面对42个药品“续约” 白云山(00874)的投资者怎么了?

智通财经APP注意到，上周白云山（00874）发布今年前三季度业绩之后，股价迎来三连跌，基本达到了今年以来的最低点。不过周五盘后白云山公布称收到42个药品的《药品再注册批件》，本周一开盘后，叠加大盘行情向好，股价走出一波反弹行情。

如果从当前股价的位置看，白云山的价格已经处在阶段底部，而且目前PE(TTM)只有12.4估值也不高，但是在分析了其业绩以及《药品再注册批件》之后，发现白云山的吸引力仍然不足。

白云山PE(TTM) 数据来源：Wind

42个药品再“续约”，真是大利好?

智通财经APP了解到，根据国家药监局的规定，药品注册证的有效期为5年，有效期届满之前需要继续生产的，需要申请再次注册。换句话说，药品再注册就相当于“续约”，允许你继续生产销售，对于药品生产商来说，有点家常便饭的意思。

因此，这个药品再注册如果成功了那就是基本操作，如果失败了可能就是利空了。

智通财经APP观察到，从本次白云山的再注册公告上可以看出来，42个药品基本都是常规药物，其中有3款药物属于独家产品，通窍救心油2018年销售额26.97万元，瑞草油刚开始生产在2018年无销售收入，牡荆油滴丸是目前还未开始生产的新药。

在这42款药品中，14款是2018年以前便已经开始销售的药品，2018年销售额约2.35亿元，7款是今年开始生产的新品，21款是目前还未生产的新品。

从销售额看，2018年这14款原有药品的销售额占大南药板块销售额比为2.44%，而新增28款药品的制造和销售，也能在一定程度上扩大集团的收入面。不过从力度上看，智通财经APP认为，这只算是一个正面消息，谈不上多大利好，毕竟白云山当前还有更为棘手的问题需要面对。

收购一时爽，商誉增加盈利下滑

10月28日，白云山公布了2019Q3及前三季度的业绩，公告显示，2019年1月-9月，白云山营业收入为500.62亿元(人民币，下同)，同比增长67.57%，但是归属于公司股东的净利润为31.60亿元，同比下降8.13%。收入猛增，净利下滑，股价也应声下跌。

实际上，2019年前三季度归母净利润下滑，主要是受到了非经常性损益的影响，财报显示，扣非净利润同比增长25.86%，其中是因为2018年同期集团在金融资产和投资方面公允价值变动，加上政府补贴，合计非经常损益录得12.57以收入，而今年该项收益合计只有4.13亿，基本没有投资收益。

不过仍然不能忽视的是，即便将非经常性损益计算在内，今年的扣非净利率5.49%，去年同期则为7.3%，大幅下滑1.81个百分点，这就不得不提到这两年白云山在业务并购方面的大动作了。

根据财报显示，2019年前三季度收入猛增主要是因为，相比去年同期，今年有广州医药、王老吉药业并表所致。

2017年12月22日，白云山公布，拟通过现金方式向联合美华购买广州医药有限公司(以下简称“广州医药”)30%的股权，交易价格约人民币10.94亿元，以美元支付。同时，公司向联合美华授出一项售股权，联合美华可选择在行权期内向公司出售其所持有的广州医药剩余20%股权。

该项交易于2018年6月5日完成，交易完成后白云山成为广州医药的控股股东并且财务并表。不过截至2017年6月30日，广州医药应收账款100.3亿元，同比增长60.62%，2017年前九月公司经营活动净现金流为-17.89亿元。并表后给白云山带来很大的现金流压力。

另外2017年12月26日开始的王老吉药业的收购，也于2018年9月6日完成。根据收购协议，同兴药业将其98378439股王老吉药业股份以每股3.75元全部转让给白云山，股权比例为48.06465%，总价约为3.69亿元。交易完成后白云山将持有王老吉药业96.0930%股份，成为控股公司，同样要财务并表。

交易进行前的资产评估结果显示，2016财年王老吉药业收入12.24亿元，税前利润1992万元，净亏损2179万元。

也就是说，白云山在2018年二季度和三季度末分别以高价“收购”了两家不盈利的企业，并表后虽然增大了公司业务和收入规模，但是盈利能力堪忧，而且收并购也带了大额商誉。

智通财经APP观察到，据白云山2018年年报显示，截至12月31日，因收购广州医药股权，导致集团增加商誉9.32亿元，计提1.18亿元后商誉达到8.26亿元，同比增长71倍。而商誉减值的影响也将会持续影响下去。

商誉的影响只是一方面，因为收购导致从去年二季度开始，公司的营收账款出现“质的飞跃”，从Q1的47亿增加至163亿，截至2019年9月30日，应收账款181亿，占总收入比达到36.2%。

另外从2018年Q1到Q2，资产负债率也从30%增至54%，截至2019年9月30日，依旧高达52.28%，总体来看，白云山的资金流动性大幅下滑，增加了当前的经营风险。

而收购股份的两家公司何时才能给集团带来收益还未可知，仅靠一份药品再注册的公告，显然不能带给投资者信心。