邮储银行（01658）财报点评：息差承压，资本充足率回升

本文转自微信公号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋

事件

10月29日，邮储银行（01658）披露19年三季报。营收2105.6亿，YoY +7.1%;拨备前利润988.1亿，YoY +14.3%;归母净利润542.9亿，YoY +16.2%;ROE达15.69% (年化)，同比提升1.09 pct;不良率0.83%，拨备覆盖率391.1%。

点评

净利润及PPOP保持高增，中收表现亮眼

营收保持高增。3Q19营收YoY +7.1%，比19H1略提升0.1 pct，符合预期。分拆来看，净利息收入1791.8亿，YoY +3.1%，主要是生息资产规模扩张(比年初增5.07%);中收134.5亿，YoY +18.9%。

ROE维持较高水平。3Q19年化加权ROE达13.76%，同比-21BP，总体保持稳定，与其他股份行对比也维持较高水平。

拨备前利润YoY +14.3%，比19H1下降4.5 pct;净利润YoY +16.2%，比19H1高出1.3 pct，盈利因子除息差、税收外，均有正向贡献。ROE维持较高水平。3Q19年化ROE达15.69%，同比提升1.09 pct，或仍将在大行中保持领先。

净息差继续承压

3Q19净息差为2.52%，环比下降3BP，比18年全年低15BP，主要原因：1)存款定期化，付息率环比上行3 bp至1.59%;2)贷款利率下行带动生息资产收益率环比下降1 bp至4.06%。我们预计资产负债两端受挤压的趋势将持续，息差仍将小幅下降。

存款增速继续提升

贷款稳步增长，主要靠个贷。3Q19贷款余额YoY +16.6%，较为平稳。投资增速继续走高。3Q19金融资产投资YoY +15.5%，较年初增长8.6%(18年全年仅增7.0%)，显著回升。

存款增速继续提升，揽储潜力尽显。3Q19存款余额YoY +9.8%(3Q18为5.5 %)，较年初增5381亿。

成本收入比有所回升。3Q19成本收入比52.4%，环比19H1上升1.5 pct，属于正常波动范围。

拨备覆盖率略降，资本充足率回升

不良率小幅波动，拨备覆盖率有所下降。3Q19不良率比1H19上升1BP到0.83%，属于正常波动，资产质量保持优异。

19Q3拨备覆盖率为391.1%，较1H19小幅下降3.18 pct，大幅领先其他大行;拨贷比3.23%，较1H19上升1 bp，风险抵御能力强。

资本充足率回升。19Q3的核心/一级/资本充足率分别为9.55%/10.55%/13.27%，环比上升30BP/29BP/29BP。伴随邮储回A股IPO将近，三项资本充足率将进一步提升。

投资建议：高息差、高拨备的零售大行

邮储银行已成功过会，六大行将齐聚A股，相对其余5大行，邮储银行在净息差和拨备覆盖率、不良贷款率等方面处于领先地位，且零售优势明显。我们预计19-21年归母净利润增速为10.4%/9.8%/9.4%，对应EPS为0.71/0.78/0.86元，给予目标估值0.9倍19年PB，目标价5.18元/股，对应6.01港元/股(汇率1RMB=1.16HKD)，维持增持评级。

风险提示：LPR和存款压力继续压制息差;内外部经济环境不确定性加强;资产质量大幅恶化。