21岁的腾讯(00700)，如何完成2C向2B的转身?

自2018年国内游戏版号审批暂停之后，对腾讯质疑(00700)的声音不断增多，头条威胁论、TO B基因论都成了看空腾讯的论点。但不可否认的是，随着人口红利的耗尽，移动互联网时代已接近尾声，躺着赚钱的日子一去不复返。在新时代中领先，已成为腾讯继续成长的关键。

而在进军产业互联网一年后，21周岁的腾讯在双十一当天公布了企业文化3.0版本：即把“用户为本，科技向善”作为全新的使命与愿景，并将公司的价值观更新为“正直、进取、协作、创造”。

虽说企业文化的重塑是企业转型升级的核心，但这一切并不那么容易，转型中的阵痛，不仅折磨着企业本身，也折磨着市场和投资者。着眼当下，应该如何看待腾讯目前的处境与未来的发展?从刚公布的第三季度业绩中，我们或许能找到一些答案。

金融科技成业绩新增长点

财报显示，腾讯Q3营收972亿元人民币(下同)，同比增长20.6%;第三季度净利润203亿元，同比下滑13%。非国际通用会计准则下，腾讯净利润为244.12亿，同比增长24%。

从四项业务的增长情况来看，金融科技及企业服务一支独秀。在报告期内，该业务的收入增长35.88%至267.58亿元。得益于规模的快速增长，金融科技及企业服务在总收入中的比例从去年同期的24%提升至28%。

图：来源于腾讯三季报

值得注意的是，金融科技及企业服务的收入增速在该季度企稳。由于央行要求从今年1月14日起第三方支付备付金实现100%集中交存银行，这对腾讯的金融科技业务造成不小的影响，导致金融科技及企业服务的收入增速从2019年一季度时的44%下降至二季度的37%。

但在报告期内，金融科技及企业服务的收入增速为36%，环比仅跌一个百分点。而且，该业务的毛利率同比提升3个百分点，考虑到企业服务仍在投入阶段，毛利率的改善主要由金融科技所带动。

国金证券预计，若剔除存款备付金额的影响，腾讯该季度内金融科技及企业服务的毛利率同比提升约15个百分点。

这表明，伴随着成本费率下降，腾讯金融科技业务开始贡献利润。凭借腾讯在支付领域的领先优势，贷款、理财规模有望持续扩大，金融科技将成为腾讯中长期的新增长点。

腾讯副总裁兼金融科技负责人赖智明曾表示，长期看，金融科技将占腾讯总收入的40%以上。考虑到目前金融科技收入占比只有22%，未来成长空间可观。

产业互联网加速渗透

此外，云服务(即企业服务)的表现也较为亮眼。报告期内，腾讯云收入为47亿元，同比增长超80%，已超过2018年腾讯云全年营收(91亿)的50%。

这表明，腾讯云与阿里云的差距正迅速缩小。据阿里刚刚公布的季报显示，阿里云三季度的营收为92.91亿元，同比增速64%，环比增速19.3%。腾讯云与阿里云在收入上的差距已缩至一倍以内，说明腾讯云的市场份额进一步提高。

在腾讯云市场份额增长的背后，是腾讯产业互联网的快速发展。云服务是产业互联网发展的载体，在此基础上，通过数字化、大数据、场景交互多个层面的结合，便能实现2B服务。

经过一年多的探索，在树立“数字广东”这样的标杆案例后，腾讯对产业互联网中的政务服务项目愈加熟练。截至目前，腾讯云项目已落地全国22个省份，在政务领域的收入实现了25倍的增长。

此外，腾讯云在金融领域也取得明显成效，目前已服务超过6000家金融客户，包括150多家银行、40多家保险公司、20多家证券公司。而且，凭借腾讯在游戏领域的领先地位，目前国内超过一半的游戏厂商选择腾讯云的服务。

在政务、金融、游戏等领域积累经验后，腾讯有望将成功模式向自身有明显优势的通讯领域、音频领域、广告领域复制，从而加速对产业互联网的渗透。

网络广告有所分化

与金融科技及企业服务相比，腾讯Q3网络广告的表现则相对低迷。网络广告分为媒体广告、社交广告及其他。媒体广告包括腾讯新闻、天天快报、QQ浏览器、腾讯视频、微视等，社交广告及其他则包括朋友圈、公众号、小程序、QQ看点、移动广告联盟等。

报告期内，网络广告收入同比增长13%至184亿元。其中，媒体广告收入为37亿元，同比下降28%，环比下降17%。媒体广告的疲软，主要受两大因素影响，其一是宏观经济的低迷;其二，由于三季度内的特殊时期，腾讯视频的内容排播出现了不确定性变动，导致视频招商广告收入下跌。

社交及其他广告在报告期内的收入为147亿元，同比增长32%，环比上升23%，增长势头明显。众所周知，腾讯对微信的广告变现较为克制，往期的广告主要以品牌广告为主，而在国内整体广告市场承压的背景下，微信的广告变现逐渐从“品牌”向“效果”转变，从而释放业绩增长。

国金证券研报表示，微信目前在看一看、搜一搜、小程序以及微信支付页面仍有很大的广告变现潜力。因此，社交及其他广告业务仍有维持高增长的基础。媒体广告业务在下季度剔除视频排片的不确定性因素后，业绩环比将有一定改善，但中长期的发展仍将受宏观经济的影响。

递延收入预示游戏业务回归正轨

腾讯增值服务Q3收入为506.29亿元，同比增长15%。增值服务主要包括社交网络和网络游戏两大板块。在报告期内，社交网络板块保持稳定增长，收入同比提升21%至220.25亿元，这主要得益于腾讯视频付费订阅会员人数的增长。

而网络游戏则对增值服务有所拖累。报告期内，网络游戏收入为286.04亿元，同比增长11%。网络游戏的疲软，主要因为端游的影响。由于《地下城与勇士》11周年内容更新后，付费用户数目不及去年，导致端游收入同比下跌7%、环比下跌2%至115亿元。

而手游则呈现明显回暖趋势，得益于国内《和平精英》、《王者荣耀》以及国外《PUBG MOBILE》的良好表现，手游收入同比增长25%至243亿元，环比增长9%。

事实上，腾讯游戏在该季度的实际表现比收入数字所体现的要更优秀些，这体现在了递延收入上。智通财经APP发现，自2018年Q4开始，腾讯游戏的递延收入已重回增长轨道，而在这次报告期内，递延收入再创新高至544.7亿元，同比增长近30%，环比增长7.22%。

由此可见，在游戏版号恢复审批后，腾讯的游戏业务已恢复良性发展。自7月以来，腾讯已获得18款游戏版号，其中手游13款、端游4款，后续“子弹”充足。

图：腾讯自7月以来游戏版号数据统计

此外，腾讯游戏的后续发展还将受益于Switch的上市。腾讯将承担Switch游戏在中国的发行，并负责游戏的汉化工作及微博、微信等社交账号的运营。同时，腾讯将与任天堂合作架设本地游戏商店eShop，并把微信支付作为支付手段，以全面实现Switch游戏的本土化。

Switch虽是硬件，但其潜力不容忽视。2019年上半年，任天堂第一方的游戏销量达到2201万套，同比增长53%。第三季度内，任天堂又卖出480万套Switch，增速仍高达50%。与任天堂的合作，将进一步增强腾讯的竞争力并带动收入提升。

海外扩张成游戏业务新看点

不过，腾讯游戏业务的更大看点，还在海外市场的布局上。自2018年版号审批暂停后，市场往往关注腾讯游戏在国内的表现，但忽视了腾讯已逐渐成型的海外游戏版图。

腾讯目前已参与Riot Games(拳头游戏)、Epic、Supercell、Ubisoft(育碧)、Activision Blizzard(动视暴雪)、Paradox、Frontier、Miniclip、Funcom等多家海外游戏公司的持股，覆盖了游戏的研发、发行等多个领域。

与此同时，腾讯天美在发行侧与众多国外合作伙伴展开了长期合作，以保证游戏在海外成功实现本土化运营，合作伙伴包括日本的Aiming.Inc、东南亚地区的Garena以及韩国的Netmarble。

2019年9月24日时，腾讯宣布将并表Supercell。Supercell是芬兰的游戏开发商，成立于2010年，该公司在全球范围内推出了5款经典游戏，分别是荒野乱斗、部落冲突:皇室战争、海岛奇兵、部落冲突及卡通农场。据国泰君安预测，Supercell的并表将在2020年为腾讯带来12.4%的收入增量以及5.2%的息税折旧摊销前净利润。

《使命召唤手游》(《Call of Duty Mobile》)的火爆上线，是对腾讯游戏海外扩张实力的最佳证明。据彭博社消息，该游戏仅正式上线两天，下载安装量达2000万。

腾讯天美工作室群副总裁纪泽锋表示，《使命召唤手游》是天美将现有官方授权游戏转化为手游的进程中最引人瞩目的项目，工作室群的其他相关项目已规划至2022年。

由此可见，游戏出海将成为腾讯游戏的新增量。智通财经APP发现， 报告期内，国际市场所带来的游戏收入占比已超过10%。

纵观腾讯Q3成绩单，有惊喜也有不足。金融科技有望成为中长期业绩的新增长点，网络游戏重回正轨，递延收入表明游戏已恢复高增长，且海外扩张成为游戏业务的新看点。同时腾讯云维持快速扩张，进一步缩小了与阿里云的差距。

但媒体广告的疲软拖累了网络广告的整体表现，媒体广告业务后续或许能有所改善，不过在宏观经济的压力下仍难言反转。

从长期看，产业互联网已是大势所趋，但TO B的业务模式需要更多资源投入，好在腾讯的金融科技与游戏两大“现金牛”业务可为其提供扩张动力。但这也意味着为获得在下一个时代中的核心竞争力，腾讯将从高增长向稳增长过渡。

而企业文化则是助推转型的润滑剂，在对业务与文化进行协同之后，腾讯能否忍住阵痛步入全新时代?时间将会给出答案。