国盛证券：中国铁建(01186)Q3营收与订单加速，现金流同比大幅改善

摘要

期间费用率下降，现金流同比大幅改善。公司前三季度综合毛利率为9.8%，同比小幅下滑0.2个pct。期间费用率5.62%，YoY-0.22个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率YoY+0.01/+0.01/-0.14/-0.10个pct。预计财务费用率下降主要因融资环境同比改善，且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值（含信用）损失为15亿元，较去年同期增加5亿元，预计主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.62%，同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出199亿元，较去年同期流出大幅收窄277亿元，今年三季度单季净流入125亿。收现比/付现比为103.3%/113.9%，同比变动+3.0/-4.3个pct。

公路与轨交等带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元，同增25%，较二季度提升7个pct，已连续3个季度持续加速；其中三季度单季新签3965亿元，大幅增长40%。分板块来看，工程承包板块新签9519亿元，同比增长30%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长15%/27%/72%/46%/20%，单季分别增长8%/102%/306%/22%/31%，三季度公路订单与轨交订单大增，是三季度订单加速主要驱动因素；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签118/142/610/666/98亿元，分别同比变动-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看，境内业务新签合同额10166亿元，同比增长25%；境外业务新签合同额986亿元，同比增长29%。截至2019年三季度末，在执行未完工订单为29446亿元，同比增长9.8%，约为2018年收入的4.0倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

投资建议：我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元，分别增长14%/12%/10%，EPS1.5/1.69/1.86元，当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍，目前PB仅为0.76倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外经营风险，订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。