中金：中通(ZTO.US)提价有助于保证旺季盈利，维持“跑赢行业“评级和目标价24.1美元

智通财经APP获悉，中通快递（ZTO.US）近日公告将从 2019 年 11 月 11 日起调整快递费用，以对应旺季场地、运输、用工等费用上涨，保持服务质量和客户满意度。

中金公司发布研报称，预计中通2019/20 年非通用准则净利润同比增长 20%/17%。目前股价对应于 22.5/19.3 倍 2019/20 P/E。维持跑赢行业评级和目标价 24.1 美元，对应 2020 年 22.5 倍非通用准则 P/E 和 17%上涨空间。

中金表示，旺季涨价已经成为惯例，彰显格局的边际改善。中通作为市场份额排名第一（2Q19 按业务量衡量为 19.9%）的行业龙头，这是公司上市后继 2017 年、2018 年连续第三年公告旺季提价。中金认为，随着行业集中度的提升（最新按照收入 CR8 为 81.7%），旺季涨价已经成为行业内应对成本季节性上涨的惯例。今年以来淡季竞争较为激烈（1Q/2Q 中通的单价降幅也有所扩大），但到了旺季竞争策略更加理性，开始涨价，表明近期竞争格局是在边际改善。

中金还称，提价具体执行措施因地而异，有助于保证旺季盈利。根据公司公告，此次价格调整的具体幅度，“由当地服务网点根据总部指导建 议并结合各自实际情况实施”，与 2018 年的表述一致。总体而言，四季度旺季业务量高峰，价格竞争压力有望趋缓，有助于保证旺季盈利。从 2018 年的情况来看，4Q18 中通单价同比下跌 4.3%， 明显好于前三个季度（1Q-3Q18 分别同比下降 8.6%、7.5%、8.1%），而业务量增速并未受到价格调整的明显影响：1Q-4Q18 中通业务量增速分别为 36%、42%、36%、35%。最终实现的结果是在旺季成本上涨的情况下，4Q18 单票非通用准则净利润 0.48 元，与其他三季度相比保持基本平稳（1Q-3Q18 分别为 0.47 元、0.52 元、0.51 元），而由于四季度业务量占全年的 31%，净利润占全年的 31%。 我们预计今年的价格调整政策有望实现类似的效果。

中金预计三季度盈利同比增长15%至 20%。从行业增速来看，7、 8 月快递业务增长 28.6%、29.3%，国家邮政局发布的快递发展指 数预计 9 月、10 月增速均为 27%，保持高增长趋势。预计中通将继续实现高于行业的增速，预计业务量增长 45%，但考虑到淡季三季度竞争犹存，而去年 3Q18 单票盈利基数较高（0.51 元）， 而今年一、二季度已经下降到 0.43 元、0.44 元，因此我们预计 3Q19 非通用准则净利润将实现 15%至 20%的增长。