创建集团(01609)：7.67亿项目在手 前五大客户占比近9成

头顶“香港最大混凝土服务供应商”的创建集团控股（01609），今日（10月17）正式在香港主板挂牌，共发行1.91亿股，其中配售及公开发售股份各占50%。发售价定为每股0.70港元(单位下同)，为招股区间价0.66-0.70元的上限；发售所得款项净额5900万元。

尽管招股期间获得171倍超额认购，但创建集团暗盘表现却不尽如人意。其暗盘开盘报0.7元,与招股价相同,但随后跌破发行价,股价最低见0.63元，最后收盘报0.65元,跌幅为7.14%,每手10000股,若不计手续费,一手亏500港元。

过去五年，香港混凝土服务业的收益由2011年的约9亿增长至2015年的的约15.12亿，年均复合增长率达到约13.9%。稳健增长的行业环境，让创建集团手握大量项目订单，但是，快速增长的劳工成本，以及客户集中度过高的状况，却也给创建集团看似顺风顺水的前景带来隐忧。

投资亮点：行业稳健增长，公司手握7.67亿项目

成立于2002年的创建集团，从在香港港铁九龙站7期获得其首个混凝土浇注项目开始，在承接香港混凝土浇注工程方面已经拥有逾12年经验。目前，公司已成为香港最大的混凝土服务供应商，占据约23.3%的市场份额。

根据欧睿报告，过去五年，香港混凝土服务业的收益年均复合增长率达到13.9%。而作为行业龙头，创建集团的收益增长更是喜人，2015年及2016年，公司收益增长分别达到46.5%、38.3%，同期，公司净利润增长分别达到29.6%、39.5%。

此外，欧睿报告预计香港混凝土服务业并不会面临市况逆转，仍将稳健发展，未来五年将保持10.5%的年均复合增长率，由2015年的的约15.12亿元增加至2020年的约24.92亿元。

智通财经了解到，截至2016年3月31日，创建集团已经完成66个混凝土浇筑项目。目前公司拥有40个在建项目，加上13个已经签约但尚未开始执行的项目，公司未完成合约金额达7.67亿元，约相当于2016财年总收益的2倍，项目储备相当丰厚。

从创建集团的项目分部看，公司各项目可分为公营界别项目及私营界别项目两大类，其中私营界别项目占比达71%，因此，尽管香港基建投资有所放缓，但这并不会对公司业绩造成太大冲击。

创建集团表示，公司的主要业务目标是巩固其作为香港混凝土服务供应商的龙头地位，并进一步扩大公司在香港混凝土服务业的市场份额以及创造长期股东价值。而本次融资，则是公司实现业务目标的重要一环。截至3月31日，公司机械设备的账面值约为3140万元，公司本次融资所得的约43%，即2300万将用于增加购置机械设备，进而大幅提高公司的业务扩展能力。

风险因素：五大客户业务占比近9成 劳工成本不断上升

尽管业务模式简单清晰，行业前景较为明朗，但这并不意味着创建集团可以就此高枕无忧。过高的客户集中度，不断上扬的劳动力成本，以及激烈的市场竞争状况，或仍将使其如履薄冰，谨慎前行。

智通财经了解到，创建集团面临客户集中度过高的风险。2016年3月31止年度三个年度，公司最大客户应占总收益的比重分别约为46.1%、42.3%及44.6%，而公司五大客户应占总收益的比重合共分别约为92.6%、89.8%及89.3%。尽管目前前五大客户业务占比呈现缓慢下降趋势，但仍接近9成。创建集团表示，由于混凝土服务业的性质，公司的客户基础相对集中于香港建筑承建商及其他信誉良好的总承建商，因此公司的潜在客户基础有限。这也就意味着客户集中度过高的状况在未来很难改善，未来若出现大客户流失现象，将对公司业绩带来较大的负面影响。

高昂的员工成本则是创建集团的另一掣肘。公司员工成本占总成本的比例达到惊人的73.4%，而不断上升的劳动力成本无疑将成为公司的潜在风险因素。来自香港混凝土工分包商会的数据显示，由于行业正经历劳动力老龄化，熟练工及新人短缺，导致劳工成本大幅增加，混凝土工人的平均日薪由2011年的1200元上涨到2015年的的2300元，增长91.7%。

尽管创建集团主要通过以经营成本加成的策略来定价投标，但如果在投标后至项目完成期间，混凝土工人日薪出现较大幅度的上升，则将对项目盈利情况带来不利影响。

此外，行业门槛较低带来的竞争威胁也是创建集团面临的风险因素。根据欧睿报告，香港混凝土服务行业进入门槛不高，竞争相对激烈，截止2016年5月，香港有约30家混凝土服务供应商。新的参与者只要具备适当技能、当地经验、拥有所需的机械及设备并与总承建商建立关系，便可加入混凝土服务行业。竞争增加或会导致公司经营利润较少，以及市场份额的流失。