中金：10月非农新增就业12.8万好于预期，“中周期调整”结束，美联储进入“观察期”

本文来自微信公众号“中金宏观”，作者：张梦云、易峘。

美国劳工部刚刚公布了10月非农就业报告。即使受到GM罢工影响，10月依然新增非农就业12.8万人，好于市场预期的8.9万人，同时前两个月新增就业共上修9.5万，显示美国的劳动力市场可能比此前预期的要更加强劲。好于预期的数据公布后，美元跳涨，我们点评如下：

10月新增就业12.8万人远好于市场预期，劳动力市场依然健康。10月新增就业统计受到GM罢工拖累，导致大概4.6万人没有计入。加回这4.6万人的数据是17.4万。前两个月新增就业分别上修至21.9万人和18万人。因而，过去6个月月均新增就业依然有16.3万人，劳动力市场依然健康。

行业层面，休闲住宿、零售两个行业前两个月新增就业大幅上修，且10月休闲住宿行业新增就业进一步攀升至6.1万人。其它如教育医疗（3.9万）、商业服务（2.2万）等以往新增就业贡献较大的行业，近期新增就业继续趋势放缓。

10月劳动参与率从上月的63.18%回升至63.25%，好于市场预期的下降至63.1%，但我们预计参与率反弹不是趋势。金融危机后劳动参与率的下行超过80%是退休（人口老龄化）及残疾两大结构性因素导致，不到20%是周期性因素。当前这20%的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63%间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。

10月失业率从上月的3.5%反弹至3.6%，主因劳动参与率回升。在就业不错的情况下，失业率反弹，主因家庭调查中劳动参与率回升，因而新增劳动力32.5万，超过了新增的24.1万就业。向前看，我们预计，美国劳动力市场略高于10万人的月均新增就业，就足够保证失业率继续下降，结合后续劳动参与率难以提升的判断，我们预计后续失业率还将进一步下降。

10月小时工资0.2%不及市场预期的0.3%，略令人失望。在9月环比零增长后，10月小时工资仅仅环比增长0.2%略令人失望。同比看，10月小时工资同比3.0%与上月持平。

“中周期调整”结束，美联储进入“观察期”。2018年美联储快速加息4次，实际联邦基金利率（名义联邦基金利率减核心PCE通胀）于2018年8月攀升至零以上，随后美国经济动能快速下行。经过7月以来连续3次降息共75bps，实际联邦基金利率重回零以下，美联储对此前加息过快、过度的“失误”进行修正的 “中周期调整”基本结束。向前看，美联储进入“观察期”，是否继续降息，将取决于经济基本面以及未来贸易的演进。