维他奶国际(00345)愈跌，愈是买入机会？

本文来自雪球，作者：标竿投资。本文观点不代表智通财经观点。

2019年，维他奶国际最高PE曾见70倍

自从2015年“维他柠檬茶，爽过吸大麻”的广告在中国内地走红，维他奶国际（00345）的估值就开始高速增长，以往都是约20倍水平，但今年的市盈率却最高见近70.8倍，相对同业对手康师傅（00322）和统一（00220），历史市盈率也分别只是26倍和31倍，明显远远贵于同业平均；即使现时股价回落，市盈率仍达50倍，属偏高水平。当然，市场给予高估值的背后，与其近年高增长有关，且近10年平均ROE都达20%以上。

维他奶过去十年ROE表現亮眼，2019年ROE: 21.98

维他奶的业绩一直相当稳健，以今年中绩为例，截至3月底，收入按年增长16%至75.26亿（港元．下同）；受销量增加带动，毛利上升18%至40.24亿；纯利增加19%至6.96亿；毛利率增加1%至至54%。若将销售额按地区分类，主要市场仍是中国内地占62%，其次则为香港业务占30%，余下的是澳纽及新加坡，分别占7%及1%。

内地占逾6成收入，增速却见放缓

从收入可见，内地不单是占比最大，增长亦达25%，是增速最快的市场。原因主要是受惠于现有销售省份的强劲表现，不论在产品组合、销售渠道及销售方面均录得广泛增长，同时新开拓省份亦持续逐步发展，产品组合的适切性都在日渐提高；加上原材料价格利好，高产能使用率带动经营溢利亦有33%增长。

不过，即使增长依然不俗，但相较于去年同期收入及经营溢利，分别有39%及71%增长，却是有明显下滑，相信这亦是令股价自6月起下跌的主因，市场忧虑内地市场增速放缓，将令股价担不起其高估值。集团就认为，内地市场产品组合的人均消费仍相对地低，预料其增长潜力仍高。

香港业务也包括澳门及出口，市场是相对内地小及饱和，而核心产品及新推出之无糖产品，亦为收入录得5%增长，但经营溢利就出现4%下滑。澳洲及新西兰业务的收入及溢利分别增长10%及4%，主要是由于提高核心产品的市场渗透率、推出创新的精选产品，成功加强食店服务业销量表现有关。至于新加坡在豆腐品类业务继续保持领导地位，进口饮品业务亦增长加快，收入有7%增速。

数据：负债水平低

综合而言，市场对维他奶未来盈利增速的期望，是大大与其高估值挂钩，如打算买来长线收息的话，除了要密切留意内地市场发展外，其息率现时仅1.28厘，也不见吸引。

2019截至9月底止，中期纯利按年增长明显放缓至3%

维他奶中午公布，截至9月底止中期纯利按年增长明显放缓至3%(去年同期及上一个财年纯利分别增长30.4%及18.8%)，报5.33亿元，每股盈利50.2仙，中期股息按年维持3.8仙。期内，营业额按年升5.3%至46.84亿元，其中内地收入以当地货币计算增长14%；毛利按年升6.2%至25.25亿元，毛利率按年升1个百分点至55%。

总结：

维他奶国际愈跌，愈是买入机会？

其实维他奶的确是一家好企业，因过去一年在内地有一个爆发性的增长，因此今年的增长没有达到爆发性，而是平稳的增长，因此盈利的成长率根本支撑不了太高的估值，最高的时间，PE达到了60-70之间，实在是市场给了企业太高的增长预期了，因此企业的增长一旦出现问题，股价就插了下去。但是，我觉得昨天（11月21日）出了中期业绩，市场回归理性，股价跌了7.7%，今日续跌逾5%，现价28.30元，P/E43，我觉得股价到了25-28之间是一个不错的买入机会，作为长线投资的企业，我觉得维他奶国际觉得是一个好选择。

（编辑：张金亮）

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