中金：明年汽车销量逐步复苏，关注结构亮点

本文来源微信公众号“金车奉”，作者中金公司研究部。原标题为《汽车及零部件:终端需求低位回暖 车企备库表现分化》。

行业近况

乘联会发布10月产销数据，产量为191.4万辆(同比-4.1%，环比+3.7%)，国内零售销量为184.3万辆(同比-5.7%，环比+3.5%)，批发销量为190.5万辆(同比-5.9%，环比+0.2%)。1-10月累计批发、零售销量分别为1690.7万辆、1662.6万辆(同比-10.7%、-8.3%)。

评论

10月终端低位回暖。10月零售销量同比-5.7%，跟9月降幅相近、没有明显收窄，年化销量表现较9月有所复苏，但稍低于市场预期。SUV零售销量同比微降0.7%，轿车零售销量同比-9.1%，SUV进一步追赶轿车，渗透率回归至46.3%，合资品牌SUV价格下探、供给增加(例如大众捷达品牌)是关键因素。

品牌表现分化，新能源继续走弱。分品牌看，豪华品牌零售销量同比+14%，主流合资零售销量同比-3%，自主品牌零售销量同比-12%。大众+捷达+奥迪品牌带动一汽大众表现仍然强劲，日系增速放缓，受车型切换影响，广本销量降幅较大，东风日产销量同比微降，美系、法系品牌继续走弱。分化格局下，一线自主表现愈发强劲，长城批发销量同比继续增长，吉利、长安、上汽销量同比微增，广汽销量仍然下滑。10月新能源批发6.6万辆，同比-45.4%，环比+1%，其中纯电动5.1万辆，同比-46%，环比+7%，插电混动1.46万辆，同比-44%，环比-1%。普通混动批发2.8万辆，同比+38%，1-10月累计增速达到31%。

厂家排产谨慎，备库意愿整体较弱、表现分化。今年以来总体表现为去库存，1-10月厂家+经销商累计去库存40万辆左右。10月厂家、渠道库存环比基本持平，跟往年相比，车企预期仍然非常保守，因此10月备库年底旺季的热情较低。经销商库存指数62.4%，同比-4.5ppt、环比+3.8ppt。从长城、吉利等一线自主的批零表现看，车企备库情况表现分化，前期销量表现好的车企信心更足。我们预计这会导致旺季销量表现差距进一步拉大，强者更强，而尾部品牌进入供给端和需求端双向收缩的恶性循环。

12月销量大概率转正。我们预计11月降幅将进一步收窄，而12月销量大概率转正，一方面春节前迎来传统购车高峰，另一方面，明年1月1日开始剩余地区(销量占比30%)开始实施国六排放标准，我们预计12月很可能再迎来一波国五车型清库浪潮，促销增加拉动销量增长。

明年销量逐步复苏，关注结构亮点。目前主流车企对明年行业销量预测都比较保守，预计全年同比持平或小幅负增长，降幅相对今年有收窄，逐月缓慢恢复。总量缓慢复苏的背景下，我们认为明年行业存在两个结构亮点：豪华车以价换量，销量还能保持双位数增长;尾部品牌出清继续兑现，国六全面实施进一步压缩尾部品牌的产品供应，给一线自主带来机会。

估值与建议

12月销量转正或将带动市场积极情绪，我们认为自主品牌的盈利弹性大于合资品牌，建议关注销量表现好或估值较低的一线自主车企，看好长城（02333）、长安、东风，关注吉利（00175）。

风险

行业需求回暖低于预期;尾部企业出清速度低于预期。(编辑：刘瑞)