东吴证券：10月挖机销量同比增长11.5%，预计2020年有望开门红

2019年10月挖机销量1.7万台， 同比+11.5%，继续维持两位数以上增长。其中国内市场销量1.5万台，同比+10.2%；出口2157台，同比+21%。1-10月累计销量19.6万台，同比+14.4%。其中内销17.5万台，同比+12.1%；出口2.15万台，同比+37.8%，在总销量中占比达11%，出口市场的快速增长趋势，已经成为市场重要组成部分。

龙头企业增速超越行业。10月份三一挖机销量4224台，同比+19%，增速高于行业；出口销量648台，同比基本持平，在行业出口中占比达30%；1-10月累计销量50133台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.7pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%（同比+2.5pct）、12.3%（同比-1pct）；国产品牌市场份额持续提升。

小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，1-10月微挖(<6吨)销量31134台，占比19.5%；小挖(6-20吨)销量64489台，占比40.4%；中挖(20-30吨)销量41250台，占比25.8%；大挖(>30吨)销量 22937台，占比 14.4%。小挖、微挖占比持续提升，主要受益于农村、市政工程等场景下人工替代需求持续旺盛；根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国小微挖市场仍有很大潜力。

挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。

展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% ~ +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。

工程机械销量不及预期

图1：2019年10月挖机销量17027台，同比+11.5%

图2：2019年1-10月挖机销量196222台，同比+14.4%

图3：2019年10月三一挖机销量4224台，同比+19%

图4：2019年1-10月三一销量50133台，同比+28%

图5：2019年1-10月行业出口销量21542台，同比+38%

图6：2019年1-10月三一出口销量6683台，同比+30%

图7：1-10月国内小挖销量占比60%，其中10月达63%

图8：1-10月三一累计市占率达25.6%，同比+2.7pct

附录二：下游数据分析

图9：1-9月新开工面积增速（+8.6%），呈缓慢回落趋势

图10：2019年1-9月房地产投资完成额累计同比+10.5%，对未来景气度不悲观

图11：2019年1-9月基建投资完成额（不含电力）累计同比+4.5%，投资增速缓慢增长托底工程机械

图12：2019年1-9月地方政府债券发行额累计达4.2万亿，同比+10%，地方债券下放速度加快；专项债额度提前下达有望起到稳基建作用