新股前瞻│业绩进入“后增长”时代，亚东集团如何破局?

饿了要吃饭，冷了要穿衣，是人的本能，于人而言这都是生活必需品。受益于中国庞大的人口基数以及收入水平的上涨，日常消费品的市场也越来越大。

拿服装来说， 2014年至2017年，中国的服装零售总值由12563亿元人民币(单位下同)增长至14557亿元，2018年受到经济增速影响有所下滑至13707亿元，总体而言实现了平稳增长。随着经济转型的深化，未来将会进一步增长，预计2024年将达到19130亿元，年复合增长6.4%。

得益于服装的强劲需求，上游纺织印染行业也同步快速发展。智通财经APP观察到，来自江苏省排名第三的纺织染色及整理服务供应商亚东集团控股有限公司(以下简称“亚东集团”)于11月27日向港交所递交了主板上市申请，独家保荐人为富强金融资本。

亚东集团主要从事设计、加工及销售纺织面料产品，亦提供加工服务，坐落于江苏常州这样的优势地理位置，上市有没有看头呢?

收入快速增长，利润率提升

亚东集团的纺织面料产品可分为两大类，即平纹布和灯芯绒，公司主要向服装制造商及贸易公司销售公司的纺织面料产品。据悉，于往绩期间，公司的大部分(或全部)纺织面料产品都被客户买去进一步加工，为服装品牌运营商(部分为国际或国内品牌运营商，如优衣库及森马)提供成品服装。其面料产品主要在中国、日本及亚洲若干其他市场销售或分销。

2016至2018年，公司收入分别为3.87亿元、6.62亿元、8.61亿元，同比分别增长71%及30%，2019年上半年收入4.05亿元，同比增长6.9%。期内毛利分别为4721.9万元、8169万元、1.13亿元及5513.8万元;年内/期内溢利分别为298.6万元、3056.3万元、4908.5万元及2314.8万元。

总体收入快速增长，但是收入的增速明显放缓，智通财经APP观察到，这主要是因为亚东集团的产能利用已经达到极限，目前集团共有三条生产线，设计年产能42.08百万米，而2016年至2019年上半年其实际使用率分别为75.5%、98.4%、98.6%及99.9%，由此可以推测当前产能下其未来收入增长将主要依靠产品涨价，收入增长将继续维持低水平。

另外，期内毛利率从12.2%提升至13.6%，而净利率从0.77%大幅提升至5.7%，这跟公司的运营模式和经营重心密不可分。

一般而言，中国的纺织染色及整理服务供应商的业务模式分为两类：经销模式及加工模式，经销模式需要自己采购原材料，而加工模式则是客户提供原材料，集团负责加工然后销回给客户，因此经销模式的利润空间相对更大。

智通财经APP观察到，期内亚东集团的面料产品销售收入占比由85%逐渐增加至2019年上半年的95%，加工服务只占5%，上半年面料销售毛利率为13.7%，加工服务为12.3%。而且主要是因为加工服务收入规模已经很小，毛利率可能受到个别订单影响较大，实际上2018年之前其毛利率一般在8%左右。

因此，亚东集团当前已经过了高速增长期，收入和盈利增长主要依靠满产能状态下产品涨价。未来想要业绩再上一个台阶，产能扩展难以避免。

扩张受阻风险傍身，打开局面谈何容易?

智通财经APP注意到，亚东集团在招股书中提到要通过收并购进行产能扩展，不过截至目前，尚未确定任何目标收购公司，这意味着产能扩张还遥遥无期。

而且，以亚东集团目前的市场竞争力，在收并购方面可能不会具有很大优势。据招股书披露，在中国纺织染色及整理服务行业本身的市场竞争格局就很分散，前五大企业市场份额仅6.5%，龙头公司A市场份额1.7%，而亚东集团的市场份额只有0.2%。

龙头公司A恰好也在江苏，市场份额13.5%，可谓一家独大，因为第二名为2.6%，第三名也就是亚东集团只有1.6%，由此可见亚东集团的横向竞争优势明显不足。

除了因产能限制收入之外，亚东集团的盈利能力也很难有明显上升了。 智通财经APP了解到，亚东集团的主要产品平纹布和灯芯绒，乐观估计未来几年的价格增速分别为2.7%和2.9%，但是主要原材料成本坯布、工业蒸汽和纺织燃料等，预计未来增速分别为2.5%、2.0%和2.3%，而原材料成本占总成本80%以上，这意味着未来这些产品的毛利提升空间十分有限。

除此之外，亚东集团还有几个风险需要注意，一是该公司与上下游客户的合作模式主要是短期订单，业绩波动风险较大;二是纺织染色乃高污染行业，受到环保监管的严格限制，甚至会有短期停工的风险。

综合看来，亚东集团经过了几年高速发展之后，当前进入了发展瓶颈，而想要打开局面的难度不低，又有不少风险傍身，未来可能很难有亮眼表现。