舜宇（02382）得益三摄、潜望式、3D三力驱动，估值有望继续提升

本文来自微信公众“策略思考”，作者：秦越。

舜宇光学科技（02382）三摄、潜望式、3D三力驱动，估值有望继续提升

手机镜头市场份额持续上升，将继续受惠手机拍摄功能升级带来的量、价齐升。19年1-9月手机镜头出货量为9.4亿件，同比增长38.0%，高于全年30%增速指引。我们预期三摄/多摄渗透率将快速提升，手机镜头需求量将大幅增加。公司19年上半年完成64M大像面及超微距手机镜头的研发，并实现了16M超大广角、超小头部、7P超大光圈及16M超薄手机镜头的量产，紧跟市场需求，有助扩大市占率及提升产品销售均价。

手机摄像模组出货量符合指引，毛利率水平有望回升

19年1-9月手机摄像模组出货量为3.7亿件，同比增长23.2%，位于全年出货量增速指引区间20%-25%内。我们预期潜望式及TOF将为继三摄后的升级重点。公司为目前少数可以实现潜望式模组及TOF产品量产供货的模组厂商，有望于升级潮中抢占市场。随着生产线优化，生产效率及良率自19年5月开始已见改善，预期19年下半年手机摄像模组毛利率水平将会回升，考虑到3D产品出货量大幅增加，预期光电产品毛利率将有改善。

车载镜头发展向好，有望成为长期动力

1-9月车载镜头出货量为4559.4万件，同比增长26.5%，略高于全年25%增速指引。各国政府正鼓励或强制要求安装ADAS，预期ADAS渗透率将快速提升，带动车载镜头需求量高速增长。公司车载镜头市占率连续多年居全球首位，竞争优势明显。考虑到车载镜头业务收入占比较小，预期短期较难成为公司盈利增长主要动力，但长期发展空间巨大。

公司客户多元化，受华为事件影响有限

华为手机海外销量或受谷歌（GOOG.US）暂停部分业务合作影响。但19年1-9月华为手机销量增长强劲，公司订单未受影响。公司客户覆盖中国知名手机厂商，并已打入三星供应链，我们认为即使华为事件影响扩大，公司有能力通过从其他客户处获取更多订单削弱售影响。

提高目标价至146.9港元，维持买入评级

我们预计公司2019年至2021年的每股基本盈利分别为2.77/3.79/4.74元人民币。我们采用PE法进行相对估值，考虑到公司于手机镜头、摄像模组及车载镜头领域均处于龙头地位，竞争优势明显，且目前正处于三摄/多摄升级初期，预期版块估值将会提升，提高目标价至146.90港币，对应35.0倍的20年预测市盈率，高于同业平均，低于双摄升级时期远期市盈率最高值。目标价相对现价有24.8%的潜在升幅，维持“买入”评级。

风险提示：(一)三摄、潜望式、3D感测等渗透率不及预期;(二)模组竞争激烈导致毛利率不及预期;(三)华为事件影响扩大;(四)汇率波动。