中信证券：供给增幅收窄，需求温和复苏，预计2020年油价小幅回升

本文来自微信公众号“中信证券研究”。原文标题《2020年策略：供给增幅收窄，需求温和复苏，油价小幅回升》。

2019油市：上半年倒V型走势，下半年持续震荡。

2019年1-4月，OPEC减产协议推动Brent油价持续上行至75美元/桶的全年高位，但随后中美贸易摩擦升级，全球经济悲观预期导致4-6月油价回落；下半年以来经济预期转弱持续压制需求，但OPEC减产和美国产量增速放缓支撑油价在56-67美元/桶区间震荡。

供给端：预计全球新增原油供应110-120万桶/天：

OPEC协议国有望扩大减产15万桶/天，伊朗、委内瑞拉产量维持低位，相对2019年减产35万桶/天，利比亚可能大幅减产冲高油价，OPEC总产量较2019年下滑50万桶/天；美国页岩油由增产导向转变为效益导向，页岩油增速继续放缓，原油增产月120-130万桶/天（含凝析油）；其他国家增产40万桶/天。

需求端：2019年全球经济增速近10年最低，预计2020年温和复苏，全球新增原油需求120万桶/天：

其中中国经济增速介于5.7%-6%，新建炼油产能投放助推需求增加，全年需求新增35-45万桶/天；美国大选前政府支撑经济意愿强烈，原油需求仍将增长约20万桶/天；印度经济增速回升，增长约25万桶/天；欧洲经济有望复苏，提振市场信心，需求小幅增长5万桶/天。

其他油价影响因素：

沙特、叙利亚、伊朗事件持续推动中东不确定性风险溢价提升；当前美国原油低库存水平对油价有支撑作用；美国后续降息可能性增加，降息周期利好油价表现。

风险因素：

向下：中美贸易局势恶化，全球经济出现危机，OPEC减产不及预期；向上：中东地缘政治冲突增加，OPEC扩大减产，美国产量增速低于预期。

投资策略：

预计2020年原油供应增幅收窄，其中OPEC总产量相对下降，美国页岩油增速继续放缓。需求端，中国和印度均保持较大增幅，美国大选前政府支撑经济意愿强烈，需求继续增长，欧洲小幅增加。供给增幅收窄叠加需求温和复苏，全年供需维持紧平衡，库存有望小幅去化。美联储降息周期利好油价表现，中东不确定性提升原油溢价1-2美元，利比亚潜在的减产或会推高油价。预计2020年Brent油价中枢65美元/桶，波动区间55-75美元/桶。建议关注中东局势、OPEC+后续减产协议变化、中美贸易摩擦和主要经济体经济政策调整。

(编辑：李国坚)