中信证券：特斯拉(TSLA.US)Q3盈利超预期，预计全年交付36万辆，看好公司领先优势

本文来自微信公众号“中信证券研究”。文中观点不代表智通财经观点。

业绩：Q3盈利超预期，多种举措降成本提毛利。

特斯拉(TSLA.US)Q3汽车产量96,155辆（+20.0%，环比+10.5%），销量97,186辆（+16.4%，环比+1.9%），季度销量创新高。Q3营业收入63.03亿美元（-0.7%，环比-7.6%），低于一致预期（64.5亿美元），主要原因为Model 3均价降低。Q3净利润1.43亿美元，大幅优于一致预期（-2.3亿美元），主要原因为公司通过产能效率提升、人工及仓储物流效率提升，以及与上游供应商谈判降价等方式降低成本，使得当季汽车业务毛利率提升至22.8%（环比+3.9pct），大幅超出市场预期（17.7%）。

现金流：在手现金充裕，流动性状况显著改善。

季末在手现金及现金等价物58.3亿美元，较上季末增加8.7亿美元，创历史新高。Q3自由现金流3.7亿美元，超一致预期（0.5亿美元），主要受益于经营性净现金流持续向好（净流入7.6亿美元）、资本支出（3.85亿美元）低于一致预期（5.6亿美元）。公司前三季度资本支出共计9.2亿美元，较去年同期下降48.5%。

国产化：上海超级工厂进度超预期，已投入试生产。

特斯拉上海工厂建成仅用时10个月，已于10月17日正式通电，目前进入试生产阶段，首批Model 3已经下线。按单位产能的资本支出计算，其建造成本比美国的Model 3生产线降低了约65%。预计2019年底将正式投产，今年实现产能1000辆/周，一期设计产能15万辆/年。全球产能预计于2020年6月30日达到50万辆/年。首批预定Model 3的消费者有望于2020Q1完成提车。

展望：全年交付36万辆，Model Y加速落地。

公司预计全年可完成交付36万辆的目标，对应Q4交付量约10.2万辆。Model Y车型预生产早于计划，2020年夏季将正式生产，新车型将为公司带来新的增长机遇。此外，特斯拉保险业务在加州表现优异，产品成熟后有望在美国及其他国家市场进行推广；公司能源业务亦进展顺利，当季太阳能装机43MW（-54%，环比+48%），储能业务装机477MWh（+15%，环比+99%）。

风险因素：

高管变动风险；季节性交付量不达预期的风险；欧洲工厂进展不达预期的风险等。

投资策略：

我们长期看好公司在智能电动汽车领域的创新突破和执行力，看好公司领先优势。伴随未来中国工厂上量，本土化采购规模有望提升，公司将更多转向对国内优秀供应商的采购，带来产业链长期机遇。