新股研报 | JS环球生活（01691）盈利高于行业平均但受贸易因素影响，予“不申购”评级

本文来自“中泰国际”，文中观点不代表智通财经观点。

公司简介：

JS环球生活（01691）是九阳股份间接控股股东，旗下领先的品牌包括九阳、Shark及Ninja。根据弗若斯特沙利文报告以市场份额计算，2018年九阳品牌豆浆机在中国的市场份额为80.6%位列第一。2017年9月收购Shark及Ninja，之后Shark品牌在美国吸尘器市场的份额为36.4%，同年Ninja品牌在美国搅拌机市场的份额则为30.2%。公司现主要家电产品包括破壁机、食品加工机、吸尘器、扫地机器人、蒸汽拖把、多功能烹饪煲等。

中泰观点：

品牌在中美小家电市场拥有领先地位：根据弗若斯特沙利文报告，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，复合年增长率为6.0%，预计到2023年达致1,446亿美元，2018年至2023年的复合年增长率为8.0%。十大小家电公司合共占全球市场的60.0%，公司在全球小家电市场中排名第六。未来顶级家居品牌拥有强大的定价能力，可以驾驭高端化趋势。强大的品牌通过消费者参与能更有效地吸引及留住客户，从而提高品牌忠诚度。

经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年6月30日，JS环球生活实现营业收入分别为11亿美元、15.6亿美元、26.8亿美元及12.4亿美元，18年有大幅度增长由于收购Shark及Ninja扩充海外业务所致，收购之后来自中国的收入由原来的98%降至45.5%，截止2019年上半年有44.7%源于北美。其中细分收入分类，清洁电器类产品收入占比最多约4成左右；毛利率分别为31.9%、33.2%、37.2%及37.4%，总体毛利率方面未受到贸易关税影响，主要因为公司提高价格并采取措施降低成本，北美以外业务的毛利保持增长;净利率方面分别为11.1%、9.0%、4.2%及1.8%，公司完成重组后，总计息银行借款为8.5亿美元，其中2,330万为短期借款。

截至2019年6月30日，公司应偿还的银行贷款超过8.5亿，其中短期贷款2,186万，而超过五年的长期贷款接近一半。公司的资产负债比率从2016年的1%增加到2017年的213%，在2017年由于附属公司派息，资产负债比率甚至进一步增加到270%，随着部分债务的减少，截至2019年上半年，公司的资产负债率有所降低，但是还处于较高水平。

估值方面：按全球公开发售后的33亿股本计算，公司市值为184.9-241.6亿港元，相比港股同行处于中游地位。19年公司市盈率约为21.2-25.8倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为24.2%和6.8%，高于行业平均。中美贸易宏观因素对公司部分业务产生负面影响，当中吸尘机、焗炉及空气炸锅等被征收25%关税，而未来关税走向不确定性较高。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其59分，评级为“不申购”。

风险提示：(1)市场竞争风险、(2)美贸易关税影响