新股前瞻|纽曼思的保健品，护不了财报的“帕金森症”

老年人，除了吃饭，吃的最多可能就是保健品。

智通财经APP观察到，随着国民收入水平提高，国人对保健的意识也愈发提高。俗话说，“有需求就有商机。”，所以这些年，越来越多的企业开始做保健产品，比如让史玉柱起家的脑白金、被一锅端的“权健”……

尽管保健品行业鱼龙混杂，收智商税的新闻频出，不过由于需求的真实存在，该行业不断壮大，逐步形成了多个细分领域。其中，母婴营养保健食品行业就是位于其列。根据弗若斯特沙利文的报告，过去5年该细分行业维持着11.1%的复合增速，预计未来5年依旧保持11%的复合增速。

一些在该细分行业耕耘的公司已经取得了一定成绩，纽曼思健康食品就是其中一家公司，10月28日是该公司继4月11日第一次递表后再次向港交所递表。

增长靠涨价

纽曼思是一家拥有自有品牌的保健品公司，在DHA、益生菌、维生素和多维营养素四个类别中提供15款产品，其中DHA是该公司的拳头产品。

（来源：纽曼思健康食品招股书）

智通财经APP了解到，DHA产品一般分为进口和国内。对于纽曼思来说，进口DHA指的是采用进口DHA（藻油）原材料生产的产品，品牌依然是自有品牌，而不是代理，两者在价格上有一定差异。

国内消费者踩过太多国产保健品的坑，然而商家把进口原材料标注到产品上，消费者似乎就不介意产品依然是国产的。

纽曼思的招股书披露，纽曼思作为采用进口DHA原材料的国内DHA品牌商中，2018年的市占率为16.3%，排名第一。并且该类型的品牌商中集中度较高，前五名品牌商占比59.9%。通过京东DHA品牌排行榜（进口品牌和国产品牌）可以发现，纽曼思排名第四，为国产品牌第一名，前三名分别是澳大利亚和法国品牌。

虽然纽曼思的进口DHA产品产生的收入最多，不过最赚钱的是国内DHA产品。2018年进口DHA毛利率67%，国内DHA毛利率则为86.4%。

（来源：纽曼思健康食品招股书）

从上图还能看到，纽曼思的毛利率在近三年半中逐渐提高。这主要和销售渠道转变有关系。纽曼思将销售渠道划分为地区分销、网上销售、其它零售商和其它四种类型，其中地区分销和网上销售为两个重要渠道。从近三年半的变化趋势来看，网上销售收入占比逐渐提高。因为网上销售节省了分销提成，所以毛利率更高。

（来源：纽曼思健康食品招股书）

因为毛利率提高和营销费用的减少，净利润的增速远高于收入增速。2016年净利润为1477万元，2018年为3556万元，年复合增速达55%。

然而，纽曼思从2016年到2018年的收入年复合增长率为15%，但是销量的年复合增长率仅为2.4%，说明销售的增长不是来自销量的提升，而是来自产品单价的提升。以地区分销的平均售价为例，从2016年的125.7元提高到2018年的160.1元，年复合增长率达13%。从京东DHA排行榜也可以发现，前五名品牌中，纽曼思的售价是最贵的。靠提高单价维持业绩增长的把戏还能玩多久呢？

分红异动

查看纽曼思的股东，公司由远东财富100%持有，远东财富又被纽曼思的创始人王先生及其配偶崔女士全资拥有91%和9%。可以说这是家“夫妻店”。但是从纽曼思的资产负债表来看，发现该公司和股东的往来款项较多。

（来源：纽曼思健康食品招股书）

从上图可以看到，应收股东款项逐渐增加，并且2018年该科目占流动资产27%。应付股东款项在2019上半年暴增，占比流动负债13.8%。然而，在招股书中只说了这两笔款项和贸易无关，并未进一步说明。

仔细观察可以发现，应收股东款项在2019上半年突然消失了，流动资产也接近同样幅度的缩水。招股书中说明，主要是支付了4570万股息，股息的支付方式是3022.8万的应收股东款和1400万的现金。对的，没有看错，用应收款来支付股息，不然2018年账上3514万的现金根本无法支付4570万的股息。

（来源：纽曼思健康食品招股书）

纽曼思2018年的总资产为1.19亿元，净资产为8013万元，却要做4570万元的分红，这笔分红占了总资产38.4%，占了净资产57%。与其说分红，更像是处理应付股东账款。股东本来就应该要把这笔应收款还给公司，却以分红的形式在账面上消除，要不是公司股东只有创始人两夫妇，这种事情几乎不可能发生。

保健品行业，鱼龙混杂的不仅仅是产品，企业管理似乎也让人摸不着头脑。