花旗:重申斗鱼(DOYU.US)“买入”评级 目标价11.5美元

重申“买入”评级,维持2020/21收益预期基本不变,目标价11.5美元不变。

智通财经APP获悉,11月27日美股盘前,斗鱼(DOYU.US)公布了三季度业绩。花旗发表研报称,斗鱼Q3业绩与预期相符,Q4指引高于预期。管理层的目标是通过谨慎控制内容成本和运营杠杆,尽快使Q4盈利。花旗认为,公司成本谨慎策略将得到回报,但有错过增长的风险。同时,预计货币化能力和利润的差距将会缩小,但需要时间。尽管如此,鉴于其估值相对于虎牙有相当大的折让,认为风险更倾向于上行,重申“买入”评级,维持2020/21收益预期基本不变,目标价11.5美元不变

研报指出,斗鱼Q3营收同比增长81%至18.6亿元人民币,符合花旗及市场预期。调整后净利润环比增长36%,至7300万元人民币,略高于花旗预期。月活跃用户数环比仍保持平稳,付费用户环比增长4.5%。管理层预计四季度营收同比增长69%-75%,至19.6-20.3亿元人民币,中点环比增7.3%,分别高出花旗/市场预期4.7%/4.3%。

花旗认为,斗鱼第四季度盈利能力回升更快。在第三季度营收增长放缓的情况下,斗鱼GPM和OPM业绩温和增长97bps和73bps,而营收分成比例保持稳定,签约奖金下降了5%左右。对于第四季度,管理层认为,OPM的增长速度(环比增200bps)将超过GPM,因为后者的营收份额稳定上升,而内容成本持续下降。

不过,花旗表示,斗鱼货币化能力差距缩小需要时间。在第四季,斗鱼营收指引上限为环比增9.2%,这似乎超过了虎牙营收6.8%的环比增幅。尽管如此,如果不计8月至9月准赌博类功能修正的影响(三季度约为1.5亿至2亿元人民币),该行认为斗鱼实际上是在关注营收环比平稳增长。此外,花旗称,三季度斗鱼比赛更频繁、更有规律,推出超级粉丝团,货币化能力持续提升,而第四季可能没有虎牙那么强。

花旗还称,虽然斗鱼的利润在正常轨道上增长,但它们围绕顶级主播、赛事IP (LCK)、非游戏内容投资和海外扩张的投资回报率战略,可能会失去一些增长机会。

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