新股解读︱向中国际(01871)：驾校也疯狂?

港股新股行情在360鲁大师(03601)和鑫苑服务(01895)的活跃表现下，如久旱逢甘霖。

360鲁大师上市首日即大涨218.52%，翌日鑫苑服务挂牌上市也出现翻倍走势，两者抢眼的市场表现和下半年以来的平淡的新股行情形成鲜明的对比。

如今，市场资金将目光转向了新股，驾驶培训服务供应商向中国际(01871)于近日通过港交所上市聆讯。如成功登陆港股市场，向中国际将成为登陆港股的“驾驶培训第一股”。

那么向中国际能否再度上演360鲁大师和鑫苑服务的疯狂?

高度依赖通泰驾校，利用率超100%

“驾驶培训第一股”的头衔对于已经通过聆讯的向中国际而言，已经是囊中之物。不过，向中国际虽然业绩整体稳重有升，但是细究之下财务指标却如秋天的叶子。

资料显示，向中国际总部位于河南省驻马店市，通过旗下子公司通泰文化传媒有限公司(以下简称“通泰文化”)控制驻马店通泰大型机动车驾驶员培训有限公司(以下简称“通泰驾校”)和遂平县顺达驻马店驾驶员培训有限公司(以下简称“顺达驾校”)，主要提供有关大型车辆及小型车辆驾驶考试备考的广泛驾驶课程。

根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收益计算，向中国际以约6.4%的市场份额于驻马店市驾校中名列首位，而在驻马店市的市场份额于2017年按提供大型车辆驾驶课程产生的收益计算约为29.8%。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收益计算，向中国际于河南省约有0.7%市场份额。

但即便有一定的市场份额，仅凭借两家驾校就向港股资本市场发起冲刺，向中国际还是让不少投资者感到意外。

财报显示，2017-2018年，向中国际营业收入呈现出稳步增长的趋势，4629万人民币(单位下同)、6151万、7770万元，年复合增长率为30%;净利润变化相对波动，分别为1812万元、1690万元、2128万元，其中2017年利润实现负增长，主要受一项未列明的开支大幅增加影响。

虽然向中国际的整体业绩稳中有升，但是细究之下却四面楚歌，尤其是收入高度依赖通泰驾校。数据显示，2016-2018年，向中国际来自于通泰驾校提供培训服务的营业收入分别约为3991万元、5440万元、6918万元，分别占总营业收益约86.2%、88.5%、89.0%。这意味着，向中国际的营收主要依靠通泰驾校一家支撑，且所占比例呈逐年上升趋势。

向中国际也坦言，如果来自通泰驾校所提供培训服务的营业收入明显下降，公司的净利润可能会受到不利影响。

理论上，只要增加课程报名人数，向中国际的业绩仍可提升。实际上，向中国际的学员人数也在不断增加，2016-2018年，其分别为14085名、14659名、15324名学员提供服务。但通泰驾校和顺达驾校的多项培训利用率都超过100%，如通泰驾校训练车使用率高达164.8%，让向中国际难以承受更多的学员。

扩大规模成了发展的重要任务，根据向中国际筹资计划：约58.0%将用于为扩大大型车辆培训场地提供资金;约9.6%将用作招聘及培训40名新大型车辆驾驶教练的费用;约9.7%将用作购买新训练车(为大型车辆);约12.7%将用于偿还银行贷款;约10.0%将用于公司的营运资金及一般公司用途。

竞争激烈采取降价策略，毛利率逐年下滑

不过，向中国际作为服务提供商，较高的毛利率却让其他行业望尘莫及。数据显示，2016-2018年，向中国际毛利率分别为72.4%、71.5%和65.0%。但是，毛利率不断下滑，却不得不注意。

向中国际主要为学员提供标准课程和高级课程。标准课程是按照市场偏好制定培训时数，而高级课程则是在最低培训时数的基础上根据学员不相同需求提供相应的经济班、假期周末课程、VIP课程等。

无论哪种课程，大型车辆的培训收费都要高于小型车辆的。数据显示，截至2017年，驻马店市大型车辆的培训收费标准及VIP套餐的平均价格达9171元及13847元，小型车辆收费标准则分别为2672元及3692元。

但是面对竞争的行业激烈，为了进一步扩大市场份额，向中国际采取了增加培训时数或降低课程费用。

据若斯特沙利文报告显示，当地的大型车辆及小型车辆的数量自2019年起增长幅度均将下滑5%，年复合增长率跌至7%左右。但驾校数量将以年复合增长率为9.5%的速度不断攀升，预计到2023年数量将较2018年增长64%。

向中国际在2016年至2017年间大幅降低各项课程价格，最高降幅达到37%。因此，向中国际的大型车辆和小型车辆分别贡献的课程毛利率整体上也是逐步下滑的。

市场人士表示，向中国际与财务数据稳健的鑫苑服务和背靠360故事较多的鲁大师相比，相对平淡，或难以引起市场的引起较大的反响。

业内人士表示，按照发行价预计，向中国际的估值在21.79-24.17倍。由于是第一只上市的驾校股，没有相同的标可比较，与教育股略擦边。但是，向中国际的发行估值明显比高等教育股高，估值上没有优势。

事实上，从向中国际首日孖展来看，也可以发现其与备受关注的鲁大师不同，或复制鲁大师的疯狂行情。综合4家券商耀才、辉立、时富及信诚数据，首日孖展认购125万元，尚未足额。