天风证券：中国人寿(02628)前3季度净利润大增，估值低位提升空间大

本研报来自“天风证券”。

投资要点：

中国人寿前3季度净利润同比+180%-200%，Q3单季同比+423%-539%，开门红有望实现高增长，短期业绩亮点显著。长期来看，“鼎新工程”深入推动，转型成效有望进一步显现。基于前3季度的利润情况，调高2019、2020年的盈利预测至631亿/706亿(前次预估为494亿/600亿)，YOY+454%/12%。

在行业层面，利率预期改善，保险板块仍有上升空间。目前国寿2019年PEV为0.88倍，2020年PEV仅为0.77倍，估值低位，提升空间大，维持“买入”评级。

1)2019年前3季度国寿净利润同比+180%-200%，3季度单季同比+423%-539%。

根据国寿业绩预增公告，前3季度国寿净利润同比增长+180%-200%，3季度单季同比增长+423%-539%，主要由权益投资收益同比大幅增长带来。同时，我们预计前3季度NBV同比增长约+19%，Q3单季同比增长约+10%，仍将领先其他同业。在超低基数下(2018年Q4净利润-85亿)，全年净利润大概率将保持超高速增长。

2)国寿2020年开门红保费有望取得较好增长。

基于以下依据，我们判断国寿2020年开门红将实现较快增长：

一是，外部环境适合销售年金险。银行理财收益率持续下降，年金险IRR具有优势。信托、私募等资管产品的风险上升，年金险“收益有保证”将得到青睐。

二是，国寿2019年业绩达成压力小，因此最早启动2020开门红准备，于10月中下旬已开始了开门红预收，早于去年。

三是，国寿开门红产品吸引力较强。主力销售的年金险-鑫享至尊保险期间从15年缩短至10年，生存金给付前置，为高现价产品;附加的万能账户收益高(5.3%)。

另外，年金险与保障险销售具有共振效应，且开门红如能取得较好增长，对于销售队伍的士气具有正向激励，后续保费增长亦能有充足动力;国寿对比其他公司，仍有较大的业务结构优化红利。因此，我们预计国寿2020年NBV仍能保持较快增长，或有望达到10%以上。

3)深化推动“鼎新工程”，管理改善效能将进一步释放。

国寿启动了基于“重振国寿”战略目标引领下的“鼎新工程”，目标是构建经营型战斗型组织体系，重点为构建“一体多元”发展布局，建立市场化专业化投资管理体系。“一体”是指聚焦个人客户，升级营销、突破收展、推进保险规划师和电销队伍融合，做强大个险，提升价值创造能力;“多元”是指围绕团体客户，做好银保，团险和健康险业务，与大个险形成有效协同。改革的两个驱动为市场化激励约束和人才发展机制、科技驱动。

“鼎新工程”重点工作包括：一是组织架构调整，定位是“强总部、精县域、优地市、活基层”。总部组织架构优化和人员调整已完成，加强了总部的决策指挥职能，调整方向是强化前台(将更多资源向个险渠道倾斜)、优化中台、精简后台。分支机构的组织架构也在进行相应调整。二是，市场化的人才的管理、考评机制、薪酬分配，管理干部“能上能下”，充分调动和激发管理队伍的积极性、主动性。2019年管理改善已经带来当年业绩良好表现，转型深入或将进一步撬动2020年业绩。