新股研报 | 中国飞鹤(06186)属为数不多的大型品牌内需股，相信能吸引不少基金垂青

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 中国飞鹤(06186)是婴幼儿配方奶粉生产商，总部位于北京，公司品牌按18年零售销售价值计，在内地和国际同业中排名第一，市场份额为7.3%。按18年零售销售价值计，公司亦在内地婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%

- 招股日期︰10月30日至11月5日

- 上市日期︰11月13日

- 联席保荐人︰摩根大通、招商证券国际、建银国际

- 收款行︰中银香港

- 发售逾8.93亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为7.5元至10元，集资最多89.3亿元，上市开支约2.65亿元人民币

- 按每手1000股，入场费10,100.77元

- 以上限价10元计算，市值约893.3亿元(以18年盈利约22.4亿元人民币计算，市盈率约34.6倍)

- 截至19年6月底 ，平均资产净值约75.3亿元

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为人民币37.2亿元、58.8亿元、103.9亿元，19年首六个月收入为58.9亿元人民币

- 16至18年毛利分别为人民币20.3亿元、37.9亿元、70.1亿元，19年首六个月毛利为39.7亿元人民币

- 16至18年纯利分别为人民币4.16亿元、11.6亿元、22.4亿元，19年首六个月纯利为17.5亿元人民币

- 收益增加主要是由于来自销售高端婴幼儿配方奶粉产品的收益增加，以及销售经销网络扩张，公司去年收入接近94%是内销，其余则销售予美国，公司计划未来上市后每个财政年度向股东分派不少于30%的净溢利

- 公司乳制品主要通过遍布全国1800多名线下客户组成的广泛经销网络进行销售，截至19年6月底，复盖超过10.9万个零售销售点。线下客户为经销商，彼等通常将产品出售予零售门市以及在某些情况下出售予母婴产品店营运商、超市和大型超市连锁店

- 飞鹤的前身最早可追溯至1962年成立的红光乳品，后期扩张为赵光乳品并在1998年被黑龙江飞鹤收购。03年5月，飞鹤乳业曾在纳斯达克上市，成为中国乳品行业第一家在美国上市企业，由于美股融资成本越来越高，融资难度越来越大，于13年7月，飞鹤乳业私有化退市。17年5月，飞鹤乳业申请在港交所的主板上市，但由于以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司 Vitamin World，因此暂缓港股上市计划

- 集资所得其中约40%将用于偿还离岸债务；约20%用于潜在并购；10%将用作建设加拿大金斯顿厂房；约10%用作海外婴幼儿配方奶粉和营养补充品研发活动。另有约5%用于为补充品Vitamin World USA的业务扩张，约5%用于营销工作，其余10%用作营运资金及一般企业用途

上市后主要股东架构︰

- 董事长冷友斌先生持股43.32%

- NHPEA持股18.59%，由摩根士丹利的私募股权机构管理之基金所控制，于13年协助公司在纳斯达克上市

- 副董事长刘华先生持股3.87%

- 财务副总裁刘圣慧先生持股2.53%

- 其他股东持股21.69%

- 公众股东持股10%

简评︰

- 中国飞鹤是婴幼儿配方奶粉生产商，总部位于北京，公司品牌按18年零售销售价值计，在国内和国际同业中排名第一，市场份额为7.3%。公司曾于03年在纳斯达克上市，成为中国乳品行业第一家在美国上市企业，及后于13年7月申请私有化退市

- 以上限价10元计算，市值约893.3亿元，以18年盈利约22.4亿元人民币计算，市盈率约34.6倍，考虑到公司近年收入快速增长，估值合理

- 中国飞鹤知名度高，是中国最大婴幼儿配方奶粉生产商，属为数不多的大型品牌内需股，相信能吸引不少基金垂青

- 值得留意的是是次招股定价相当阔(7.5元至10元)，若下限定价吸引力会增加