新股前瞻︱新娱科：游戏发行步入寒冬 自研游戏道阻且长

在游戏的寒冬中，对小游戏商而言，做游戏显得更为艰难。

10月25日，新娱科控股有限公司(以下简称“新娱科”)向港交所递交了招股书，申请主板上市。这是其自4月23日递表失效之后的又一次递表。

据智通财经APP了解，新娱科主要从事手游研发与发行业务。顶联科技作为新娱科的主要运营实体，于2014年成立，最初主要从事电脑、电脑配件及电子产品销售，以及软件及网站开发。2016年起，顶联科技作为联合发行商开始为游戏发行服务。

因此，自2016年开始，新娱科作为联合发行商就第三方游戏向第三方发行商提供发行服务起，第三方游戏发行就成了其核心业务。至今，新娱科联合发行超过230款第三方游戏，成为公司收入的主要来源。

但是，由于手机游戏发行市场竞争激烈，加上游戏数量控制，新娱科作为联合发行的游戏数量在2017年有了爆发性的增长后，有了停止迹象。与此同时，对应的第三方游戏发行业务的的增速在2018年出现放缓。

2018年，顶联游戏开始发行自主研发游戏，至今已发行了两款自研游戏，即《虚空风暴》及《公主遇险记》(均为RPG游戏)。新娱科因此填补了业绩下滑的趋势，但是也暴露了其研发的薄弱，尤其是处于流水上升期的《虚空风暴》进行游戏更新竟耗时4个月，让不少玩家纷纷离场。

游戏发行步入寒冬

从业绩上看，新娱科虽然营收和净利润增速较快，但是体量不大，属于小型手游商。财报显示，2016-2018年，新娱科实现营收分别为864.4万元、1.07亿元、1.51亿元，年复合增长率为319.3%;净利润分别为266.3万元、3145.4万元、3939.1万元，年复合增长率为284.8%。

具体来看，游戏发行是新娱科业绩增长的关键，尤其是第三方游戏发行，收入贡献超过70%，最高达100%。事实上，自2016年开始，新娱科作为联合发行商就第三方游戏向第三方发行商提供发行服务起，第三方游戏发行就成了其核心业务。至今，新娱科联合发行超过230款第三方游戏，成为公司收入的主要来源。以2018年为例，新娱科第三方游戏发行实现营业收入1.07亿元，占总收入的70.9%。

根据与第三方发行商签订的联合发行协议，新娱科的发行服务包括营销、推广、分销、协调及其他用户相关服务。新娱科直接与第三方发行商合作及磋商，且不会与第三方发行商委聘的手机游戏开发商或其他发行服务提供商合作。新娱科有时会视乎发行工作范围及可用资料，分包部分联合发行工作予下游第三方发行合作伙伴，包括第三方联合发行商、广告代理商、支付管道以及分销管道。

显然，作为联合发行商，与第三方发行商的合作关系决定着其业务的发展。根据灼识咨询报 告，手机游戏发行市场竞争激烈，并由15家顶尖发行公司(于2018财政年度按总流水账额计占中国市场份额的85.0%，具支配地位)主导。目前，新娱科已经和110多家中国手机游戏发行商建立合作伙伴关系。新娱科预计，未来数年，公司会一直依赖第三方发行商在中国联合发行手机游戏。

但是过度依赖第三方发行商或给新娱科带来潜在的风险。据智通财经APP了解，如果第三方发行商与竞争对手建立起更友好的合作关系或停止合作，新娱科的核心业务将会受到影响，业绩因此受损。同时，由于手机游戏发行市场竞争激烈，且手机游戏发行的门槛相对较低，公司可能须向发行合作伙伴，例如与委聘其共同发行彼等游戏的第三方发行商或我们委聘联合发行游戏的第三方发行服务提供商，提供更多奖励，这将对其盈利能力造成冲击。

事实上，新娱科作为联合发行的游戏数量在2017年有了爆发性的增长后，有了停止迹象。财报显示，新娱科联合发行的第三方游戏数量由2016年的11款激增至2017年的108款，2018年略微回落至101款。与此同时，对应的第三方游戏发行业务的的增速在2018年出现放缓。

当然，2018年，新娱科联合发行的游戏数量减少的原因，除了手机游戏发行市场竞争激烈之外，还有自2018年3月至2018年12月初，政府停止新网络游戏的审批及登记程序。不过，2018年底游戏版号重启，但游戏总量控制让游戏行业进入寒冬，新娱科第三方游戏发行业务或难以再显高增长。

自研能力薄弱，游戏更新耗时4个月

不甘心只做第三方游戏发行新娱科，开始将目光锁定在游戏自研方面。

截至目前，新娱科已经完成了20款游戏的开发，包括7款网络游戏及13款单人游戏，其中10款游戏已出售予第三方买家。新娱科亦于2018年发行自主开发的两款游戏，即《虚空风暴》及《公主遇险记》。

值得注意的是，新娱科的单人游戏大多为休闲游戏，游戏玩法相对较简单，而整个游戏过程中预期仅由单一玩家游玩，游戏的社交属性较差。同时，相对于网络游戏，单机游戏的开发周期更短且设计复杂程度也稍逊，加之游戏玩法及游戏虚拟道具重复率较高，难以成为爆款。

至于《虚空风暴》及《公主遇险记》，虽然填补了新娱科业绩下滑的趋势，但是也暴露了其研发的薄弱。以《虚空风暴》为例，《虚空风暴》于2018年7月正式发行，在2018财年贡献了2650万元的营业收入，占总收入的17.5%。但是，在游戏发展势头迅猛的时候，于2018年12月底暂停游戏登录以进行重大游戏更新，直到2019年4月份才重新开放。

耗时4个月的更新，让不少游戏玩家直接放弃等待。这背后是新娱科研发团队薄弱。据智通财经APP了解，截止2019年4月底，新娱科的雇员人数较2018年底减少了8人至122人，研发人员共58人，发行人员共47人。从业务人员数量来看，相较于其他同类公司，新娱科的团队规模并不算大。

分析认为，从新娱科目前的发展方面来看，未来自主“研发+发行”或将成为其主要发展方向。只是在当前游戏市场手游过剩，新娱科想寻求业绩突破还需要在游戏质量和研发上多下功夫。