调研通|中国旭阳(01907)：全方位增盈利多举措抗周期，争做世界领先的能源化工企业

编者按：“走进港美股上市公司”第九期活动在石家庄圆满举行。此次活动由国内领先的港美股信息平台智通财经主办，大路演会议信息及路演支持，实地走进石药集团(01093)、石四药集团(02005)、中国旭阳集团(01907)、21世纪教育(01598)等上市公司。

在两天的活动中，调研团深入走访上市公司的实验室、厂区等，同时也与公司的高级管理层进行直接对话，深入挖掘企业价值。

以下为中国旭阳实地调研内容：

两个世界第一

中国旭阳是全球领先的焦炭、焦化产品及精细化工产品综合生产商及供应商，是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，全球最大的焦化粗苯加工商，中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商和工业萘制苯酐生产商。

按2018年数量计算，作为全球最大的独立焦炭生产商及供应，中国旭阳的产量占世界及中国总产量的1.3%及1.8%;作为全球最大的焦化粗苯加工商，中国旭阳加工量占全球总加工量约7.4%;工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产方面，中国旭阳的产量约占中国总产量的14%及6.8%;煤焦油加工方面，中国旭阳加工量位列全球第五，占全球总加工量2.8%。

以焦炭为起点，通过技术创新，中国旭阳形成了三条独特的精细化工产业链，包括芳烃类产品线、醇醚类产品线、碳材料类产品线，可生产共四大类39种产品。

中国旭阳依托在焦炭、焦化产品及精细化工产品生产和供应上独特的运营管理能力及行业经验，向第三方焦炭及化工公司提供运营管理和技术输出服务。中国旭阳通过向第三方委托公司派遣高级管理人员、技术人员、销售人员和生产管理人员，助其提高生产效率、生产安全及环保达标能力，同时也为这些第三方公司员工提供安全管理和业务技能培训。目前，中国旭阳共有4个运营管理服务项目，同时中国旭阳仍在大力开拓该板块业务。

中国旭阳的贸易板块业务主要围绕煤炭、焦炭、精细化工等产业链中的主要产品，通过贸易业务，公司得以储备更多客户资源，同时于上下游紧密联系并对行业动态保持积极的敏感度。

中国旭阳共有六个园区。定州、邢台园区是中国旭阳以焦炭生产为主的园区，均具备392万吨焦炭产能。沧州、乐亭园区是中国旭阳两个主要的化工生产园区。今年下半年，中国旭阳和同在港股上市的中国燃气成立了位于内蒙清水河县的旭阳中燃合资公司，具备焦炭产能96万吨、甲醇10万吨、煤焦油15万吨。此外，今年下半年，中国旭阳还收购了位于山东菏泽的一个破产重整企业，具备98万吨焦炭产能及配套相应化工产品产能。

焦炭和配煤的价差就是中国旭阳焦炭产品的利润来源，公司目前的销售范围主要以华北为主，但也在逐步向销售价格和利润表现更好的华中、华东地区延伸。

公司创始人杨雪岗先生是中国旭阳的大股东，持股占比为55.4%。同时，此次上市，许多公司上下游企业、同业公司、基金公司也成为公司股东，这意味着市场对中国旭阳的未来发展和表现有非常积极的认可度。

四大业务稳步增长

截至2019年上半年，中国旭阳总资产为211.2亿元人民币(单位下同)，较2018年末的226亿元，减少15亿元，主要是因为上市后对融资结构进行调整;总负债为145.8亿元，较2018年末178.9亿元，减少18.5%，同样是因为上市后对融资结构进行调整;股东权益为65.4亿元，较2018年末47.1亿元，增加38.9%。

资产负债率为69.0%，较2018年末的79.1%下降了10.1%。值得注意的是，十八大银行的承兑，按照国际准则审计，在未到期之前需要还原至资产和负债，因此造成中国旭阳资产和负债的增长。如果扣除这部分，中国旭阳的资产负债率为约64%。净资产负债率为1，较2018年末的1.8下降了44.44%。

公司实现收入101.2亿元，同比增长0.3%;毛利润14.1亿元，同比增长3.3%，经营利润10.5亿元，同比增长5.9%，净利润8.6亿元，同比增长23%，因公司在经营方面降低成本，增大效率。

分版块来看，焦炭板块产量为254万吨，较2018年同期增长4.5%。由于公司受环保限产影响较小，焦炭板块销售收入为46.4亿元，同比增长10.5%;毛利率为8.7亿元，同比增长10.1%;净利润为5.7亿元，同比增长16.3%，这主要是因为销量的增长和一系列的降本增效措施。

精细化工板块销量为88.55万吨，同比下降7.9%;净利润为2.4亿元，同比增长20%。运营管理服务板块实现业务量为24.53万吨，较2018年同期7.26万吨增加237.9%;收入5.4亿元，同比增长28.6%;净利润为0.4亿元，同比增长1900%。贸易板块实现业务量137.39万吨，同比增长19.7%;收入为14.9亿元，同比增长2.0%。

整体来看，公司各个业务都在做大做强。

竞争优势夺目

中国旭阳在1995年成立，至今24年，从小做大，逐渐成为行业龙头。公司也总结了一些竞争优势。这些竞争优势既是公司的经验积累，也是公司巩固龙头地位整合市场的优势。

第一，中国旭阳是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，并处于中国或全球多个精细化工产品领域的领导地位，也为公司进行行业整合奠定了基础。

第二，中国旭阳拥有纵向一体化的业务模式。我们的业务模式基于纵向一体化的生产链，当中我们使用焦化副产品制造精细化工产品。我们实行上游和下游生产链一体化，使得原材料和生产过程中的副产品具备更高的利用率，减少能源消耗。我们藉此降低与原材料供应和价格波动相关的经营风险，保证产品提供的及时性，增加竞争优势，并具备较好地控制产品质量的能力。

第三，中国旭阳与主要客户和供应商保持着长期合作关系。24年来，中国旭阳与国内的上游和下游企业奠定了良好稳固的业务合作基础，建立了稳定的渠道和业务模式，即营销一体化。营销一体化体现在运营管理服务业务中，即公司帮助第三方企业进行上游原材料的采购和下游的销售，并通过我们现有的渠道为第三方企业降低原料采购价格和扩大产品销售渠道。中国旭阳通过向委托公司运营管理生产线的第三方公司派遣高级管理人员、技术人员、销售人员和其他管理人员，助其提高生产效率、营运安全及环境保护能力，我们也向主要客户派遣驻厂技术员，充分研究下游产品的性能结构，让旭阳的产品更加符合客户需求，把双方的供需关系紧密的凝结在一起。

第四，中国旭阳的生产园区位置优越，具有交通优势。生产园区大部分位于河北省，邻近大多数供应商和客户。焦炭是生产钢铁的关键原材料，同时焦煤也是焦炭生产的关键原材料。河北省是全国第二大焦煤生产地，其毗邻的山西省则是全国最大的焦煤生产地。邻近主要焦煤储备地区，为公司生产提供了稳定供应。

同时，河北省是中国最大的钢铁生产地和最大的焦炭市场，无论是在上游的供应还是下游的需求，地理位置都决定公司业务具备更明显的优势。

此外，我们的生产园区亦紧邻国家铁路网、主要公路和高速公路及港口。公司拥有两条专用铁路线连接邢台、定州生产园区与国家铁路网，这一优势能确保公司产品和原材料的运输稳定及高效。

公司拥有先进的生产技术以及完善的环保系统。在焦炭行业全国共有三家绿色工程，中国旭阳占据两家。同时，我们在环保这个领域已经创造了业界很多个第一，充分优于国家标准。这个标准既保证了我们稳定的产能，同时又有益于社会的贡献。

第五，公司的自动化和信息化系统显著并持续提高营运和管理效率。我们致力于通过建设及应用自动化及信息化系统提高管理水平。公司通过安装信息系统，如涵盖生产、财务、销售、供应及物流的信息系统，实时收集生产数据并监控我们生产设备和环境。今年8月，公司和阿里云建签订了战略合作协议，构建旭阳集团工业互联网平台为核心的紧密合作，并通过平台将先进的技术经验和优秀的管理经验复制到各园区、并购企业和托管企业;以工业互联网为核心，将云计算、物联网、大数据等技术应用于旭阳集团生产制造;优化旭阳集团供应链，连接上下游供应及客户，提升产业链的整体竞争力。这为公司持续整合市场奠定了稳固的基础。

第六，我们拥有先进、高效的配煤管理能力。同业公司配煤煤种约为4-5种，而我们的配煤煤种达15-20种，远超行业平均水平，可以对冲煤价波动并降低配煤成本。同时，创新性进行10-15天的预收款和零库存管理，大幅降低资金占用成本。同时，我们通过对客户进行信用评估，结合产品竞争力，制定针对性预收款政策，焦炭实现全产全销，零库存，焦炭经生产工序后直接装车发运，不搬倒，不落地。化工产品和原料保持合理低库存，备品备件和工程物资零库存。加快了资金周转，降低了资金占用及成本，并提高资金安全性。

以做世界领先的能源化工公司为目标

中国旭阳的愿景是做世界领先的能源化工公司，实现路径是通过创新引领未来。

具体包括5个方面：第一，我们要持续巩固优势，即进一步提升竞争优势市场地位，拓宽产品线提高附加值，保持业务和利润持续增长;第二，我们要严控经营风险，即合理控制负债率，控制投资现金流与自有经营现金流平衡，加强资金储备;第三，我们要全方位增盈利，即持续提升装置各项能力，达到行业最高水准、保证稳定盈利能力;第四，多举措抗周期，即平衡焦炭和化工业务结构、平衡现有和新建项目投资、平衡传统业务和创新产品投入;第五，深入研发创新——不断强化研发能力，创新引领未来。

在全面提升现有装置的盈利能力方面，需要保持生产的持续、稳定、满负荷生产，持续降低单位生产成本;提高装置自动化水平，实施信息化管理手段，不断提高人均劳效;全员参与、全过程控制、全系统改进，消除短板、消除瓶颈、引进新工艺，优化生产过程;持续进行科技创新、技术改造、扩能改造，提高产量、节能降耗;延长装置检修周期、缩短装置检修时间，提高装置开工率;成立煤炭研究所，深入开展配煤研究，持续降低配煤成本;实施工艺查定，优化生产工艺，降低工序成本;开展内部对标，制定考核和激励机制，形成比、学、赶、帮、超的内部氛围;对标国内外先进企业，寻找最佳实践，不断学习不断创新。

在多举措抗周方面，焦炭与化工需要协同发展，包括纵向一体化延伸和横向拓展并举，发展高端精细化工和新材料产品，提高附加值;进一步加强循环经济及资源综合利用，提升资源和能源利用效益;提高现有产业的自动化水平和信息化水平，建设智能工厂，提升管理效益;通过研发创新和技术引进，开拓新的高附加值产业链及产品线。轻资产与重资产需要同步拓展，包括加快营销一体化，贴牌生产，打造区域行业战略联盟;通过运营管理服务轻资产扩张模式，扩大旭阳现有产业市场占有率和影响力;抓住行业并购整合机遇，通过兼并收购扩大业务规模;以旭阳主导运营为目标实施兼并收购。需要探索石油化工产业转型升级，包括探索石油化工、煤化工耦合发展，发挥产业间协同效益;探索石油化工纵向一体化及规模化发展业务模式;对标煤化工利润贡献，预测石油化工产业利润水平。

四个内部项目，五个外部项目

在2019年下半年，公司有几个拟建设内部项目。

第一个项目是唐山园区的苯乙烯项目，计划建设30万吨/年苯乙烯。这个项目具备很多优势，包括紧邻京唐港，物流成本低;自供原料纯苯，成本低;配套锅炉，蒸汽成本低;利用现有公辅配套设施;吨苯乙烯净利润预计高于行业平均水平。

第二个项目是环保项目，有二三四期，有三套干熄焦。该项目展开后，可以改善环境;提高焦炭质量;回收热能;年产电4亿度，年产蒸汽11.52万吨;定州园区自供电率由12%提升至90%;年节约标煤12万吨。

第三个项目是信息化项目，是总部控制及指挥中心项目。该项目可以整合MES、ERP系统以及北斗导航系统及其他辅助系统生成实时数据，帮助管理层指定策略及日常营运，包括向附属公司发出指令，收集反馈监控和绩效。

第四个项目是己内酰胺二期项目，在沧州园区，拟建设30万吨己内酰胺及其配套装置，投产后达到40万吨，提高园区整体规模经济，打造国内己内酰胺龙头。

2019年下半年，公司将持续通过营销一体化、运营管理服务和兼并收购拓展外部项目，这些项目是在不断更新的。

第一个项目是金州化工，管理规模为30万吨煤焦油，采用委托加工生产管理技术服务的模式，收费方式为服务费和营运费;第二个项目海星化工，管理规模是30万吨煤焦油加工，采用技术管理服务模式，收费方式是服务费;第三个项目中盛科技，管理规模是96万吨焦炭，采用营销一体化服务模式，收费方式是固定销售佣金溢价奖励;第四个项目山东项目，管理规模是98万吨焦炭、20万己内酰胺及上下游配套、15万吨合成氨等，采用运营管理服务委托加工的模式，收费方式是服务费和产品销售收益;第五个项目旭阳中燃，管理规模是96万吨焦炭和10万吨甲醇，采用控股收购的服务模式，收费方式是平台服务费和分红。

Q&A

问：与同业相比，公司的投资费用有优势吗?

答：有，我们对每个装置的每吨投资都是严格控制的。比如，邢台和定州园区，焦炭的平均投资成本约700元/吨，因为我们的铁路专线运营效率非常高。甲醇的平均投资成本控制在2000元/吨左右，焦油投资成本约1000元/吨。未来，我们在投资成本上还会再继续控制，这是我们提高内部投资回报率最核心的部分。24年来，中国旭阳一直控制着两个成本，一个是投资成本，另一个是资金运行成本，这都是在严格的控制之下。

在表面上看，中国旭阳是个传统制造业，但实际我们在技术、研发的投入很多，数字化转型升级和自动化的能力非常强。比如我们的项目改扩建之后产能实现翻倍，固定成本摊销接近一倍。这主要是靠技术而不是投资。同时，我们的园区化能力。我们投了100多亿元，园区的都是同一规划的，每投资一个项目，成本就会摊薄一个。

问：公司未来的主要增长点在哪里?

答：中国旭阳未来的增长点，主要在行业并购、运营托管、营销一体化。值得注意的是，钢铁行业前十大企业的市场份额已经超过40%，而焦炭行业前十大企业的市场份额不足13%，所以焦炭行业未来整合的空间非常大。未来是行业的整合期，会出现超大型企业龙头企业，甚至是寡头企业。中国旭阳未来的增长点另一方面是内部投资，但是公司在投资过程中会严格的控制负债率，防范风险。公司的目标是净利润年化增长10-30%。

问：中国旭阳通过并购和运营托管的方式的企业，还有多少降本空间?

答：客观上讲，行业内的焦炭企业要达到中国旭阳的环保安全水平，还有很大的空间。同时，他们要达到中国旭阳的绿色洁净化的生产水平，也有很大的空间。此外，在运营的过程中，我们有很多其他企业不具备的能力，比如配煤技术。

问：研发大概一年投入多少资金?

答：公司每年大概都有5000万到1个多亿的投入，但因为公司的规模优势，所以占比比较低。不过，公司的研发不同于通俗的理解，很多公司的研发部门是一个非常大的费用部门，而我们的研发是一个是收入部门，有投入就有产出。

问：石油化工行业逐渐走下坡路，公司怎么把握项目的节奏?

答：炼化项目不在上市公司体系内，目前也还在环保部进行审批，此后还要通过发改委的审批。公司炼化项目比较有特点，成品油的收率下降到了30%以下。同时，我们的化工品可以做更高端的东西。此外，曹妃甸港口具备优势，进出原料的能力很强。另外，我们沧州园区的己内酰胺项目，已有15万吨产能。山东项目有20万己内酰胺及上下游配套，总机产能在行业排名前列。沧州园区还有一个30万吨己内酰胺项目正在审批。届时，我们己内酰胺具备一定规模优势并具有上下游配套。完整的配套意味着己内酰胺的成本可以在现有的基础上下降2000元，甚至更多，从而提升毛利空间。

问：运营托管的增速大概多快?

答：运营托管潜在市场很大，我们大概平均四五个月能签约一家，最近在谈的有四五家，预计到年底还会有新增项目。