新股前瞻|信基沙溪：主业稳定难掩业绩波动

在4月1日、9月30日两次递表后，酒店用品商城运营商信基沙溪终于10月22日通过上市聆讯，距离资本市场更近了一步。根据弗若斯特沙利文报告，就2018年中国酒店用品的营业区域及租金收入而言，信基沙溪是中国最大的酒店用品商城运营商。细分领域龙头上市还是比较受市场关注的，而且信基沙溪还有个特点，公司业绩较强的波动性与其稳健收租业务有着较为鲜明的对比。

龙头地位稳固的信基，主业十分稳定

商城出租率十分稳定的信基沙溪，稳定坐在行业内龙头的位置上。智通财经APP了解到，截至2019年4月30日，公司于中国广州及沈阳拥有三家酒店用品商城和两间家居用品商城，合共总建筑面积约为36.3万平方米，总可出租面积约为27万平方米，总已出租可出租面积达到23万平方米，平均出租率为85.2%。

细分来看，公司信基沙溪酒店用品博览城2016-2018年及2019年4月30日的出租率，分别达到98.9%、98.9%、83.4%及95.9%，仅有2018年因翻新工程出现了出租率下滑外，其它时候基本稳定。而剩下的信基豪泰酒店用品城、沈阳信基沙溪酒店用品博览城、信基大石家私城、以及沈阳信基沙溪国际家居用品博览中心，目前均已稳定在100%、50%、100%以及80%附近的出租率水平。

招股书数据显示，2018年中国约有数百家酒店用品商城，信基沙溪以18.19万平房木商城营业区域和2.04亿元人民币（单位下同）租金收入，大幅领先市场第二名，稳定坐在酒店用品商城龙头的位置上。公司主要商城位于在占国内总体酒店用品40%份额的广东省，其中最主要的广州市场，公司占据着48.6%的市场份额。

目前酒店用品和家具用品市场仍处在稳健增长态势中。智通财经APP了解到，酒店用品主要用于酒店、宾馆、餐厅和会所等下游产业，得益于近年来可支配收入不断上升、旅游、酒店及餐厅等下游产业迅速增长以及消费升级，中国酒店用品市场于过去数年增速稳健，行业产值于2018年达1.82万亿元，2013-2018年的复合年增长率为6.9%，家具用品期间的复合年增长率高达10.5%。根据专业机构测算，中国酒店用品和家居用品行业将随中国宏观经济及旅游业的稳定增长而增长，2018-2023年将分别保持6.4%、8.2%的复合年增长率。

但就是这个市场增长、龙头地位及业务属性都算得上十分稳健的信基沙溪，财务数据表现却有着较大的波动。

主业虽然稳定，但业绩波动并不小

单位租金的大幅提升，带动营收突然增长。智通财经APP了解到，信基沙溪于2016年-2018年及2019年前四月的营业收入，分别为2.09亿元、2.10亿元、2.81亿元及0.92亿元， 其中2018营收数据出现较大幅度的增长，其主要原因是2018年公司物业租赁收入同比增长近0.61亿元至2.44亿元。

而引发物业租赁收入突然提升的原因，是公司五大商城中的信基沙溪酒店用品博览城，不仅租约数量由537份增加至553份，平均年度租金也由每平方米1630元，同比大幅增加60%至每平方米2610元，该商场租金贡献同比增加48%至1.36亿元。再加上沈阳信基沙溪国际家居用品博览中心，租约数量由154份增加至188份，而单位租金同样大幅增长51%至每平方米590元，年贡献收入增加44%至0.29亿元，使得公司2018年营收出现了突然性的变动。

然而跟利润数据相比，信基沙溪的营收变化有点小巫见大巫的意思。智通财经APP了解到，公司2016-2018年的净利润分别为人民币0.75亿元、0.89亿元、2.50亿元，而且2019年4月的0.27亿元相比去年同期的1.21亿元，变成了同比大幅下滑。

导致利润数据大幅波动最主要的原因，是公司投资物业公平值变动。数据显示，公司2016年-2018年及2019年前四月，投资物业公平值收益除税后分别贡献净利润分0.37亿元、0.38亿元、0.95亿元及160万元，对净利润影响巨大。同时，2018年还有0.66亿元拆迁补偿的影响，因此才会出现2018年净利润数据暴涨，而2019年投资物业公平值大幅下降，又导致了2019年前四月的利润数据出现大幅下滑。

刨除非经营性因素的核心净利润，公司近期还是保持较稳健的增长。智通财经APP了解到，在去除投资物业公平值收益、拆迁补偿、关联方贷款的利息收入因素后，公司2019年前四月核心净利润为0.31亿元，同比去年同期的0.21亿元是保持租金提升以后的增长态势。

公司目前商城收租业务正进入稳定收益期，而且还在拓展延伸业务。智通财经APP了解到，公司2016-2018年销售推广开支中的营销广告成本逐年大幅下降，正是公司目前的五家商城均度过了要大幅推广的时期，利润率将会越来越稳定。

而公司2019年前四月的销售费用开支出现回升，是因为配合实体商城的营运及扩展O2O业务运营模式，公司2018年4月开始通过收购广州信基达境开始经营网上商城。于2018年10月，公司也与独立第三方订立合作协议，通过向其他商城业主提供商城营运服务收取品牌授权费及营运管理费。公司首家委管酒店用品商城也将于二零一九年年底开始营运。

就目前而言，自有商城租赁业务利润逐步稳定，核心利润增长保持稳健的信基沙溪，在持续拓展新业务的过程中仍有业绩增长提速的预期，公司不久后登陆公开资本市场还是有望吸引不少资金入驻。