新华保险(01336)：利润维持高速增长，税改利好效应持续释放
本文来自微信公众号“华泰金融研究全新平台”，作者：沈娟，陶圣禹。
核心观点
1 利润维持高速增长，提出“二次腾飞”发展目标
新华保险（01336)1-9月归母净利润130亿元，YoY+68.8%，增速较中期有一定收窄，但仍维持较高增速，主要系税改新规下的所得税返还（汇算清缴+19亿元）和投资回暖共同驱动，扣非后归母净利润增速为44.3%。公司提出了“二次腾飞”的发展目标，有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩，我们预计2019-21EPS分别为4.21元、4.91元和5.51元，较前期预测向上涨幅约5%水平，维持“买入”评级。
2 新单增速仍承压，业务结构保持优异
公司1-9月总保费1079亿元，YoY+7.9%，增速较中期有所收窄，主要受新单增速承压所致。长险新单160亿元，YoY-7.1%，较19H1的0.9%增速大幅减少，推算19Q3单季度长险新单降幅达24%，我们认为公司将重心投入组织发展，对代理人出单的费用激励有所减弱，进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平，期交占长险新单比例维持99.9%的高位水平。续期拉动效应持续凸显，续期保费863亿元，YoY+10.2%，总保费占比+1.7pct至80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少，退保率同比大幅改善3.1pct至1.4%，延续上半年优异水平。
3 大力推进组织发展，期待产能稳步释放
公司三季度延续Q2发展策略，从主管与新人营销员等方面推进组织发展，并对新人出单进行分层补贴，以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至38.6万人，较年初增长4.3%，9月末达到45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础，营销技能的提升有利于未来展业，充分的队伍资源储备有望逐步释放产能，期待激励制度到位后的发展空间。
4 收益率保持稳定， 开门红规模与价值并重
公司年化总投资收益率为4.7%，与中期持平，同比小幅下滑0.1pct，收益率基本保持稳定。公司已启动开门红进程，银保渠道在“期趸联动”的业务策略下，推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险，以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品，与老产品一起推动规模增长，健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。
5 税改利好效应持续释放，维持“买入”评级
税改政策缓解费用支出压力，利好持续释放，前三季度有效税率为-5.5%，利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测，预计新华保险A股2019-21年EVPS分别为64.48元、74.88元和87.08元（前值为64.78元、75.11元和86.93元），对应P/EV为0.77x、0.66x和0.57x。公司管理层已到位，期待“二次腾飞”战略的逐步落地，我们维持公司2019年1.1-1.2xP/EV，维持目标价格区间70.93~77.38元，维持“买入”评级。
风险提示：保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
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