新股前瞻|伊登软件：IT不仅脱发，更掉毛利率

继今年3月递表之后，伊登软件带着更新后的招股书再度叩响了港交所的大门。

作为一家伴随着中国互联网行业成长起来的企业，深耕IT行业17载的伊登成长于国内互联网行业高速发展的“黄金十年”，至今已是业内“元老级”公司，然而，其资本之路却是一波三折，充满坎坷。

2016年3月，伊登软件在新三板挂牌，但好景不长，公司于2018年10月从新三板摘牌，旋即在今年3月向港交所递交了申请，失效后又于11月15日孜孜不倦进行二度递表。

看这架势，伊登软件是预备“死磕”港股市场了，而如此急切谋求“第二次资本市场之旅”，公司意欲何为?

二次递表冲刺港股

智通财经APP了解到，伊登软件成立于2002年，共有三大业务，分别是IT基础设施服务业务、IT实施及支持服务业务以及云服务业务。更为辉煌的是，公司早年便是微软公司在中国地区最早的授权经销商之一，同时也是IBM、Oracle、Symantec、Citrix、Adobe、Mcafee等全球知名软件公司的正版授权代理商。

招股书显示，公司近三年内营收由3.27亿元(人民币，单位下同)增长至6.12亿元，复合增长率为36.75%;2019年上半年营收为4.76亿元，较上年同期增长45.03%。纯利方面，期内公司由1.19亿元增长至2.7亿元。上半年内，公司录得纯利约1.49亿元。

目前IT基础设施服务业务是公司最主要的业务。其业务主要是通过向客户推销合适的IT产品，再向供应商采购相关产品，再向客户提供相关IT产品的安装服务。简言之就是IT产品代理商。

招股书显示，目前公司IT基础设施服务业务已从2016年60.8%的收入占比降至2018年的45.1%，而2019上半年比重再度增至55.9%，目前仍是最大的收入来源。不过，报告期内，云服务业务增长迅速，收入占比也从2016年的14.8%增至31.0%，超过IT实施及支持服务业务成为公司目前第二大业务。

然而，逐年下降的毛利率似乎拖累了伊登的发展。自2016-2018年以来，整体毛利率维持在11%-12%之间，这一水平与IT行业平均毛利率相差较大，又于2019上半年再度骤降至8.6%。细分业务来看，IT基础设施服务业务的毛利率维持在8%-9%之间不等，然而2019上半年却忽然锐减至5.4%;而IT实施及支持服务的毛利率由接近13%滑坡至8.3%;云服务的毛利率亦有所滑坡，这无疑是一个不利因素。

作为站在客户和供应商中间赚取差价的角色，公司业务开展十分依赖于高质且符合客户特定需求的IT 基础设施以及实施及支持服务的能力，客户的采购，以及对上游供应商的议价能力。因此倘若未能保持与IT产品供应商及授权经销商、分销商的业务合作伙伴关系，或会削弱公司竞争力、增加采购成本以及因而降低毛利率并影响盈利能力。

另一方面，公司的云服务业务虽有所起色，但鉴于体量较小，在市场竞争激烈的环境下能否继续保持高增速并不确定。值得注意的是，2016-2018年度内，公司研发开支分别占相关年度总收益约1.2%、2.3%及3.0%，与动辄数以亿计的销售成本相比，显然公司依然还是以销售业务为主。

超五成收益仰赖大客户

尽管伊登从新三板摘牌一年有余，但其大客户和大供应商对其依然有着深远的影响。

招股书显示，公司与客户A拥有逾10年的业务关系。来自针对客户A的销售的收益合共分别占公司近三年以及2019上半年总收益的约42.8%、49.6%、42.3%及55.9%。

供应商方面，伊登与供应商A有超过16年的业务关系，是历年来最大的供应商。公司主要基于供应商A的产品及服务向客户提供IT服务及主要通过供应商A购买供应商A的产品及服务。近三年及2019上半年来，公司来自供应商A的产品及服务的收益(包括自供应商A直接购买及自其授权分销商或经销商购买)分别约为1.37亿元、2.85亿元、4.1亿元及3.21亿元，约占其同期总收益41.9%、60.8%、67.0%及67.4%。

另外，据伊登在招股书中透露，目前，供应商A已确认获得BIS许可，允许供应商A继续向集团提供云软件及平台下的产品及服务，以便转售予客户A。

但在未来，随着国产替代的研发加速，这个局面是否会被打破，我们不得而知。

融资频繁急待“补血”

事实上，早在从新三板摘牌之前，伊登软件的融资计划便开始成形。

2016年6月，伊登软件公布股票发行方案，拟认购106.97万股股票，总金额为1200万元。然而，这个增发方案却未能成行。伊登软件在披露增发方案后，不断对其方案进行更正，而伊登软件的认购缴款时间则一直延迟。2017年2月，伊登软件发布公告称，决定终止股票发行。

智通财经APP观测到，自2016-2018年以来，伊登的经营活动现金净额、投资活动现金净额、融资活动均有所波动，经营活动获现能力稳定性一般。时间步入2019上半年，公司经营活动所得净现金额同比大幅减少，获现能力继续变差，而融资活动和投资活动大幅增加，上半年经营所得已经锐减至27.7万元。

此外，公司的融资成本由2018上半年时约60万元增加230.1%至2019上半年时的180万元，主要由于公司期内产生较多银行借款导致银行贷款利息增加120万元，这更显得公司的资金面开始紧张起来。

据了解，此次IPO，公司筹得款项净额拟用作以下用途：用于扩大办事处及增强业务能力以把握中国各地区的商机;增强及发展集团的研发及IT服务实力，以及进一步扩展云服务;用作备存履约保证金的资金等。

而今，在瞬息万变的互联网行业中，伊登软件此前的生存之道似乎已经开始难以为继。