东吴证券：专项债新规拉动基建投资 中国中车(01766)或持续收益

2019Q1-Q3，中国中车(01766)共实现营收1545.2亿元，同比+14.15%；归母净利润为84.13亿元，同比+11.76%；扣非归母净利润77.16亿元，同比+37.07%。降本增效成果显著，盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%，同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%，同比+0.39pct。期间费用方面，公司销售费用达50.1亿元，销售费用率为3.24%，同比+0.20pct；管理费用达95.2亿元，管理费用率为6.16%，同比-0.72pct；研发费用达71.4亿元，研发费用率为4.62%，同比-0.09pct；财务费用达4.45亿元，财务费用率为0.29%，同比-0.57pct；期间费用合计占比14.31%，同比-1.18pct，整体期间费用控制良好。

分业务看，铁路装备营收885.04亿元，同比+23.41%，主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83（+14.79%）亿元、客车业务收入86.93（+131.75%）亿元、动车组业务收入494.07（+22.42%）亿元、货车业务收入142.21（+5.28%）亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元，同比+31.09%，主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元，同比+4.15%，主要系前三季度风电业务等收入增加所致；现代服务营收59.36亿元，同比-47.75%，主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。

长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外，专项债新规的出台，预计拉动万亿级的基建投资，将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金，有望带来示范效应，带动更多轨交装备需求。

集大高铁项目有望带来示范效应，拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外，维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元，对应PE 17/15/14，维持“增持”评级。

铁总招标进度和数量不及预期，地方政府债务压力