溢价37.55%私有化引发股价暴涨 大昌行（01828）准备大干一票？

新股暴涨一波接一波，私有化一茬接一茬。

获中信股份（00267）溢价37.55%要约收购，大昌行集团（01828）复牌大涨30.86%。

智通财经APP了解到，大昌行集团于10月20日发布公告称，大股东中信股份旗下中信泰富透过协议安排对公司进行私有化，涉及注销计划股份建议，私有化价格为每股3.7港元（单位下同），较停牌前2.69元的收盘价溢价约37.55%，涉及股份约8.167亿股，涉资约为30.21亿元。截至公告日，要约人持有公司10.74亿股股份，约占已发行股份的56.81%。

受此消息刺激，大昌行10月21日复牌后，股价跳开27.14%至3.42元，随后依旧在稳定上行，最终收盘定格在3.52元，录得30.86%的单日涨幅，当日成交额、成交量分别达到9612万股、3.34亿元，较前一个交易日放大19倍多。

如若此次私有化要约成功，大昌行后续可能会有大的资本运作出现。

行情来源：智通财经

私有化后或有大动作

港股市场的融资功能，对于大昌行来说已经基本丧失。智通财经APP了解到，一般情况下，由于上市公司可以从公开资本市场直接融资，其股权更具流通性，完善的市场监管制度也可以改进上市公司的治理效率，再加上上市带来的媒体曝光率可以增加公司品牌的市场价值，上市公司具有非公众持股公司不可比拟的优势。

但是大昌行公告里面明确表示，公司股票的流动性长期处于低位，日均成交量约为140万股，相当于截至最后交易日期止的前十二个月内已发行股份的约0.07%。而且鉴于自2015年6月以来的公司股价较综合资产净值有所折让，大昌行已基本上失去了作为一家上市公司所应有的融资功能。

而且有大股东提供资金支持，大昌行转型需要的更多是经营灵活性。智通财经APP了解到，作为一家汽车及消费品分销商，大昌行正在面临汽车销量下滑，进口税下调带来的行业竞争加剧，公司表示现有商业模式的结构及运营短板日益凸显，要实现长期发展和保持竞争力，业务转型势在必行。转型需要的大量资金和运营资源，会由中信泰富为大昌行提供。

其实上市公司控制权和所有权普遍有分离的状况存在，本质上经营者是可以从公司利润中获取个人报酬的，当他是这部分利益唯一享用者时，会充分考虑边际成本和边际收益决定其获取报酬的最佳比例。但是加入非经营者的外部股东后，其实经营者获取个人报酬的边际成本会由外部股东分担，经营者可能不再将企业经营做好视为唯一目标了，其中就会产生一定的代理成本问题。私有化后，公司控制权和所有权将重新统一，代理成本问题将随之消散。再加上私有化后，大昌行不必为了满足对公司治理结构的要求，花费大量费用维持一个复杂的组织结构，都是有利于公司转型升级的。

同时，公司手上现金其实已经早就开始在大量累积。智通财经APP了解到，大昌行2019年上半年经营现金净流入为11.27亿元，相比于2018年上半年的6.96亿元增加61.93%。投资活动净流出7.14亿元，较去年同期减少4900万元，融资活动净流入2.26亿元，较去年同期净流出2500元有大幅改善。于2019年6月30日，公司现金及现金等价物结余为15.22亿元，较年初增加6.37亿元，较去年同期增加6.11亿元。

目前看来，公司后续大动作是必不可少的，而且发力重点依旧少不了汽车经销领域，因为即使汽车业务业绩在下滑，但其背后仍有个龙头市场集中度的逻辑在。

下滑市场还有集中度提升逻辑

大昌行最主要的中国内地汽车市场虽然业绩大幅下滑，但依旧较行业平均表现强不少。智通财经APP了解到，公司2019年上半年收入及股东应占溢利，分别较去年同期减少2.7%、31.6%至238.21亿元、1.88亿元。其中中国内地汽车业务经营利润大幅下滑27.2%至2.71亿元，是公司利润数据下滑最主要的原因。

数据显示，2019年上半年汽车销售量按年跌12.4%，但是公司仍在扩张了4S特约店网络和开拓增长中的高端汽车市场，公司内地市场汽车销售量增长仍高达11.5%，带动收入增加了1.5%至港币14,843百万元。不过，由于2018年削减进口关税的相关价格调整、以及因推行国6排放标准而广泛推出国5汽车优惠，平均售价的下跌对利润数据影响更大，因此该业务经营利润同比减少27.2%至2.71亿元。再加上公司投资新经销商的相关营运和业务开发费用增加，净溢利受到进一步影响。

目前公司在内地市场的投资力度仍在持续加码，或是准备在行业龙头集中度提升中争取更多的份额。智通财经APP了解到，虽然2018年我国乘用车产销量28年以来出现负增长，但是行业集中度提升迅速。不过目前经销商市场集中度依旧很低，2018年CR100仅为40%左右，份额仍在向头部集中。与美国头部汽车经销商相比，中国头部经销商的营收体量相近，但毛利率远低于美国同行。随着乘用车行业进入低增长阶段，头部净销量有望借机继续扩大规模优势，提振利润空间。

大昌行2016-2017年按营收规模位列行业第八，2018年升至第六位，而且目前公司开拓豪华车、本地优质品牌及商用车市场的策略仍在继续。中报显示，公司上半年开设了三家新的4S特约店，包括两家领克店和一家猛狮店，而且下半年将开设另外六家4S特约店，包括宾利、奔驰、奥迪及三家领克店。除此之外，公司还将拓展包括汽车融资、租赁和易手车销售等业务。就目前而言，公司后续大部分精力仍将会投入在中国内地汽车市场领域。

并且要注意的是，虽然我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行的影响，汽车销售短期内仍会承压。但在2019年稳定总需求，刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高，之后受益于信贷回升及销售刺激，汽车销售还是有望出现边际改善。因此，大昌行加码内地汽车市场，确实有望给公司带来不错的未来。