业绩向好股价走低，成虎牙(HUYA.US)最大“心病”

11月的虎牙(HUYA.US)双喜临门。

11月10日，直播签约战队FPX以碾压之势获得英雄联盟S9全球总决赛冠军，让虎牙成为玩家们关注的焦点;11月13日，超预期的2019年Q3财报，则让虎牙再次成为华尔街关注的焦点。据智通财经APP了解，2019年第三季度，虎牙总收入达22.651亿元，同比增长77.4%;非美国通用会计准则下，虎牙的净利润为2.06亿元，同比增长70.5%。

营收与利润同步增长，能够从侧面反映出虎牙以付费用户增长为驱动的盈利模式，其增长已经到达了一个新高度。连续6个季度的高速发展也彻底打开了虎牙业绩增长的上升通道。

不过值得投资者注意的是，在虎牙业绩迅猛增长的同时，其股价却一直徘徊不前。兑现了业绩却得不到投资者的“芳心”成为目前虎牙最大的问题。

“押宝”的胜利

虎牙的盈利模式根本上还是做用户的生意，通过付费用户增长带来收入增长，因此如何有效吸引用户流量，成为其收入增长的关键所在。

从Q3的用户数据来看，虎牙在国内的平均MAU和移动端平均MAU分别为1.461亿和6380万，同比增幅分别达47.6%和29.1%。季度付费用户从去年Q3的420万增至530万人，同比增长28.5%。仅从付费转化率来看，通过28.5%的付费用户增长获得超过70%的营收增长，说明虎牙当前的用户付费转化率依然保持了较高水平。

从虎牙的分部收入来看，直播营收和广告营收两大部分均与平台用户数息息相关。其中广告营收取决于平台广告效果，因此平台整体用户的数量将对虎牙广告业务产生重大影响。

因此，吸引用户便成为虎牙平台收入增长的“基本操作”。用户越多，转化的付费用户便更多，虎牙平台的收入便更多，这就是一直以来虎牙收入增长的根本逻辑。

每年Q3、Q4由于各大电竞赛事密集举办，所以被称作直播行业的“电竞旺季”，而虎牙就是靠“电竞旺季”实现业绩翻身。

智通财经APP了解到，2019年Q3，虎牙直播了超过110场电竞赛事，包括英雄联盟职业联赛(LPL)、英雄联盟韩国职业联赛(LCK)、王者荣耀职业联赛(KPL)和DOTA2国际邀请赛(Ti9)等，观看人次接近5.6亿，在去年同期5.1亿的高基数上继续保持了增长。

此外，虎牙还在10月与LOL开发商拳头公司达成合作，拿下2020—2022三年LCK赛事独家中文转播权，以及3年中文流LCK独家外部渠道合作。这就意味着未来3年国内观众想看韩国LCK联赛的比赛必须通过虎牙直播才能看到。

一直以来LCK赛区都因为有老牌强队SKT T1等战队以及新生的DWG和GRF战队备受国内关注，而且今年以来LCK赛区的这3只队伍一直都是S赛的夺冠热门，因此获得赛事独播权能让虎牙得到国内的LCK赛区粉丝流量。

除此之外，虎牙还押宝国内LPL赛区夺冠热门，直接签约了FPX和RNG战队。最终FPX获得最终的S9总决赛冠军，在夺冠之后，FPX第一时间通过虎牙直播分享队伍的夺冠心得，在11月10日夺冠日为虎牙赢得了超高的LOL粉丝流量。并且参考去年IG战队获得S8冠军，因为冠军效应，观众登陆虎牙平台与FPX队员进行直播互动的频率变高，这或将对虎牙Q4的直播收入业绩产生直接的正向影响。

但是，目前摆在虎牙面前的问题是，业绩好不代表股价高。

业绩向好股价走低

自从去年6月达到每股50.82美元的股价峰值后，虎牙的股价便一路走低，目前股价已然腰斩。如果价值投资意味着股价随业绩增长的话，那虎牙算得上一个“反面教材”。

实际上对于公司本身而言，营收、利润和付费人数的不断增长直观反映出虎牙经营持续向好的态势，但在投资者看来，后直播时代的虎牙增长似乎还是不够。

从虎牙直播2018年Q1至2019年Q3这7个季度的业绩，智通财经APP发现，虎牙的营收增速整体呈波动下滑的趋势。虽然增速绝对值很高，但在后直播时代背景下，投资者对行业的悲观情绪还是会影响到对公司的投资态度。

从行业上看，2018年国内直播行业重新洗牌，马太效应明显，二八法则开始生效，这也意味着主播和流量逐渐向头部平台倾斜。虽然虎牙直播已是国内一线直播平台，但由于竞争对手斗鱼的存在，投资者对虎牙的态度一直阴晴不定。

一直以来，斗鱼的强势在PC端上，其半年报数据中月活用户为1.628亿，但近期QM的数据显示，斗鱼的移动端MAU已达4984.3万。这也就意味着虎牙在移动端的优势越来越小。

数据显示，在刚刚结束的S9全球总决赛上，斗鱼的数据领先于虎牙，弹幕总数为328.9万，多了55万左右，发弹幕的人数方面则是多了57万人。此外，斗鱼从去年开始搭建公会制度后，原本57.2%的经营费用率降至了16.6%，与虎牙的14.9%已经相差无几。如果未来斗鱼能和虎牙一样实现稳定盈利，在用户驱动的投资逻辑下，虎牙的相对优势或将不复存在。从这个角度来说，虎牙虽有业绩高增速，但未来依然面临增长困境。

因此，寻求增量用户成为虎牙目前的首要工作。智通财经APP发现，Q3季度，虎牙除了开辟非游戏品类直播(例如二次元直播)渠道外，还在持续“走出去”，向美洲和东南亚发展。目前其旗下的Nimo直播MAU已达1700万。

不过在海外，twitch、微软和YouTube争夺超级主播的“战争”正进入白热化，除此之外，亚马逊、微软、Facebook和谷歌也开始参与直播行业的存量厮杀，以求获得这一未来云游戏的热门入口。所以对于虎牙来说，或许今后海外的竞争不会比国内更加轻松。因此未来虎牙股价要想与其业绩同步增长，就一定要赢得增量用户的“战争”胜利，而这也将是投资者关注的焦点。