兴业张忆东：A港美股市场数据把脉，南向“价值寻洼”再提速

本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者：张忆东。

1、A股市场综述(注：本文中“本周”指的是20191111-20191115)

股指下跌：本周，深证成指(跌2.50%)和上证综指(跌2.46%)领跌;其余指数中，上证50跌1.92%，创业板指跌2.13%，沪深300跌2.41%。行业上，家电(跌5.4%)、餐饮旅游(跌5.2%)和农林牧渔(跌5.1%)领跌。

投资者情绪低迷：A股日均换手率下降为0.84%，低于近五年以来的中位数1.18%;融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.4%下降到8.7%。IVIX本周五最新值为13.4%，与上周持平, 处在今年二月以来的低位水平。

陆股通资金净流入:本周陆股通净流入金额约17.9亿元，截至本周五陆港通累计流入额为8828亿元。北上资金本周主要流入电子元器件、农林牧渔和餐饮旅游，流出医药、家电和食品饮料。

估值下降：当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为11.7、51.2、25.1和12.0倍，处于2011年以来的47%、57%、19%、36%分位数水平。

2、港股市场综述

股指下跌：恒生指数跌4.8%，恒生国企指数跌4.2%。行业上，恒生地产建筑业(跌5.9%)、恒生能源业(跌5.9%)和恒生综合业(跌5.8%)领跌。

情绪较为谨慎：截至本周五，恒生波指为19.2，大幅高于上周五的15.1;本周主板卖空成交比为15.5%，高于上周的13.5%。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的2.60%上升为2.74%。AH溢价指数为129，高于上周，稍高于 2017年以来的3/4分位数。

港股通资金净流入：本周港股通资金净流入85亿元，为9月以来的周净流入的峰值，自开通以来累计买入成交净额达9128亿元，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入的个股为美团点评;行业上，主要流向银行和计算机行业，流出通信、房地产和农林牧渔行业。本周港股通/主板成交占比为7.2%，高于上周的6.7%，维持9月份以来的7%中枢水平记录。

盈利预期和估值下降：本周恒指2019财年一致预期EPS较上周下降0.16%;恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM市盈率)下降为10.3和8.2倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

3、美股市场综述

股指上涨：道指领涨1.17%，周五收市突破28000点;其余主要指数中，罗素大盘指数涨0.94%，标普500指数涨0.89%，纳斯达克指数涨0.77%，罗素小盘指数涨0.39%，中概股指数下跌2.63%;行业上，医疗保健(涨2.42%)、房地产(涨1.93%)和公用事业(涨1.53%)领涨，能源(跌1.28%)、金融(跌0.26%)领跌。

情绪整体偏乐观：VIX指数仍与上周持平，维持在12.1，高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.69%上升为3.79%，十年期美债收益从上周五的1.94%下落至1.83%。

盈利预期持平，估值上升：本周五标普500预测市盈率由上周五的18.8倍上升为19.0倍，高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现：动量(涨0.79%)、成长(涨0.56%)和价值(涨0.20%)领涨;杠杆(跌0.19%)和交易活动(跌0.10%)领跌。最近一个月，价值领涨1.29%，动量领跌1.45%。

风险提示：全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股主要股指下跌。本周，深证成指(跌2.50%)和上证综指(跌2.46%)领跌;其余指数中，MSCI中国A股在岸指数跌2.32%，中小板指跌1.77%，上证50跌1.92%，创业板指跌2.13%，沪深300跌2.41%。行业上，除电子元器件涨0.3%外，其余行业指数均下跌，家电(跌5.4%)、餐饮旅游(跌5.2%)和农林牧渔(跌5.1%)领跌。

本周高价股指数(跌1.24%)、高市盈率指数(跌1.62%)和绩优股指数(跌1.66%)跌幅最小，微利股指数(跌4.14%)、中价股指数(跌3.59%)和低价股指数(跌3.35%)领跌。主题上，打板指数(涨7.20%)、智能音箱指数(涨5.73%)和啤酒指数(涨4.71%)领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值下降。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为11.7、51.2、25.1和12.0倍，处于2011年以来的47%、57%、19%、36%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.42、4.66、3.25和1.40倍，处于2011年以来的26%、50%、11%、21%分位数水平。

股权风险溢价从上周五的5.0%上升到本周五的5.3%，处在2012年3月以来均值水平附近。

(注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)：食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率(TTM)所处历史分位数分别是78%、60%、56%和52%;有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率(TTM)分位数为22%、36%、22%和31%;采掘(0%)、建筑材料(2%)、建筑装饰(0%)、钢铁(13%)、商贸(0%)、地产(1%)、化工(11%)、轻工(14%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)：食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是90%、33%、3%和62%;有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为1%、21%、10%和33%;采掘(0%)、建筑材料(3%)、建筑装饰(0%)、钢铁(13%)、商贸(0%)、地产(1%)、化工(2%)、轻工(4%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额17.9亿人民币。截至本周五陆港通累计流入额为8828亿人民币。北上资金本周主要流入电子元器件、农林牧渔和餐饮旅游，流出医药、家电和食品饮料。

1.4、A股投资者情绪监测

投资者情绪低迷，体现在以下指标。(注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

A股日均换手率，从上周的0.95%下降为0.84%，低于近五年以来的中位数1.17%;本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为2.46，高于上周的2.03。

截至本周五，A股融资融券余额为9,708亿元，高于上周五的9,702亿元;融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.4%下降到8.7%。

上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为13.4%，与上周持平,处在今年二月以来的低位水平。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

主要股指全线下跌，恒指走弱于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

股指层面，恒生指数(跌4.8%)、恒生中型股(跌4.4%)领跌;其余指数中，MSCI新兴市场指数跌1.51%，恒生小型股跌4.1%，恒生国企指数跌4.2%，恒生大型股跌4.3%，恒生综合指数跌4.3%。行业上，全线下跌，其中恒生地产建筑业(跌5.9%)、恒生能源业(跌5.9%)和恒生综合业(跌5.8%)领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值

盈利预期和估值下降。本周五恒指预测PE(彭博一致预期)降低至10.4倍;恒生国指预测PE降至8.2倍，二者处于2005年7月以来的1/4位数附近。本周恒指2019财年一致预期EPS较上周下降0.16%。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM市盈率)下降为10.3和8.2倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

截至9月底，从静态市盈率(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：

首先，所有在列恒生行业指数的市盈率TTM均处于中位数以下;

其中，横向看，估值相对较高的为公用事业(49%)，金融(47%)，地产(37%)、资讯科技行业(41%);

居中的为工业制品(28%)和综合业(26%);

估值较低的为能源业(15%)、电讯业(8%)和原材料业(2%);(注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年3月)

当前恒生指数的股息率为3.79%，处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入85亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9128亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入的个股为美团点评;行业上，流向银行和计算机行业，流出通信、房地产和农林牧渔行业。

本周港股通/主板成交占比为7.2%，高于上周的6.7%。维持9月份以来的7%中枢水平记录。

截止本周五收盘，AH溢价指数为129，高于上周，稍高于 2017年以来的3/4分位数。

2.4、港股投资者情绪

情绪较为谨慎。截至本周五，恒生波指为19.2，高于上周五的15.1;本周主板卖空成交比为15.5%，高于上周的13.5%。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的2.60%上升为2.74%。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

美股主要股指上涨。道琼斯工业指数领涨1.17%，周五收市突破28000点;罗素大盘指数涨0.94%，标普500指数涨0.89%，纳斯达克指数涨0.77%，罗素小盘指数涨0.39%，中概股指数下跌2.63%。行业上，医疗保健(涨2.42%)、房地产(涨1.93%)和公用事业(涨1.53%)领涨，能源(跌1.28%)、金融(跌0.26%)领跌。最近一个月，医疗保健(涨6.45%)，工业(涨6.30%)和金融(涨5.85%)领涨，房地产(跌2.13%)表现最弱。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期持平，风险溢价水平小幅上升。本周标普500指数2019财年一致预期EPS与上周持平;股权风险溢价截至本周五为3.0%，略微高于上周的2.9%，处于2010年11月以来的中位数水平和1/4分位数之间。

注：(股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

本周估值上升。本周五标普500预测市盈率由上周五的18.8倍上升为19.0倍，高于1990年以来3/4分位数;本周五市盈率(TTM)为20.7，高于上周五的20.5，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

当前工业(81%)、能源(79%)、信息技术(81%)、非核心消费(84%)、核心消费品(95%)、公用事业(99%)市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;

原材料(73%)、电信服务(73%)介于中位数和3/4分位数之间;

金融(59%)的估值水平处于中位数附近;

房地产(22%，自2016年以来)和医疗(37%)的股指水平低于中位数。

(注：括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数)。

中概股市盈率TTM本周五为33倍，低于上周的34倍，处于2015年以来的中位数附近。

3.3、美股投资者情绪

美股市场情绪总体偏乐观，体现在以下指标：

本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.6%，与上周持平。

VIX指数仍与上周持平，维持为12.1。

本周，十年期美债收益有所回落，截至周五，该数值从上周五的1.94%下落至1.83%，10Y-2Y美债收益差为从上周五的26.31ps回落至22.03bps。高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.69%上升为3.79%。

3.4、美股纯因子收益

本周，领涨因子为动量(涨0.79%)、成长(涨0.56%)和价值(涨0.20%);杠杆(跌0.19%)和交易活动(跌0.10%)领跌。最近一个月，价值领涨1.29%，动量领跌1.45%。

(注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

4、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

（编辑：余光捷）