美股也有年尾效应，今年的“圣诞礼包”如约而至了？

所谓的年尾效应，是指美股从感恩节到圣诞节期间，即11月28日至12月25日近一个月的市场表现，综合历史走势可以发现，年底道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克100指数的赚钱效应更强。

有数据显示，自1990年以来，标普500指数在感恩节至圣诞节期间涨幅为正值的比例为78%，此外，道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克100指数通常都会在感恩节和圣诞前夜之间上升，道琼斯指数同期平均上涨1.93%，标准普尔500指数和纳斯达克指数分别平均上涨1.77%和1.66%。

对美股来说，12月往往是赚钱效应较好的年份，据投顾公司720 Global统计，1990年至2017年12月的平均月收益率为1.05%，而其他11个月的平均回报率为0.62%。虽然历史上股市的惯性一直很强，但反转也会很剧烈，比如，2018年12月标普500指数下跌逾9%，标普500在圣诞节前夜下跌了2.81%，道琼斯工业指数、纳斯达克100分别下跌了2.91%和2.43%，不过庆幸的是，圣诞节后一天美股上演绝地大反弹，圣诞礼物迟到了，但没有缺席。

表1.美股每月平均涨幅统计

为什么美股会有年尾效应？

首先，第四季度有两大节日——感恩节和圣诞节，外国分析师还给这两波涨势取了很好听的称呼——“感恩节行情”（Thanksgiving Rally）和“圣诞节行情”（Santa Clause Rally）。这段时期是美国传统的消费旺季，尤其是感恩节之后的星期五被称为“黑色星期五”，也就是国外的“双十一”，旺盛的消费往往冲高零售业公司业绩，拉高公司股价。

据美国万事达旗下SpendingPulse市场调查公司公布的数据显示，2018年感恩节和圣诞节假期购物季，美国零售额同比增长5.1%至8500亿美元，创下6年来最大增幅，零售业和电商行业股价大受提振，亚马逊12月26日的股价收涨9.5%。

其次，交易所在感恩节和圣诞节当天会休市，这些额外的休息日会对市场造成短期波动，市场往往会在假期或长周末前一天看到交易活动增加和涨幅增加，这种现象称为假日效应或周末效应。

此外，年底也是股票经纪人冲业绩的时机，基金经理往往会争相拉业绩，以图一年的好回报。比如说在金融海啸之前，港股曾经流行“圣诞钟买汇丰”，原因是当时汇丰控股一向以高红利受到追捧，每年股息约发放4次共计0.51美元/股，且圣诞节后可能有一次派息，吸引了看重股息的投资者，同时，汇丰作为大蓝筹股在年底时也受到基金经理的青睐，是年末获利了结、仓位避险的优质品种。

实际上，10月以来美股就持续高歌猛进，这个阶段里中美行情积极演进，受到中美经贸关系改善以及美联储降息预期升温的推动，全球风险偏好提升，资金加速流动。虽然期间特朗普弹劾调查正式进入公开听证阶段，但市场对弹劾进程已经有了足够的预期，消息对美股的上涨没有造成太多影响，国际关系和利率政策是决定市场走势的主要因素。

表2.10月以来美股与A股走势比较

当前，货币政策和企业业绩的增长，为今年美股的“圣诞集会”提供了基础。数据显示，尽管美股今年屡创新高，但市场尚未赶上2018年企业的收入增速，从2017年以来，美股企业收入每年增长约11%，而美股市场每年涨幅仅为7%。

不过，值得注意的是，当前市场还存在着很多不确定性。首先，随着股市屡创新高，市场当前已经从“无处可投”变成“害怕错过”，越来越多的投资者盲目乐观地押注市场波动性未来将进一步走低；其次，虽然三季度整体企业增长较好，但是对于第四季度或之后的表现，不少企业对此转为谨慎态度；此外，牛市所赖以生存的土壤——美联储制造的宽松环境尚且未知。

站在新高点，对于美股未来是担忧还是淡定，正如我们在《政策与经济的赛跑，美股将何去何从》中所述，美国经济先行指标指示经济有一定的下行压力，但硬指标则依然不错，美联储及时采取了连续降息的动作来对冲先行指标的下滑，美联储政策尚且还有一定的空间，使得美股依旧维持高位状态。

具体来看，2019年美国经济增速总体较2018年放缓，但仍有超预期的增长，前三季度GDP环比折年率拾级而下，分别为3.1%、2%和1.9%。分项来看，目前消费和就业较强，工业生产和投资较弱。消费是今年美国经济的主要支撑点，消费具有韧性的根本原因在于美国就业市场的强劲，就业反映了去年及今年前两季度经济增长的强劲。

与消费和就业的强劲对应的，是工业生产和投资的下行。制造业和投资的强弱与企业情绪直接相关，企业对美国经济前景较为悲观，所以减少生产和投资。这一方面是去年美国减税等刺激政策消退的结果；另一方面，美国与多个国家的经贸摩擦带了较大的政策不确定性，影响了企业和市场的信心。总体来看，降息对于明年经济的作用，大概率会延缓经济的下行。

表3.消费、投资、净出口、政府支出对GDP环比拉动率

从另一个角度来看美股市场，除了宏观市场环境，美股长期投资者多、短期投资者少形成了“短期波动小、长期累计涨幅大”的市场情况，分红多、回购多、退市多形成了“输血效应”，最重要的是“打铁还需自身硬”，最终美股市场的表现，核心还是取决于多数公司的质量。

对比中美股票市场中的上市公司可以发现，一个最为显著的差别在于：A股市场中大部分公司赚得是中国本土市场的钱，而美股市场存在着大量的跨国公司巨头，它们赚得是全球市场的钱。

从道琼斯指数、标普500指数以及沪深300指数成分股的对比中，可以看到明显的差距：据天风证券数据，在道琼斯指数的30个成分股中，从有数据且注册地在美国本土的25家公司来看，美国本土以外收入占比的平均值为46.4%，中位数为52.8%；在标普500指数的500个成分股中，从有数据且注册地在美国本土的272家公司来看，美国本土以外收入占比的平均值为43%，中位数为43%。而在沪深300指数的300个成分股中，中国本土以外收入占比平均值为11%，中位数仅有1%。

表4.标普500和沪深300 ROE对比

虽然A股中不乏一些海外市场收入占比较高的龙头公司，但是总体来看，在300家沪深300的成分股中，海外收入占比超过40%的公司，仅有25家，占比8%，而且集中在电子、化工、家电、汽车等细分制造类行业中，很少有公司能够称得上是跨国公司巨头。

再从全部3700多家A股的样本来看，海外收入占比超过40%的公司，虽然有接近500家，占比超过12%，但是这些公司的体量很小，平均市值仅仅108亿人民币，多是在某一制造业细分领域的单一供应商，更称不上是全球大型跨国公司，而道琼斯指数中海外业务超过40%的公司，平均市值高达3066亿美元。

从这个角度来看，业务遍布全球市场的商业模式业务和仅限于本土的商业模式，决定了公司不同的成长性、分红能力、回购能力，也决定了不同的净资产收益率（ROE）和长期的稳定性，从上市公司质量出发，这也是美股市场屡创新高的原因之一。（编辑：刘瑞）