145亿美元！LVMH为什么一定要买下蒂芙尼（TIF.US）？

本文来自微信公众号“晨哨并购”，作者：Colin。

LVMH的珠宝业务落后竞争对手一大截。据历峰集团发布的2019财年数据，截至今年3月底，历峰集团珠宝业务实现50.61亿欧元的营收，珠宝和手表业务总营收达到99.91亿欧元，是LVMH集团手表和珠宝业务的两倍多。再加上刚刚收购来的布契拉提，在珠宝业务的体量上，LVMH集团和历峰集团还是不可同日而语。

年初错过世界表王百达翡丽（Patek Philippe SA）之后，LVMH依然要着力发展自己的软肋——手表和珠宝业务。

10月28日，据媒体报道称，LVMH集团拟以145亿美元现金收购美国高端珠宝品牌蒂芙尼（TIF.US）。知情人士表示，LVMH集团于本月早些时候接洽了蒂芙尼，并提出了收购要约。根据收购报价，对蒂芙尼的估价约为每股120美元，较其10月25日的收盘价98.55美元高出22%。

随后，LVMH集团发布公告证实已经与蒂芙尼就可能的交易进行了初步讨论，但不保证会达成任何协议。而蒂芙尼也表示已经收到LVMH集团发出的收购提议。受此影响，蒂芙尼股价大涨，截至美国东部时间28日上午11点30分，蒂芙尼股价已较上周五收盘价上涨31%，到129.49美元，市值达到156亿美元。

如果收购成行，这将是LVMH集团最大的一笔交易，超过2017年LVMH以70亿美元获得克里斯汀-迪奥（Christian Dior）控制权的交易规模。

耗资如此巨大，LVMH集团只是为了加强自己的手表与珠宝业务？

奢侈品帝国的软肋——手表珠宝

LVMH是全球最大的奢侈品集团，主要业务包括葡萄酒及烈酒、时装及皮革制品、香水及化妆品、钟表及珠宝、精品零售、其他文化艺术类别活动等六个领域。目前该集团拥有全球75多个奢侈品牌，包括Louis Vuitton（路易威登）, Dior（迪奥）, Bulgari（宝格丽）, Loro Piana（诺悠翩雅）, Dom Perignon（唐培里侬）, Krug（库克香槟）和Hennessy（轩尼诗）等。Bernard Arnault是LVMH集团的董事长兼CEO。

但是，在这个强大的奢侈品帝国内部，手表和珠宝业务却显得比较鸡肋。

据LVMH集团的2018年财报，其总营收达到468.26亿欧元，而手表与珠宝业务营收只有41.23亿欧元，占比8.8%，在2013年，手表和珠宝业务曾一度占LVMH营收的10%，已是极限。手表和珠宝业务的营收和LVMH集团旗下某些奢侈大牌营收相当，这让前者地位略显尴尬。

同时，与竞争对手相比，LVMH的手表与珠宝部门更显得弱势。

历峰集团（Richemont）旗下拥有卡地亚（Cartier）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、伯爵（Piaget）、积家（Jaeger-LeCoultre）等十多个奢华钟表与珠宝品牌。但LVMH集团并没有自己培育的珠宝品牌，目前旗下三大珠宝品牌宝格丽（Bulgari）、尚美（Chaumet）和斐登（Fred）均来自收购。自2011年收购宝格丽以来，LVMH集团在对珠宝品牌的收购上脚步缓慢，最近的一次是在今年5月，LVMH集团通过增持股份，实现了对意大利高级珠宝品牌Repossi的控股。

而历峰集团主要的三大珠宝品牌为卡地亚、梵克雅宝以及今年9月从刚泰集团手中收购来的珠宝品牌布契拉提（Buccellati）。据历峰集团发布的2019财年数据，截至今年3月底，历峰集团珠宝业务实现50.61亿欧元的营收，珠宝和手表业务总营收达到99.91亿欧元，是LVMH集团手表和珠宝业务的两倍多。再加上刚刚收购来的布契拉提，在珠宝业务的体量上，LVMH集团和历峰集团还是不可同日而语。

同时，LVMH集团的另一个竞争对手开云集团（Kering）也在通过核心品牌Gucci进军高端珠宝市场。今年7月，开云集团在巴黎芳登广场广场开设了首间Gucci高级珠宝精品店。此前，开云集团旗下已有部分珠宝和腕表业务。2018财年，该部分业务营收9.24亿欧元，在集团整体业绩中占比7%，是三大奢侈品集团中最少的。

蒂芙尼——LVMH的早餐

在这样前后夹击的情况下，LVMH集团越来越焦虑。

今年年初，世界表王百达翡丽被传欲出售，而接盘者普遍认为是LVMH集团。百达翡丽拥有180年历史，是世界顶级手表品牌，全年产表约6万块，营收在13-15亿欧元，企业价值88-176亿欧元。对于LVMH集团而言，这是一个绝佳的标的，收购百达翡丽之后，LVMH将拥有能与历峰集团相抗衡的顶级手表品牌，手表和珠宝业务营收也将大幅上升。

然而，百达翡丽的出售传闻不了了之，LVMH集团补齐短板的时间再次推后。

直到LVMH将目标锁定在蒂芙尼——这个拥有183年历史的奢侈珠宝品牌。

蒂芙尼是珠宝界的皇后，以钻石和银制品著称于世。蒂芙尼一度因品牌老化导致业绩疲软，在实施一系列年轻化策略后，其业绩才逐渐回暖。2018财年，蒂芙尼录得创纪录的业绩，全年品牌销售额录得7%的增长，达到历史最高44亿美元，可比销售额增长4%，净利润则大涨58%至5.86亿美元，毛利率从上一年的62.6%上升到63.3%。其中珠宝收藏去年销售额在总收入中的占比为53.45%，已超过一半，录得23.74亿美元，远超过订婚珠宝业务。

业内分析指出，蒂芙尼如果加入LVMH集团品牌矩阵，一方面，将有助于提升LVMH集团在高端珠宝领域的影响力，蒂芙尼和宝格丽不属于特别直接竞争关系，前者早年主打的是结婚钻戒，宝格丽则以不同颜色的宝石而出名；另一方面，收购也能进一步增加LVMH集团在美国市场的曝光度。美国市场对于LVMH集团而言，是仅次于亚洲市场的第二大市场。2018财年，LVMH集团在美国市场的营收占总营收的24%，而亚洲市场（除日本外）占29%。

在其他奢侈品牌纷纷宣布进入高档珠宝市场的时候，LVMH集团收购蒂芙尼或许是大势所趋。在高端珠宝领域，LVMH确实要开始有所作为了。Prada今年4月推出了首条精品珠宝产品线，一个月后，Giorgio Armani也首次公开了高档珠宝系列。

LVMH与蒂芙尼的中国双打

除了增强在美国市场的存在感，LVMH集团收购蒂芙尼也会让两者在中国这一全球奢侈品牌不能忽视的市场相得益彰。

据悉，LVMH将首次以集团名义参加2019第二届中国国际进口博览会，将在500平方米的展区内通过13大品牌专区，集中展示路易威登、迪奥、纪梵希、娇兰、泰格豪雅、轩尼诗、酩悦香槟等品牌，亮相进博会品质生活馆。

LVMH如此亲近中国市场的背后是主导全球奢侈品市场的中国消费者。

据贝恩发布的2018年度《中国奢侈品市场研究》，2018年中国奢侈品市场整体销售额延续了2017年破纪录的增长，增速连续第二年达到20%。

贝恩同时指出，增长的主要动力来自于由中国内地消费者在本土消费的加速增长以及欧洲旅游业的增长。未来，中国内地市场将继续主导全球奢侈品市场，随着奢侈品牌的价格调整、以消费者为中心的战略和政府措施的推动，中国消费者越来越倾向于在国内购买奢侈品，从而促进消费回流。稳定的消费者信心和购买意愿，尤其是年轻一代的消费者，预计将推动中国实现18-20%的同比年增长率。

蒂芙尼今年8月公布的第二季度财务数据显示，中国大陆市场取得了双位数增长的突出表现，加之营销费用的大幅缩减，该季度的盈利情况好于分析师预期。未来，蒂芙尼将大力开发中国市场，并强化线上销售渠道。

能否吃下蒂芙尼？

但是，值得注意的是，目前LVMH集团收购蒂芙尼的问题除了后者股价飞涨，市值已超出报价之外，蒂芙尼的股权结构也是值得关注的。

雅虎财经数据显示，蒂芙尼目前的股权结构相当分散。截止2019年6月底，其最大股东为美国最大的基金管理公司之一Vanguard Group, Inc. ，但持股比例也只有10.72%。前十大股东基本都是基金管理公司，分别为：Vanguard Group, Inc. 、Blackrock Inc. 、Lone Pine Capital, LLC 、JP Morgan Chase & Company、Bank of America Corporation、Egerton Capital Limited Partnership、State Street Corporation、Price (T.Rowe) Associates Inc、Invesco Ltd. 、First Eagle Investment Management, LLC。其中，排名第十的 First Eagle 持股仅有 2.39%。

这或许意味着，LVMH集团是否能成功收购蒂芙尼将主要取决于其报价能否达到大多数股东对投资回报的期望值。