透过Q3业绩看携程（TCOM.US）：国际OTA巨头形势正在被改写

三季度净利润大幅增长实现扭亏为盈的携程（TCOM.US），携6年来同期最高营业利润率，已然成为美股近期表现最亮眼的OTA企业。

刚过完20周岁的生日，携程又亮出一份不错的成绩单。北京时间11月14日凌晨，携程发布截至9月30日Q3财报，公司2019年第三季度净营业收入为105亿元人民币（单位下同），同比、环比分别增长12%、21%，符合公司此前给出的业绩指引及市场预期。利润方面，公司第三季度营业利润同比大幅增长52%至22亿元，不计股权报酬费用的营业利润率高达25%，为过去6年来同期的峰值；应占股东净利润为7.93亿元，相比2018年同期11亿元的净亏损，与上季度4.03亿元的净亏损相比，均实现大幅改善。

透过这份成绩单，20岁携程的未来之路到底是怎样的？

开源节流下的业绩增长

Q3业绩强劲增长的背后，是携程全面增长的业务及持续优化的费用率。

业务的全线增长，支撑携程营收规模的高增速。智通财经APP了解到，受益于品牌的全球化延伸、产品覆盖的全球拓展等因素，公司营收占比最大的住宿预订业务于第三季度贡献41.17亿元收入，同比增长14%；交通票务业务则受益于国际机票业务和地面交通业务需求量的增长，营收贡献同比增长3%至37.21亿元；再加上线下门店流量的强劲增长和向低线城市的进一步渗透，支撑旅游度假业务营收同比增长19%至16.38亿元，以及商旅客户增加和产品结构优化，带动商旅管理业务营收同比增长26%至3.35亿元，共同推动总营收规模同比增长12%至105亿元。

高毛利率进一步提升叠加费用大幅改善，携程利润表现创近六年之最。智通财经APP了解到，营收增长12%的同时，公司成本仅增长8.3%至21.57亿元，毛利率由去年同期的78.7%进一步提升至79.4%。费用方面，公司营收占比最大的产品研发费用为27.9亿元，增速保持与营收同步，持续高投入能够保障公司目前产品的竞争力；而原本占比最大的销售费用，在营收增长的同时实现8%的同比下滑至24.8亿元。可见，目前市场的竞争环境已有较大改善，携程行业龙头优势愈发突出 。

虽然管理费用因股权报酬费用增加出现较大幅度提升，但公司第三季度营业利润仍高达22.4亿元，同比大幅增长52%，营业利润率同比增长21%，不计股权报酬费用的营业利润率高达25%，同比、环比均实现5个百分点的增长，更是过去6年以来的最高值。

公司最终实现股东应占净利润7.9亿元，大幅扭转去年同期11.1亿元及上季度4亿元亏损的状况。即使不计股权报酬费用和权益类可供出售金融资产的公允价值变动损益，公司经调整净利润也高达23亿元，相比2018年同期的17亿元和上季度的13亿元，同样实现大幅增长。

国际化市场潜力有望超预期

展望未来之路，携程业绩强增长或将持续，因为其国际化进程的驱动潜力正持续释放。

表现持续强劲的国际业务，携程还在加速推进。智通财经APP了解到，携程目前海外用户数量超过1亿，产品覆盖200多个国家和地区；供应链方面，酒店平台可搜到全球范围内超140万家酒店，在46个海外市场有100多家国际机票供应商，拥有全球100多家主要分销合作伙伴，分销网络成员超1000家。

最新数据显示，国际业务在携程总收入中的占比已超过35%，公司除去大中华地区的国际酒店业务收入实现50%的同比高增长，旗下Trip.com品牌也连续12个季度实现三位数的机票票量增长。同时，携程旗下天巡9月实现了 “月活用户破亿” 的里程碑，显示了其全球旅游行业的领导地位。

10月29日，在携程20周年庆典暨全球合作伙伴峰会上，携程董事局主席梁建章宣布Great Quality（高品质）和Globalization（全球化）的“G2战略”，全球化战略地位进一步提升。

11月7日，携程与TripAdvisor达成战略合作伙伴关系并扩大全球合作，内容包括成立合资公司、达成全球内容合作以及公司治理协议。携程也将通过此次合作获取TripAdvisor数以亿计的住宿和景点玩乐点评、意见，这些资源端的布局，是携程未来持续增长的重要基石。

最重要的是，国际化业务对携程的作用，大概率将超出市场预期。智通财经APP了解到，此前美股另外两大OTA巨头Booking、Expedia均发布三季度财务数据，11月6日起两家公司股价齐齐下跌，其中财务表现较好的Booking累计跌幅达8.21%。Expedia由于业绩表现十分不理想，录得29.2%的大幅下跌，导致目前市场对OTA行业预期并不高，进而引发部分投资者对携程国际化业务的担忧。

然而，细看上述两家行业巨头的财报，我们或许能发现，现在恰是携程国际化业务最有潜力的时候。

行情来源：wind资讯

首先就Booking而言，公司第三季度营收计入汇率影响后的同比增长为3.9%，引发市场对其增长的担忧，但其实公司营收唯一出现下滑的是美国地区业务，目前公司占比最大的荷兰及其他地区业务仍在增长，而且公司目前利润空间更高的批发业务占比正在提升，以致于经营利润率由去年同期的46.3%进一步增长至47%，Non-GAAP经营利润率更是高达48.7%。这意味着，除去受近期国际贸易事件影响的美国地区外，Booking主要的欧洲及他它市场仍在增长。

另一大巨头Expedia财务数据同样显示，无论是从第三季度营收，还是前三季度的营收总额来看，均呈增长态势。但Expedia的成本、费用控制方面出现了问题，其中第三季度成本同比增长12.9%，销售费用同比增长10.6%，法定准备金及其他也同比增加8900万美元，导致经营利润同比下滑9.4%至6.09亿美元，再加上所得税同比增长90.1%至1.54亿美元，才使得公司最终股东应占净利润大幅下滑22.1%至4.09亿美元。

就目前三大国际OTA财务数据来看，携程增长态势明显高出一个层级。智通财经APP了解到，携程于2018Q3GMV就已经超越了Booking和Expedia，目前携程的业务增速，对比Booking2019年前三季度仅分别录得1.6%、4.8%、4.1%，以及Expedia 8%、9%、9%的GMV同比增速可知，携程全球GMV第一的OTA巨头宝座已无可撼动。在营收方面，携程连续三个季度保持在两位数，大幅高出Booking近三季度-3.1%、8.9%、3.9%，以及Expedia近三季度4%、9%、9%的同比变动。而在经营利润率方面，携程早已全面超过Expedia，虽然距离Booking的营业利润率尚有差距，但同时意味着利润率还有充足的提升空间。

而且，无论是Booking数据验证仍在增长的欧洲市场，还是被Expedia在未来展望中明确称作“未来在线旅游市场会持续增长，对公司来说是一个极具吸引力增长机会”的亚太新兴市场，均在携程国际化布局中已被精准定位的地区。智通财经APP了解到，携程目前旗下天巡、Trip.com以及MakeMyTrip对应的海外市场开发，其中英国机票搜索平台天巡 ，正好对应欧洲高利润地区的国际业务；连续12个季度实现三位数的机票票量增长的Trip.com，主攻的正是高增长的亚太地区。再加上印度最大OTA企业MakeMyTrip也是扎根市场高增长地区，携程国际业务布局未来盈利的潜力有望十分强劲。

低预期的当下，或是布局时机

市场竞争加剧叠加同行业绩的影响，当下携程正处于预期底部。智通财经APP了解到，自2017年来的国内OTA市场竞争程度显著增加，尤其是近期另外美股两大OTA龙头业绩不及预期，市场悲观情绪进一步加剧，眼下或是携程的预期底部。

携程最新业绩数据一定程度反应市场形势转好，而且美股两大OTA巨头的业绩数据一定程度验证了携程国际化布局的正确，因此，后续随着国际化进程实质性数据公布，携程不仅有望迎来业绩改善，估值水平也有望得到提振。

近日，华兴资本发布研报表示，给予携程2020年22倍的市盈率对应的40美元目标价，而22倍市盈率正是携程历史估值的绝对底部。

综合看来，此时的携程投资价值显现，投资者可重点关注。