中信证券：吉利汽车（00175）库存去化完成，估值修复可期，维持“买入”评级

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为陈俊斌，尹欣驰。

乘用车行业景气触底回升，预计四季度销量增速有望由负转正，终端优惠幅度减少，单车盈利能力回升。吉利汽车（00175）上半年完成去库存，叠加新车型持续投放，单车售价、盈利能力恢复上行，有望迎来估值修复，维持“买入”评级。

行业景气触底回升，四季度销量增速有望转正

2019年1-9月，国内汽乘用车销售1524万辆(同比-11.5%)，已连续15个月同比负增长。其中，轿车、SUV的增速分别为-12.1%和-8.8%。展望四季度，行业销量增速有望转正，原因包括：1)去年同比低基数;2)今年春节由2月份提前至1月底，春节消费需求有望提前释放;3)三四五线城市需求恢复，增速向一二线城市趋同。预计2020年乘用车销量为2229万辆，同比+2.3%，连续两年下滑后重回增长。

终端售价回暖，单车盈利回升

根据GAIN乘用车价格指数， 7月后，国六车型终端售价稳定，优惠幅度较国五车型减少，乘用车整体单车售价上涨，带来单车盈利能力的回升。以长城汽车（02333）为例，2019年三季度单季度单车收入9.2万元，单车净利0.61万元，环比二季度均提升2600元。在产品结构稳定的前提下，长城汽车Q3单车售价回升、盈利改善的主要原因：国六车型终端优惠幅度减少，售价有所提升;综合降本开始显示成效。

吉利汽车去库存完成，产品售价区间上升

公司今年上半年基本完成了去库存的过程。考虑去年四季度同期低基数，预计公司四季度销量将逐月走高。随着“从高速发展向高质量发展”战略转型规划的实施，吉利不断调整产品结构，售价区间持续上行。平均售价由2014年的5.2万元上升至2019H1的7.98万元。截至2019年H1，售价8万元以上的车型已经占到销量的71.3%，2013年同价位车型占比仅为14.2%。随着单车售价提升，以及下半年终端优惠幅度减少，预计吉利单车盈利也有望恢复上行。

模块化平台构筑核心优势，电动智能领域布局领先

吉利联合沃尔沃（VLVLY.US）自主研发了以CMA为主的模块化架构。到2020年，计划形成以PMA+SPA+CMA+BMA+ CV的五大平台架构，推出共计20款新车型。吉利加速电动化战略，将“吉利新能源”作为单独品牌独立出来，与吉利品牌、领克品牌共作为三大品牌之一;同时布局动力电池，在新能源汽车供应链领域形成研发制造的集成一体化产业链。联合推进智能化，提升品牌差异化程度。今年7月，吉利与亿咖通联合发布了GKUI 19系统，是融合了百度AI并全面升级的GKUI 2.0版本。

风险因素

宏观经济增速下行;行业销量复苏不及预期;新车型销售不及预期。

投资建议

维持公司2019/20/21年EPS预测分别为1.40/0.93/1.04元。短期看，受益于行业景气触底回升，尤其四季度销量增速有望转正，叠加公司上半年完成去库存，预计公司单车售价、单车盈利有望回暖。长期看，公司基于五大模块化平台，持续投放新车型，电动智能领先布局，核心竞争力强。预计公司四季度有望迎来估值修复机会，维持“买入”评级。