吧有可能在下一轮的港股通标的中入围。

业绩指数级强劲增长

伴随着移动互联网爆发的大背景，兑吧乘势快速崛起，营收三年暴增20倍，这是兑吧上市时带给市场的标签。

2016-2018年，兑吧的收入从5110万元(人民币，下同)增至11.37亿元，年复合增长率超372%，且同期的经调整后净利润呈爆炸式增长，从-290万元增至2.05亿元。

至2019年上半年，兑吧的业绩增长仍维持强势。期内营收同比增长64.5%至7.8亿元，经调整后的净利润同比增长78.2%至1.27亿元。

从具体业务看，得益于规模优势的日益凸显，兑吧的互动效果广告业务收入同比大增66.6%至7.7亿元。而用户SaaS运营平台的变现初见成效，收入从去年同期的330万元增至1070万元，同比增幅225.2%。

且公司的运营管理能力进一步提升。2019上半年，兑吧销售费用率占收入的比重从从9.1%下降至6.9%;经调整后行政开支(剔除上市费用和股份支付)占收入的比例从14.6%下降至9.9%。运营效率的提升带动公司的盈利能力改善，公司经调整后净利润率从14.96%增至16.21%，上升1.25个百分点。

与此同时，在业绩大幅增长后，兑吧录得了充沛现金流。2019年上半年，兑吧的经营性现金流净额为2亿元，同比增长974%。现金及现金等价物和金融资产合计14.72亿元人民币，资产质量较高。

两大业务指数级增长，提升兑吧盈利能力的同时，保障了公司健康的财务状况。结合兑吧业务已建立的先发规模优势，以及国内广告行业的季节性特点，兑吧下半年的业务发展更值得期待。

一方面，国内广告行业受季节性影响较大，国内节假日及购物活动均集中在下半年，加之国人消费习惯影响，广告主客户倾向于将其大部分的网络营销预算分配至第四季度。兑吧正摩拳擦掌迎接下半年的广告红利。

另一方面，持续的模式创新和规模优势，高速增长的优质流量为互动广告业务吸引更多广告主，形成客户网络正向循环。目前，兑吧的SaaS业务积累超过16000+客户，覆盖线上互联网企业和线下大中型餐饮、零售、金融等消费品牌企业，并且进入了商业化变现期。独特的商业模式连同用户运营SaaS及互动广告之间的协同效应为下半年业绩增长奠定坚实基础。

下沉市场带来巨大的行业增量

得益于所处行业的高速成长，兑吧业绩强劲增长的势头有望继续保持。

虽然受宏观经济的影响，整个广告行业表现低迷，但细分来看，传统的品牌广告受影响较大，而互动广告由于处于模式创新的早期，市场份额较小，仍具有较长的爆发期。据艾瑞咨询数据显示，从2018-2023年，预计中国的互动式广告复合增长率超44.5%,至2023年时，市场规模有望达135亿。

兑吧作为互动效果广告中最贴近下沉市场的平台，正享受着顺“势”而为的好处。由于人口红利的耗尽，从下沉市场中获取流量增量已是大势所趋，各大互联网巨头也纷纷进军下沉市场。目前在向下沉市场渗透的行业中，较为快速的是电商、金融以及社会服务等领域。

据兑吧数据显示，公司92%的用户为非一线人群，市场下沉将为兑吧带来广告价值的放大。兑吧在下沉市场中的布局优势，未来将在业绩和股价上得到体现。

此外，兑吧的用户运营SaaS平台前景广阔。该业务是为企业提供用户增长、用户留存及流量变现的全周期服务，越来越多的APP希望通过用户运营实现用户的增长变现。

兑吧在该领域的先发优势明显。2018年12月，若按照日活跃用户数超过100万人的注册移动APP数目计算，兑吧是所有用户运营SaaS平台中的NO.1，先发优势能让兑吧在高速发展的行业中快速崛起。且兑吧上市后，品牌效应进一步加强，有利于业务扩张。

根据iResearch数据，2023年中国线上线下用户运营SaaS市场规模将达419亿元;而互动广告方面，2023年中国互动式效果广告市场规模将增至135亿元。兑吧两大主营业务所在细分市场在未来5年将继续保持40%以上的年复合增长率。

回购夯实投资安全边际

早在6月底时，基于市场对兑吧股价的低估，以及公司对业务发展的信心，兑吧管理层决定启动回购计划，并将回购股份用于注销，进一步保障股东回报。

截至10月10日收盘，兑吧回购次数高达44次，已累计回购股份1658.36万股，占公司上市发行后总股份的1.49%。在持续回购后，效果已明显体现在股价和交易量上。公司8、9月份的股票成交量放大，流动性增强，股价呈现“W”底的阶段性反弹趋势。且在8、9两个月份中，股价最大涨幅均超20%。

这说明，兑吧的价值逐渐受到更多机构和个人投资者的认可。在中报业绩后，海通证券给予兑吧2019年PE 15-17倍，合理价值区间5.83-6.61 港元，评级为优于大市。中银国际给予兑吧买入评级，目标价5.8港元;招银国际也给予买入评级，目标价6.35港元。和当前市场价与券商投行所给最低目标价相比，兑吧股价仍有超过20%的上涨空间。

对于回购的后续安排，智通财经APP致电兑吧IR部门询问获悉：公司董事会授权回购计划是希望通过回购彰显公司对未来主业的增长前景、市场地位、变现能力持有长期且坚定的信心，按照董事会授权的回购股数上限来看，到2019年底还有较大的回购操作空间。具体回购安排将视市场波动情况和相关合规要求而定。

在发布上市后的首份半年报后，兑吧便宣布每股派息人民币9分，中期派息接近2018年调整后净利润的48.6%。公司表示未来三年派息将成为常态，每一年会有不低于上一年调整后净利润30%的现金分红。中期股息将于2019年10月18日正式派付。

依照此承诺，投资者通过派息即可实现较高的年息分红。同时再考虑到业绩助推的未来股价成长，则可达到“戴维斯双击”的功效。