业绩放缓，市值远低于净资产 易鑫（02858）难自救？

曾因易车（BITA.US）的私有化公告，易鑫（02858）股价一日狂飙24%，如今已经过了两个多月，私有化还未见到进展，而易鑫的股价早已回吐了大部分涨幅。

智通财经APP了解到，11月26日，易车发布了Q3业绩，其中载有易鑫Q3的经营数据，数据显示，易鑫于Q3收入为14.2亿元，同比仅增长3.1%，平台促成12.8万笔交易，同比仅增长4%，这两个指标较往季均有大幅度放缓。

易鑫自上市以来，股价就一直表现不好，主要受制于处于亏损的影响，经历了一日暴涨以及再度回调后，目前的股价基本又回到了暴涨前的价位，PB估值仅为0.67倍。上半年，该公司实现了盈利，但估值并没有得到明显回升，而Q3的业绩表现也使得估值趋势更加的不明朗。

易鑫，能自救吗？

放缓业绩的背后

易鑫原先是易车的汽车金融事业部，2014年8月份独立出来，赶上了互联网汽车零售的风口。趁着行业东风，该公司试图构建“汽车零售交易大生态”，为消费者提供涵盖新车交易、二手车交易、分期、租赁，服务等一站式服务，做的也很成功，2016年时市场份额就超过了18%，遥遥领先于第二名。

2017年及之前，受益于行业的快速发展，该公司的收入曾翻倍增长，2017年收入为39.06亿元，较2015年增长14.4倍，复合增长率达279.6%。

但汽车行业2018年下半年开始萎靡，2019年行业颓势加剧，二手车及新车实体以及互联网零售的竞争压力也越来越大，该公司收入增速也明显放缓，2019年上半年还保持着双位数增速，但Q3的增速已经放缓至单位数。

数据来源：易鑫及易车公开披露的数据

面临着行业的“桎梏”，易鑫不得不重新谋划业务发展方向上的战略。

事实上，2018年时该公司就做好了业务战略方向的准备，将战略重点放在贷款促成服务上。智通财经APP观察到，在易车公布的季报中，2018年Q2首次披露易鑫的贷款促成成交数据，2018年贷款促成收入5.39亿元，增长达126倍，上半年该业务收入8.39亿元，同比增长656%。

从数据上看，贷款促成交易笔数占比总笔数呈逐季度走高的趋势，2019年Q3，占比已经达到73.44%，同比增加49.05个百分点。2018年Q3-2019年Q3，贷款促成的交易笔数增长分别为300倍、11倍、10倍、2.5倍及2.13倍。但受限于平台总成交笔数速度下降，今年Q3仅增长4%，导致整体收入并没有明显提升。

数据来源：易车公开披露的季报数据处理

易鑫的收入结构分为两块，一块是交易平台业务，包括贷款促成服务和广告服务，另一块是自营融资业务，主要为融资租赁。以前交易促成有两种模式，一种是对接消费者和经销商，一种是对接消费者和汽车贷款的银行等金融机构，即贷款促成服务，该公司重点发展贷款促成，目前在收入结构上已对业绩形成重大影响。

由于贷款促成服务收入快速增长，收入贡献也得到迅速攀升，2019年上半年收入贡献26.5%，成为第二大业务，而根据易车的披露，Q3易鑫新核心收入（包括贷款促成以及新的自营融资租赁，主要为贷款促成）占比达52.9%。

数据来源：易鑫公开披露的数据处理

此外，该公司的自营融资业务中，融资租赁业务模式主要为贷款给购车的消费者从中赚取利息收入，上半年，该业务略微增长，收入占比65.5%，同比下降12.79个百分点。相比于贷款促成，这种模式需要自身资产量较大，且风控把关要足够强，才能做到坏账率最低。2019年Q3，该公司融资贷款90天以上的逾期率为1.29%，保持相对稳定的状态。

即使聚焦的业务得到了快速发展，但没有离开汽车行业，只不过在促成交易形式上做了一些聚焦，收入还是靠获取中间服务费方式，整体的业绩仍然受到行业的影响，且自营融资的部分没怎么增长，成长速度整体还是放缓的。

经营现金改善

易鑫比较大的改变是，该公司重点不在谋求快速扩张，而是放在盈利上，今年上半年实现净利润1.23亿元，而往年均是亏损的，首次实现了盈利。

业务战略上的改变，以及经营改善，今年上半年经营现金流也实现了正数，为38.59亿元，较往年来说，是比较好的特征。按照往年，该公司的经营性扩张消耗大量的现金流，基本都是靠融资现金流补给，2018年扩张速度放缓，今年上半年开始收割了，经营现金流开始补给融资部分。

数据来源：易鑫公开披露的数据（单位：亿元）

上半年融资现金流净流出，主要为相比于去年末，借款减少69.54亿元，偿还贷款增加了2.5亿元，付掉利息增加2.1亿元。可见，该公司经营上的逐渐好转，经营资金足以满足自身需求，降低了对融资的资金依赖，由于业务战略转向贷款促成，资金压力小，预计该公司将持续优化经营能力。

不过，由于多年的融资动作，该公司面临较大的债务压力，从整体看，上半年资产负债率为66.8%，相比于去年末略有下降，也不算太高。但该公司的负债结构主要堆积在流动负债中，其中流动借款额达218.17亿元，流动部分的应收融资租赁款、现金等价物以及受限资金也只刚好满足这部分债务需求。

由于存在较大的短期债务压力，该公司可能将长短债置换，放长债务期限，因为该公司已经实现盈利，且经营现金流净额转正，通过增加利息支出方式获得长线资金，同时也缓解短债上的压力，也有利于经营层面的改善。

消息刺激可自救

上半年，易鑫的毛利为48.45%，其中交易平台的毛利率为61%，比自营融资高出17个百分点，交易平台业务目前基本是贷款促成，Q3贷款促成收入贡献持续攀升，整体的毛利率或将有一定的提升，盈利能力有持续向好的预期。

只要不亏损，净资产就不会持续消耗，而成长具有预期，那么净资产就会成长，因此低于净资产的股票值博率就非常高。目前，易鑫的PB值仅为0.67倍，估值非常便宜，若该公司持续优化经营能力，将存在较大的估值回归空间。

现在的问题是，易车的私有化进展情况，若进展顺利，腾讯方拿下控制权，那么易鑫发生要约收购大概率也会发生，易鑫业务发展势头较好，财务状况整体也不坏，流动负债可以优化，最重要的是估值很低，要约收购或更符合腾讯的发展战略。当然，无论私有化是否顺利，考虑最差的情况，即便私有化终止，易鑫的估值也是非常低的。

综上看来，易鑫自上市以来，市值持续下杀，导致目前严重低于净资产，而该公司转变业务战略，盈利及经营现金持续优化，鉴于目前经营及财务状况，值得投资者关注。