从外企三季报看中国：可口可乐（KO.US）联合利华（UL.US）在华稳健增长 沃尔沃上调中国重卡预期

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者：刘刚，董灵燕，王汉锋。

目前，美欧主要市场2019年三季度业绩已经拉开帷幕，我们将在此期间持续进行跟踪。如下是最新一批披露业绩的跨国公司情况整理。

人头马、达能、可口可乐（KO.US）、联合利华（UL.US）在华均实现稳健增长；线上和直销渠道强劲，但游客免税业务受拖累；雅高RevPAR继续下滑；斯伦贝谢(SLB.US)高增长得益于钻井勘探(10月22日)。

人头马：2018年公司中国地区收入占比6.3%，中国大陆双位数高增长;线上渠道强劲，但游客免税业务下滑。公司截至9月的六个月(2019/20财年上半年)整体内生增长下滑3.6%，部分由于香港地区对亚洲免税业务造成明显冲击。公司在亚太地区内生增长1.4%，大中华区中位数增长，而大陆地区表现最为强劲实现双位数内生增长，主要受持续稳定的双位数价量齐涨推动。公司所有品类在中秋节假期销售中都有不错表现，干邑白兰地尤为活跃。不过香港和澳门地区双位数的下滑造成拖累。

目前，澳门地区已做出重新定位渠道的战略决定，定价也逐步向大陆水平靠拢。分渠道来看，来自亚洲旅游零售的销售额有所下降，主要是受前往香港的游客数量下降、在免税店和边境商店购物的游客数量减少所拖累。中国市场电子商务收入表现亮眼，公司预计电商渠道占比为20%～22%。除此之外，第二季度直销业务也表现出色，公司预计目前直销业务占比约33%-35%。向前看，受2020年中国春节提前影响，公司预计第三财度大中华区表现或强于第四财季(~500万欧元)。

达能：2018年中国地区收入占比3.9%，市场渗透率和直销渠道推动中国市场婴幼产品同比20%高速增长。公司三季度整体营收同比增长3%，主要得益于专业营养品(Specialized Nutrition)快速增长的推动。分产品线来看，医药营养品(Advanced Medical Nutrition, AMN)三季度销售实现中个位数的同比增长，其中中国市场实现了双位数增长。

生命早期营养品(Early Nutrition，ELN)三季度中国区销售额同比增长逾20%，是中国区有史以来净销售额最高的季度，得益于去年同期的低基数。达能通过实体商店和电子商务平台提高了市场渗透率，有效推动了中国区的增长。公司直销母婴商店的数量增加了将近一倍，尤其是在三四线城市。

直销渠道正在以中位数的速度增长，已经占到中国总销售额的75%(相比二季度占比为70%)，且收入增长快于间接渠道。往前看，管理层认为虽然生命早期营养品绝对销售额已经处于高位，但未来依然具有增长潜力。饮用水和饮料方面，脉动(Mizone)在中国销售额进一步下滑，公司正在思考品牌和构思转型方案以重新吸引年轻的中国消费者。

可口可乐(KO.US)：2018年中国地区收入占比为3.2%。中国市场多品类表现强劲，上调2019年收入预期。公司三季度收入同比增长8%，内生增长5%。分区域来看，亚太区前三季度内生收入同比增长4%。公司目前在包括中国在内的新兴市场不断获得市场份额和消费者的认可，这是公司取得强势销量增长的主要原因。

由于中国和东南亚市场的强劲表现，公司在非酒精即饮(NARTD，non-alcohol ready-to-drink)市场的份额有所增加。分产品来看，果汁、含乳饮料及植物基饮料整体增长1%，中国市场美汁源果粒橙(Minute Maid Pulpy)表现抢眼。淳茶舍(Authentic Tea House)品牌在中国和东南亚的进展远超公司预期。

得益于拉丁美洲和印度多品牌的带动，饮用水、功能增强性饮用水和运动型饮料同比增长2%，但中国在这一细分品类上表现不佳，主要是由于中国市场对利润率较低的商用水重视度不高。此外，三季度可口可乐在中国推出了可口可乐咖啡+汽水以及美汁源椰子汁植物蛋白饮料，进一步丰富产品品类。鉴于第三季度表现，可口可乐上调了2019年收入预期，预计全年内生收入增长幅度至少为5%。

联合利华（UL.US）：2018年中国地区收入占比16%。中国市场总体表现稳健，得益于高端产品和电商渠道的拉动。三季度公司整体销售同比增长2.9%(销量同比增长1.4%，价格同比增长1.5%)。得益于电商渠道和高端产品的拉动，中国收入增速虽不及二季度，但依然取得了相对不错的表现。

分产品大类来看，受益于包括中国市场在内的大型洗衣市场推动，本季度家庭护理(HomeCare)业务收入同比增长5.4%，销量同比增长3.2%。家庭卫生产品表现亮眼，一定程度上得益于包括奥妙(Omo)在内的手洗清洁剂在中国等市场的强劲表现。公司在中国市场推出了花木星球洗衣液，反响较好。身体护理方面(beauty & personal care)，公司将清扬男士(Clear Men)的产品线扩展到中国皮肤清洁市场，从而贡献了发展中市场的销售增速。此外，中国市场头发护理产品的竞争依然激烈，公司正在持续推进创新和提高市场活跃度。

雅高：2018年来自中国的收入为1.6%，大中华区RevPAR同比下滑-6.7%;业绩展望谨慎。亚太地区三季度RevPAR同比下滑1.1%，主要由于中国奢华型酒店表现疲弱。目前，中国占公司亚太地区奢华型酒店市场份额的40%。

受贸易摩擦(由于中国是澳大利亚最重要的经贸伙伴，贸易摩擦也对澳大利亚收入造成了拖累)和地区局势等因素影响，大中华区三季度RevPAR同比下滑了6.7%。具体来看，在整体增长放缓背景下，中国大陆RevPAR同比下降3.1%，不过在管理层的预期之内。相比之下，香港RevPAR同比骤降32%，主要受7月以来旅客人数大幅下滑的拖累。此外，管理层对贸易谈判进展及其可能带来的影响持相对谨慎态度。

斯伦贝谢(SLB.US)：2018年公司中国业务收入占比为11.9%。钻井与勘探活动推动中国收入双位数增长。得益于亚洲地区(尤其是中国，澳大利亚和印度)的两位数增长，公司在中东和亚洲地区的三季度综合收入环比增长4%。

除设备销售外，中国地区的增长主要是受到钻探和勘探活动增加的推动。公司储层收入环比增长6%，一定程度上得益于中国近海电缆测井等活动的拉动。管理层在谈及其未来3-5年的增长前景时指出，数字化，因地制宜战略和技术革新的组合对国际市场发展将至关重要。考虑到本地企业的高竞争力和高资本密集度带来的压力，在中国等区域开发新的商业模式已变得势在必行。

保乐力加高基数下增长稳健;雀巢表现平淡;沃尔沃上调中国重卡预期，工程机械继续增长;PPG预期中国车市明年回暖;霍尼韦尔表现强劲，但亚萨合莱收入下滑(10月19日)

保乐力加：2018年中国地区收入占比8.4%；旗下品牌包括绝对伏特加Absolut Vodka，芝华士Chivas，杰卡斯Jacob's Creek，和马爹利Martell等。高基数下中国市场稳健增长;管理层对未来增长仍有信心。公司三季度(1QFY20)内生增长1.9%。

得益于其“转型与加速”战略计划，公司三季度中国市场销量同比增长6%，整体来看这一表现依然稳健，特别是如果考虑到去年同期27%的同比增长高基数以及经营环境因中国监管趋严受到的不利影响(一些KTV、俱乐部等娱乐场所暂时关闭或缩短经营时间等)。产品细分看，芝华士三季度中国销售下降，而马爹利得益于2月份5%的价格上涨维持收入增长。杰卡斯也实现了两位数的增长。往前看，管理层预计明年中国销售将保持高单位数至低双位数的增长。

雀巢：2018年中国地区收入占比8.5%，中国市场表现平淡，高端产品相对占优。前三季度公司实现同比内生增长3.7%，主要受美国市场和普瑞纳宠物护理(Purina PetCare)业务的强劲势头推动。AOA区域(亚洲、大洋洲和撒哈拉以南非洲)前三季度内生增长3.1%，但中国市场表现持平，实际增长和价格均表现平淡。

此外，中国市场各品类表现呈现分化态势。启赋奶粉和普瑞纳等高端产品增长良好，而银鹭花生奶、粥和S-26婴儿奶粉等主流产品受到挑战。徐福记也面临一些压力，但公司仍需等待春节来进一步观察具体的经营情况。向前看，在中国市场营养品业务上，公司将努力在三四线城市提高市场占有率，从而一定程度上抵消出生率下滑的影响;高端营养品方面，公司将继续通过不断创新来满足中国市场的需求。

沃尔沃：2018年中国地区收入占比6.8%，上调中国市场重卡需求预测;工程机械稳定增长。公司三季度汇率调整后净收入同比增长7%。卡车方面，得益于中国市场物流行业日渐成熟，卡车需求进一步从中型向重型转型。2019前三季度，中型卡车销量同比下降25%，而重型卡车市场基本保持平稳(同比-1%)。

与亚洲整体交付量同比下降4%相比，中国合资企业东风集团三季度交付量同比增长10%。因此，公司将其2019年中国需求预测从115万上调至127万。工程机械方面，亚洲总体需求同比下降11%，但由于沃尔沃和山东临工联名品牌的轮式装载机和小型挖掘机的拉动，中国市场需求同比增长7%，订单量同比增长6%。往前看，管理层认为，尽管中国市场存在不确定性，但已做好充分准备通过其商业模式的灵活性和战略合作(包括与山东临工和三星)来应对波动。

PPG工业(PPG.US)：2018年中国地区收入占比3.5%。三季度中国汽车产量同比下滑15%左右，短期仍将承压，但预计2020年重回增长。三季度，公司销售净收入同比上涨2%，但销量同比下滑~3%，主要受全球工业生产疲弱，及其对汽车生产和公司多数工业终端客户的持续拖累。

三季度，公司汽车OEM涂料业务受全球汽车生产不振的影响，销量同比下滑高单位数;中国市场汽车产量同比下滑15%左右。向前看，公司预计汽车行业在四季度仍将承压，中国市场也将维持低迷态势，但相比去年的弱势而言其负面压力可能略有减轻。中国市场的消费者信心近期维持低位，但管理层对中国市场持相对乐观态度，并预计2020年中国区需求将重回增长。

霍尼韦尔(HON.US)：2018年中国地区收入占比6.0%。三季度中国市场表现为年内最佳，尽管有汇率负面影响;订单双位数增长。公司三季度收入内生同比增长3%。管理层着重提到特性材料与技术部门(PMT)的订单和订单储备都实现高个位数增长，主要是得益于俄罗斯和中国的强劲需求。

整体上看，本季度中国区业务表现为年初至今最佳，营收实现中个位数增长，订单和预定均实现两位数增长，尤其是考虑到人民币对美元走弱对公司带来一定不利影响的情况下。因此，霍尼韦尔对其在中国的增长势头以及商业环境抱有信心。

亚萨合莱：2018年中国地区收入占比5.5%，是全球知名的智能锁和安防解决方案供应商，产品涵盖锁具、门禁系统等，受商业模式更替和工厂关闭拖累，三季度中国市场收入同比下滑，但营业利润率有所扩张。公司三季度亚太地区的销售额同比下降了1%，部分由于中国收入负增长的拖累。

管理层认为中国当前的疲软表现是暂时的，主要是由于公司正在进行商业模式切换。在新模式下，公司对订单将更具选择性，优先考虑具有更高利润率和合理交货时间的客户。正是得益于这一经营策略的调整，公司营业利润率依然扩张30bp。此外，近期部分制造工厂的关闭也对中国收入增长造成了拖累，但从长远来看，重整工厂、业务合并有利于提高公司经营效率。针对9月1日生效的15%的关税上调，管理层认为能够将成本传递给下游消费者。

强生(JNJ.US)中国区增长依然强劲；雅培(ABT.US)儿童营养品在华销售下滑；美铝(AA.US)下调铝产量和需求预期(10月17日)

强生(JNJ.US)：2018年中国地区收入占比2.9%。中国区增长依然强劲，伤口修复产品市场份额扩大。今年三季度，强生销售收入同比增长1.9%。中国区业务表现强劲，医疗器械、制药和消费者三大业务部门收入同比增速分别约为19%、14%、5%。如果不考虑公司剥离糖尿病业务LifeScan和高级灭菌产品事业部ASP的影响，中国区整体销售收入同比增速约为15%。

得益于亚太区的强劲表现特别是中国市场份额的提升，公司的伤口修复产品业务表现亮眼。目前关税尚未对公司经营造成明显影响，公司会持续关注潜在的影响。此外，公司三季度与骨科机器人公司北京天智航技术达成了一项联合营销、分销和研发合作协议，天智航技术是唯一在中国获批用于脊柱手术的机械手臂机器人。

雅培制药(ABT.US)：2018年中国地区收入占比7.3%。中国市场继续拉动成熟药品销售增长;儿童营养品销量因出生率低而出现下滑，成人营养品业务仍然强劲。公司三季度整体内生收入增长7.6%。儿童营养品方面，三季度大中华区低迷的业绩部分抵消了美国以及其他市场的超额增长(大中华区营养品业务占公司整体的10%)。尽管中国消费升级持续进行，但低出生率使得儿童营养品的销量出现下滑，加剧了价格和营销方面的竞争压力。为了提高其在中国的竞争力，公司计划发起新的媒体宣传活动，强化消费者关系平台建设，并逐步推出新产品。尽管中国儿童营养业务面临挑战，但管理层表示在成人营养品业务的带动下，中国整体营养品销售依然取得了稳健的增长。

管理层还指出，营养品业务在中国面临的挑战与贸易和经济问题无明显关联。雅培设备和诊断业务业绩三季度取得了两位数的增长，相关产品依然能够及时在中国获得批准。此外，在印度，中国和巴西市场强劲增长的拉动下，三季度成熟药品(EPD)销售额同比增长了8%。管理层表示，由于产品组合中特殊药品相对集中，所以不太容易受到中国“4+ 7”药品带量采购政策的负面影响。

美铝(AA.US)：2018年中国地区收入占比0.1%。中国铝土矿需求增长但全球依然过剩;环保限产造成中国铝供给缺口扩大。尽管当前中国大陆炼油厂对进口的海上铝土矿有较大需求(自2018年以来，中国主要的内陆省份对此类进口产品的消费量增长了近四倍)，但预计铝土矿板块将在19年第四季度维持过剩状态。氧化铝方面，预计2019年全球过剩将扩大。

中国对于冶炼厂的环保限产大大降低了氧化铝需求。同时，公司目前预计铝的供应缺口将有所收窄。尽管冶炼厂限产造成中国市场铝供给不足，但由于公司预计全球其他地区需求走弱，故综合来看会使得供给缺口收窄。具体来看，生产端，管理层下调了2019年全球铝产量的预计，主要由于一系列的中国限产措施使得全年预计产量减少了约60万吨。同时公司预计需求也有所走弱，主要考虑到低贸易量和制造业活动增长放缓等其他宏观经济不佳因素导致的全球需求不振。

美铝预计全球原铝消费量将在2019年持平或同比收缩。尽管当前的经济挑战持续，但管理层表示，铝消费的减少并没有反映消费者需求的变化。从铝自身的可持续性特性和不断增强的环保意识出发，公司对铝的前景依然抱有信心。

路易威登中国区增长依然强劲，看好年末和春节销售；百事公司(PEP.US)中国市场年实现双位数增长(10月11日)

路易威登集团：2018年中国地区收入占比6.7%，中国区增长依然强劲;公司预计年末及春节将表现亮眼。公司三季度业绩表现强劲，内生收入同比增长11%。亚洲除日本地区内生收入同比增长12%，同样表现亮眼。分业务板块看，酒类业务三季度整体内生收入同比增长8%，中国区增长强劲。

香水和化妆品业务方面，纪梵希(Givenchy)在亚洲尤其是中国市场取得了良好表现，主要由于Prisme Libre散粉销售的推动。丝芙兰(Sephora)在全球各地区都取得了稳健的增长，亚洲和中东表现尤为强劲，中国区新推出的品牌营销深受市场欢迎。管理层表示，公司中国区的线上业务并没有受到香港局势的拖累。

此外，尽管2020年春节较往年将相对提前，但由于公司经营的灵活度和更高的产能，故公司并不打算将LV年底的销售推后到明年初。公司预计年末以及明年春节都将有强劲的业绩表现。此外，公司不打算提升中国区的定价。

百事公司(PEP.US)：2018年中国地区收入占比1.5%。中国市场收入两位数强劲增长，零食销量优于饮料;关税加征和汇率波动带来挑战。尽管全球宏观经济和地缘政治持续波动，三季度中国市场内生收入实现同比双位数的强劲增长。

分产品品类来看，零食三季度销量同比增长8%，其中中国市场高个位数增长，饮料销量同比增长4%，中国市场低个位数增长。此外，管理层表示关税加征以及汇率波动仍将给中国市场带来一定挑战。