嘉信理财(SCHW.US)：美国券商商业中的成长股

本文来自“老虎证券”。文中观点不代表智通财经观点。

对于美国券商业来讲，1980年是一个重要的年份。

那年里根当选为美国总统，时值美国通胀高企、经济萎缩，里根就职之初就开始坚决控制通胀刺激经济，加息力度之大前所未有，房贷利率最高一度飙到18%，美股也迎来了后面波澜壮阔的20年牛市（1980-2000）。在此期间，美国基金的数量日益扩大，投资者对共同基金的需求不断升温，也为日后嘉信理财向财富管理业务转型埋下了伏笔。

摘要

嘉信理财(SCHW.US)自1987年上市，30年来市值提升110余倍，公司业务模式为先聚拢海量客户，再实现流量导入，依靠提供综合理财服务的平台业务模式成为美国券商业的成长股。

 借助美国金融混业经营的特征，嘉信的业务更加综合。主要业务版图包括赚佣金的券商，赚净息差的银行，赚管理费的财富管理集团。

从嘉信的互联网属性考虑，经纪业务作为载体，核心考量指标不在于盈利水平和规模，而是开户数量及其账户资产余额。

除了早期抓住了来自政策上的机遇，更为重要的是其正确的战略选择，公司竞争优势体现在：渠道端开发多元渠道，实现了线上线下互动；客户端深化客户需求，加强客户细分；平台端依托账户功能，构建了免费平台聚拢海量客户。

嘉信理财坚持采取“以客户的视角”的发展战略，在新客户或现有客户中发展信任的关系将转化为更多资产，最终驱动收入增长。

嘉信理财的业务版图：券商、银行、财管

借助美国金融混业经营的特征，嘉信的业务更综合。业务版图包括包括赚佣金的券商，赚净息差的银行，赚管理费的财富管理集团。按19Q3，分别占总营收的6%、60%、29%。业务模式也更加向平台模式靠拢，通过互联网平台对用户进行服务，而不是依赖经纪人。

商业模式：由折扣券商转型财富管理平台

嘉信理财通过低价（例如此次“零用金策略”）、便捷又优质的服务吸引客户，再通过经纪业务、财富管理业务与嘉信信贷业务变现。而且财富管理业务不消耗资本，ROE中枢更高，盈利能力更强。

从盈利模式上看，嘉信理财收入源自于：

 经纪业务收入=经纪业务交易笔数*每笔佣金（嘉信月初已宣布美国、加拿大股票、 ETF、期权零用金，期权每个合约收费0.65美金）

财富管理业务收入=基金服务费+咨询服务费，均按各自AUM*服务费费率；基金服务费是赚产品销售的钱，咨询服务费也按咨询对应的投资资产规模乘以一定比例的服务费。

信贷业务收入=生息资产规模 *利差+贷款规模（含经纪业务客户借款及房产贷款等）* 利差。

嘉信理财财富管理模式

对于在投资过程中需要基金/资管产品的投资咨询服务的客户，嘉信理财本身不提供咨询服务，而是将咨询服务外包给第三方投资顾问（RIAs），为客户提供经审批合格的独立投资顾问（RIAs）名单供其挑选，为其进行专业的投顾服务。投资者向投顾直接支付咨询年费，然后再由独立投顾按咨询年费的一定比例支付给嘉信理财，作为提供客源的报酬。

财富管理业务排名

按19Q3，公司以3.76万亿美元AUM位列全球资管公司第三位。公司资管业务收入增长来源于投资咨询服务、共同基金和ETF的客户平均资产增加。受财富管理业务提振，嘉信估值水平高于高盛/摩根等传统投资银行。嘉信理财的市值相当于美最大互联网券商盈透证券的2.8 倍，高盛市值的70%。

嘉信理财主要指标

受降息周期净息差收窄影响，嘉信理财从去年四季度开始营收和净利润增速开始下滑。

不过从嘉信的互联网属性考虑，经纪业务作为载体，核心考量指标往往不在于盈利水平和规模，而是开户数量及其账户资产余额。尤其是嘉信理财的AUM规模在年初就已经提前恢复增长。

嘉信理财发展总结

除了早期抓住了来自政策上的机遇，更为重要的是其正确的战略选择，公司竞争优势体现在：渠道端开发多元渠道，实现了线上线下互动；客户端深化客户需求，加强客户细分；平台端依托账户功能，构建了免费平台聚拢海量客户。

嘉信理财坚持采取“以客户的视角”的发展战略，在新客户或现有客户中发展信任的关系将转化为更多资产，最终驱动收入增长，随着成本的约束，可带来利润的增长和建立长期股东价值公司的成功。