中信证券：比亚迪电子(00285)Q3盈利超预期，维持“买入”评级

本文源自微信公众号“CITICS电子研究”，作者：徐涛、郑泽科、胡叶倩雯。

核心观点

比亚迪电子(00285)Q3盈利超预期，主要源于手机结构件和组装代工的毛利率上行。该行判断，公司开启新一轮高速增长，与国内大客户在手机及基站端合作持续深入，与北美大客户合作的核心产品开始量产，且后续有望拓展其他品类。看好公司业绩改善，维持“买入”评级。

点评

Q3业绩超预期，公司进入新一轮高速增长期。2019年前三季度收入384.0亿元(+30.2%)、净利润10.3亿元(-43.0%);其中Q3收入151.2亿元(+51.5%)，增长主要来自于手机组装业务，净利润4.5亿元(-32.4%)，超市场预期，当季毛利率7%，环比+2pcts。认为，公司开启新一轮高速增长：1)行业层面，5G带动智能手机销量回暖，智能硬件、智能汽车等快速发展，对相关零部件及组装代工的需求有望快速增长;2)公司层面，多个大客户(北美、国内)、多个产品线(金属、玻璃、塑胶、EMS、汽车、智能产品等)全面扩张。

多因素驱动，结构件及组装毛利率全面上行。1)金属件毛利率恢复至超20%，主要缘于尾部厂商逐步出清，竞争格局优化，叠加5G机型ASP上行;2)玻璃件毛利率回暖，主要缘于下游玻璃机型出货放量，公司产能利用率提升;3)组装代工毛利率上行，此前公司组装代工毛利率仅约1%，伴随组装出货量提升、自动化水平提高，毛利率有望于3-5年内提升至行业平均水平(约3-5%)。

国内大客户：手机及基站稳步推进，份额提升。手机结构件：公司在国内大客户的金属件占比超50%，玻璃占比约30%且持续提升，公司参与Mate 30、P40等机型，并向10余款5G手机提供结构件产品;2)手机组装：公司接手伟创力的长沙工厂已经量产，在国内大客户的组装代工份额有望从15%逐步提升至30%;3)基站：匈牙利工厂已经投产，深圳工厂产线已搭建完成即将投产，提供组装及部分功能件，2020年有望放量。

北美大客户：核心产品量产爬坡，进一步合作可期。1)核心产品：推测此产品为iPad，当前已有一条产线投产，公司预计2020H1开通5条，2020H2新一代产品发布后扩至8条，估算单条产线年产能100-200万台;2)手表：陶瓷件批量出货，份额有所增长，下一代手表结构件正在开发。判断公司与北美客户的合作有望持续深入，打开未来更大空间。风险因素。手机行业销量不达预期;大客户销量不达预期;产能提升速度不达预期;关键项目研发进展不达预期。

盈利预测及估值。该行上调公司2019/20/21年EPS预测至0.72/1.18/1.56元(原预测0.57/1.05/1.36元)，给予2020年13倍PE，上调目标价至16.50港元(原目标价15港元)，维持“买入”评级。