中金：希望教育(01765)新并表院校前景向好 目标价1.7港元

本研报来自“钱凯TMT研究”微信公众号，作者为中金分析师钱凯，原文标题为《希望教育调研纪要：新并表院校前景向好》。

公司近况

2019年10月17日至18日，我们分别调研了希望教育(01765)旗下的银川能源学院和苏州托普信息职业技术学院，并与集团及上述两所学校的管理层进行了交流。调研纪要如下。

评论

银川能源学院：截至目前，学院有超过15,000名在校生。得益于集团强大的招生网络及政策支持下学额可观的增长空间，管理层预计五年内银川能源学院在校学生人数将超过30,000名，并预计中专与技工项目的学额将成倍增长。目前，本科与专科报到率均在85%左右，管理层预计2020财年报到率将有望达到集团水平(大于90%)。

此外，本科及专科目前的生均招生成本低于300元，而中职的生均招生成本略高，为300-400元。我们预计集团管理介入后，招生成本有望进一步降低。

苏州托普信息职业技术学院：学院秉承以就业为导向的办学理念，推出“昆达”(以提高学生就业质量为目的的企业冠名班)和“百佳惠”(按需定制人才培养计划的企业订单班)两种校企合作模式。截至2019年8月，学院约有大专在校生5,000人。考虑到集团过去收购整合职业院校的成功案例，我们认为并表后学校学生人数增长潜力巨大。

管理层预计，学院2020财年学额将从2019财年的1,700人增至4,000人。目前，学校报到率约为70%，管理层预计报到率有望在2020财年提升到85%以上。管理层预计，在收入增长、管理流程优化以及人员灵活调配等因素的推动下，EBITDA利润率有望逐步达到50%-60%。

估值建议

考虑到9月份新院校合并，我们将2019财年和2020财年收入预测分别上调12%及23%至13.8亿元及19.1亿元，同时将2019财年和2020财年调整后归母净利润预测相应分别上调6%及16%至4.8亿元及6.6亿元。当前股价交易于12倍2020财年调整后市盈率。维持跑赢行业评级和目标价1.7港元，对应15倍2020财年调整后市盈率，较当前股价有34%的上涨空间。

风险

招生数增长不及预期。