国君：上市保险公司前10月个险转型承压，财险单月边际改善

本文来自微信公众号“欣琦看金融”。

投资观点

寿险单月保费增速分化，平安单月新单增速环比下降：六家公司寿险业务1-10月累计原保费收入维持正增长，中国太平(13%)>中国平安(9.9%) >新华保险(8.1%)>中国人寿(5.8%)>中国太保(5.6%)>中国人保(3.2%);10月单月保费增速来看，中国人保(19.7%)>中国太平(19.6%)>中国平安(11.0%)>新华保险(10%)>中国太保(4.0%)>中国人寿(-0.4%)。国寿的单月保费负增长，我们认为可能是公司从10月底开始准备2020年开门红，储备客户及新单资源所致，新华单月保费增速从8月开始连续3月环比改善，彰显代理人渠道治理见效。从平安寿险数据看，10月单月新单增长-10.1%，年初至今的累计新单负增长率下降至-7.3%，显示代理人渠道转型带来的负债端增长压力仍显著，另一方面也为明年新单增长提供了较低基数，2020年新单及新业务价值指标有望改善。

财险保费10月单月保费整体改善，平安10月车险保费增速边际提升：2019年1-10月，除人保有所下降外，上市保险公司的财险保费增速边际出现改善。1-10月累计增速角度：太保财险(12.8%)>人保财险(12.5%)>太平财险(10.0%)>平安财险(8.9%)。从单月数据看，平安财险10月单月保费增长11%，主要驱动力仍是非车险和意外健康险保费增长，但车险保费单月增速也明显回升至7.1%。太平财险单月保费增长22.3%，主要原因是在9-10月集中销售了定价利率相对较高的产品所致。单月增速排序为：太平财险(22.3%)>太保财险(14.7%)>平安财险(11.0%)>人保财险(7.2%)。

全年NBV增速压力仍存，健康险有望成为明年增长动力：10月平安个险新单保费增速显示，渠道转型仍带来NBV增长短期压力，但我们认为提升产能走高质量的渠道发展之路，才是长期可持续的增长策略。尤其是银保监会发布《健康保险管理办法》的背景下，监管鼓励保险公司坚持保险姓保，开发能够满足消费者保障需求的健康险产品，进行产品差异化设计寻求优势。我们预计会加速保险公司在健康险产品上的创新和迭代，届时唯有高素质、高产能的代理人团队才能适应更为复杂的保险产品销售需求，才能够为保险公司提供高价值率保费的持续增长。

投资建议：寿险行业：今年代理人渠道为转型期，更多侧重提升产能，预计有望为明年新单保费增长提供低基数。监管鼓励健康险产品创新背景下，2019年开门红基数较低，且产能提升有效的寿险公司渠道护城河会更为坚固。财险行业：监管持续整顿行业无序竞争，行业优势进一步向承保利润率有优势的龙头财险集中。建议增持：中国平安/新华保险/中国财险/中国太保/中国人寿/中国太平

风险提示：利率大幅下行;股市整体后续表现不达预期;新单增长不及预期。