自由现金流锐减成最大Bug，奈飞(NFLX.US)黔驴技穷了？

本文来自微信公众号“美股研究社”。

奈飞(NFLX.US)的第三季度业绩带来了一系列惊喜——既有积极的，也有消极的。

从积极的方面来看，这是一个强劲的季度业绩，也是一个令人印象深刻的季度业绩指引。不利的一面是，其自由现金流的消耗在短期内不会减少，美国用户的净增长也在放缓。总而言之，如果一只股票的估值过于高，那就应该避免购买这只股票。

正面的惊喜

首席执行官里德•哈斯廷斯一次又一次地声称，Netflix与亚马逊(Amazon)、YouTube和其他公司的竞争已经持续了十多年。Netflix一直在为"新一轮的竞争"做准备。

此外，虽然该公司收入增长了31%，但第三季度真正引人注目的是其非公认会计准则每股收益(non-GAAP EPS)增长了0.42美元，至1.47美元。

Netflix即将进入第四季度的"流媒体战争"战场，它将以一种令人难以置信的强有力的电影阵容，在消费者心目中保持相关地位，认识到消费者对电影价值的认同，并习惯于为它们付费。为了支持这一举措，并抑制竞争对手的服务推出，Netflix推迟了营销支出，将其从2019年第三季度推出到2019年第四季度。

消极的惊喜

美国的净增股速度开始放缓。是竞争在起作用吗?还是美国市场正在趋于饱和?Hasting很快驳斥了这两种说法，提醒投资界还有不止一种流媒体服务的空间。此外，Netflix宣称它不太关心竞争，而是专注于将自己定位为"必须拥有"的平台。

尽管如此，在2019年第四季度，美国订户预计将贡献近32%的边际贡献，而国际订户仅贡献11%的边际贡献。这意味着每个美国订户的价值是一个国际订户的三倍。

此外，Hasting承认，Netflix今年提高了定价后，美国用户的流失可能略有上升，这强化了一种总体情绪，即在美国不断增长的用户基础正开始变得具有挑战性。

2019年第四季度，Netflix消耗的自由现金流将超过过去9个月的总和。而且，在未来的几年里，Netflix能否在自由现金流上实现盈亏平衡，似乎还不明朗。

没有安全边际

多年来，投资者一直乐于为Netflix支付不断增长的收入倍数。在很长一段时间里，Netflix是唯一的纯播放流媒体服务，所以这一论点当然是有道理的。

如今的问题是，Netflix在美国有价值的订户净增长正在放缓，这意味着其收入增长越来越多地来自国际订户。然而，这些订阅者并没有那么有利可图。

当Netflix的股价年复一年的上涨时，没有人有理由怀疑Netflix的商业模式。

但鉴于Netflix的缺乏自由现金流在接下来的几年里,连同一个高杠杆率的金融地位,以及竞争的新一波资金雄厚(苹果),资源充足,并有很强的IP特许经营(迪斯尼)和令人难以置信的竞争(YouTube,亚马逊),必须至少考虑是否风险-回报可能不是扭曲了。

展望

Netflix 2019年第三季度的业绩非常强劲，并提供了强有力的指引，但考虑到投资者在收益发布后的低调反应，投资者正在寻找更强劲的惊喜，以支持Netflix令人兴奋的估值。

Netflix的上升潜力有限。尽管永久性资本损失的下行风险似乎越来越大。目前，投资者应该避免这个名字，直到更便宜的价格出现。